證券投資基金重點(diǎn)與難點(diǎn)之第十五章(1)

　　第十五章　基金績(jī)效衡量

　　第一節(jié)　基金績(jī)效衡量概述

　　一、基金績(jī)效衡量的目的與意義

　　目的：基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來(lái)。但為了對(duì)基金經(jīng)理的投資能力作出正確的衡量，基金績(jī)效衡量必須對(duì)投資能力以外的因素加以控制或進(jìn)行可比性處理。

　　二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素

　　基金績(jī)效衡量的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢(shì)。他們或者可以獲取比一般投資者更多的私人信息，或者可以利用其獨(dú)到的分析技術(shù)對(duì)公開信息加以更好的加工和利用。

　　首先，基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。

　　其次，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問(wèn)題。采用不同的比較基準(zhǔn)，結(jié)論常常會(huì)大相徑庭，而適合基準(zhǔn)的選取并不一目了然。

　　第三，投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比。

　　第四，績(jī)效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整，從而也就會(huì)使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。

　　此外，衡量角度的不同、績(jī)效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使績(jī)效衡量問(wèn)題變得復(fù)雜化。

　　作為績(jī)效考核來(lái)講，需要考慮的因素有以下五個(gè)方面：

　　(一)基金的投資目標(biāo)

　　基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。

　　(二)基金的風(fēng)險(xiǎn)水平

　　需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)基金的績(jī)效加以衡量。

　　(三)比較基準(zhǔn)

　　在基金的相對(duì)比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。

　　(四)時(shí)期選擇

　　計(jì)算的開始時(shí)間和所選擇的計(jì)算時(shí)期不同，衡量結(jié)果也就不同。

　　(五)基金組合的穩(wěn)定性

　　三、績(jī)效衡量的不同視角(七種不同的衡量角度)

　　(一)內(nèi)部衡量與外部衡量

　　(二)實(shí)務(wù)衡量與理論衡量

　　(三)短期衡量與長(zhǎng)期衡量

　　短期衡量通常是對(duì)近3年表現(xiàn)的衡量，而長(zhǎng)期衡量則通常將考察期設(shè)定在3年(含)以上。

　　(四)事前衡量與事后衡量

　　迄今為止還沒(méi)有可靠的事前績(jī)效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結(jié)果作為有效決策的出發(fā)點(diǎn)。

　　(五)微觀衡量與宏觀衡量

　　微觀績(jī)效衡量主要是對(duì)個(gè)別基金績(jī)效的衡量，而宏觀衡量則力求反映全部基金的整體表現(xiàn)。

　　(六)絕對(duì)衡量與相對(duì)衡量

　　僅依據(jù)基金自身的表現(xiàn)進(jìn)行的績(jī)效衡量為絕對(duì)衡量，而通過(guò)與指數(shù)表現(xiàn)或相似基金的相互比較進(jìn)行的績(jī)效衡量則被稱為相對(duì)衡量。

　　(七)基金衡量與公司衡量

　　基金衡量側(cè)重于對(duì)基金本身表現(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，而分析衡量則更看重管理公司本身素質(zhì)的衡量。

　　第二節(jié)　基金凈值收益率的計(jì)算

　　一、簡(jiǎn)單(凈值)收益率計(jì)算

　　簡(jiǎn)單(凈值)收益率的計(jì)算不考慮分紅再投資時(shí)間價(jià)值的影響，其計(jì)算公式與股票持收益率的計(jì)算類似：

　　例題(P316)

　　假設(shè)某基金在1999年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2000年9月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2000年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡(jiǎn)單收益率則為：

　　×100%=38.98%

　　二、時(shí)間加權(quán)收益率

　　時(shí)間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準(zhǔn)確地對(duì)基金的真實(shí)投資表現(xiàn)作出衡量。

　　時(shí)間加權(quán)收益率的假設(shè)前提是紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進(jìn)行了再投資?？紤]到分紅再投資的時(shí)間加權(quán)收益率在數(shù)值上可能大于簡(jiǎn)單收益率的，也可能是小于簡(jiǎn)單收益率，這就取決于分紅后基金的表現(xiàn)，也就是說(shuō)如果分紅后基金表現(xiàn)非常差，就造成虧損，加權(quán)收益率就會(huì)小于簡(jiǎn)單加權(quán)收益率，如果是表現(xiàn)好，就會(huì)大于簡(jiǎn)單加權(quán)收益率。

　　時(shí)間加權(quán)收益率反映了1元投資在不取出的情況下(分紅再投資)的收益率，這樣更科學(xué)一些。成為衡量基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)方法。

　　選擇題：

　　當(dāng)前衡量基金收益率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方法是(　)

　　A.簡(jiǎn)單收益率

　　B.凈值收益率

　　C.時(shí)間加權(quán)收益率

　　D.算術(shù)平均收益率

　　答案：C

　　三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率

　　算術(shù)平均收益率法與幾何平均收益率法的區(qū)別：算術(shù)平均收益率法將所有的收益率加起來(lái)除以收益率的個(gè)數(shù);幾何平均收益率是將所有收益率相乘再開方，所以幾何平均收益率更科學(xué)一些。一般來(lái)說(shuō)，算術(shù)平均收益率要大于幾何平均收益率，每期的收益率差距越大，兩種平均方法的差距越大。

　　假設(shè)某基金第一年的收益率為50%，第二年的收益率為-50%，該基金的年算術(shù)平均收益率為0，年幾何平均收益率為-13.40%，可以看出，幾何平均收益率能正確地算出投資的最終價(jià)值，而算術(shù)平均數(shù)則高估了投資的收益率。

　　幾何平均收益率可以準(zhǔn)確的衡量基金表現(xiàn)的實(shí)際收益情況，常用于對(duì)基金過(guò)去收益率的衡量。算術(shù)平均收益率是對(duì)平均收益率的一個(gè)無(wú)偏估計(jì)，常用于對(duì)將來(lái)收益率的估計(jì)。

　　四、年(度)化收益率

　　有時(shí)需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計(jì)算，年化收益率有簡(jiǎn)單年化收益率與精確年化收益率之分。

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