2008年證券投資分析第三章模擬試題(13)

3.股票市場素有經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之稱。經(jīng)濟(jì)情況從來不是靜止不動(dòng)的，某個(gè)時(shí)期產(chǎn)出、價(jià)格、利率、就業(yè)不斷上升直至某個(gè)高峰――繁榮，之后可能是經(jīng)濟(jì)的衰退，產(chǎn)出、產(chǎn)品銷售、利率、就業(yè)開始下降，直至某個(gè)低谷――蕭條。此階段的明顯特征是需求嚴(yán)重不足，生產(chǎn)相對(duì)嚴(yán)重過剩，銷售量下降，價(jià)格低落，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，大量破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率增大。接下來則是經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期。而股票市場綜合了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，這種預(yù)期較全面地反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中表現(xiàn)出的有關(guān)信息的切身感受。這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股票市場的價(jià)格。既然股價(jià)反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，因而其表現(xiàn)必定領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)（除非預(yù)期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟(jì)形勢本身才對(duì)股價(jià)產(chǎn)生糾錯(cuò)反應(yīng)）。當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲――蕭條時(shí)期，百業(yè)不振，投資者已遠(yuǎn)離股票市場，每日成交量寥寥無幾，此時(shí)，那些有眼光，而且在不停搜集和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢并作出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價(jià)已緩緩上升。當(dāng)各種媒介開始傳播蕭條已去、經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇時(shí)，股價(jià)實(shí)際上已經(jīng)升至一定水平。隨著人們普遍認(rèn)同以及投資者自身的境遇亦在不斷改善，股市日漸活躍，需求不斷擴(kuò)大，股價(jià)不停地攀升，更有大戶和主力借經(jīng)濟(jì)形勢之大“利好”進(jìn)行哄抬，普通投資者在利欲和樂觀從眾心理的驅(qū)使下極力“捧場”，股價(jià)屢創(chuàng)新高。而那些有識(shí)之士在綜合分析經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將不會(huì)再掀熱潮時(shí)，已悄然拋出股票，股價(jià)雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢逐漸被更多的投資者所認(rèn)識(shí)、供求趨于平衡直至供大于求時(shí)，股價(jià)便開始下跌。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展按照人們的預(yù)期走向衰退時(shí)，與上述相反的情況便會(huì)發(fā)生。上面描繪了股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)聯(lián)的一個(gè)總體輪廓。這個(gè)輪廓給我們以下幾點(diǎn)啟示：

（1）經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)之中股價(jià)伴隨經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地波動(dòng)，但股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股價(jià)波動(dòng)是永恒的。

（2）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)注意動(dòng)向正確把握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)周期的何種階段，對(duì)未來作出正確判斷，切忌盲目從眾。

（3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢不要被股價(jià)的“小漲”、“小跌”驅(qū)使而追逐小利或回避小失（這一點(diǎn)對(duì)中長期投資者尤為重要），或許配合技術(shù)分析的趨勢線進(jìn)行研究會(huì)大有裨益。對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)識(shí)，須注意的是周期的任何階段往往也是波浪式地完成的，或者說大周期中有小周期。參照何種周期，投資者就要根據(jù)自己的投資目標(biāo)作出適當(dāng)?shù)倪x擇。不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響程度是不一樣的，對(duì)具體某種股票的行情分析，應(yīng)深入細(xì)致地探究該波周期的起因、政府控制經(jīng)濟(jì)周期采取的政策措施，結(jié)合行業(yè)特征及發(fā)行公司的公司分析綜合地進(jìn)行。

（4）景氣來臨之時(shí)首當(dāng)其沖上漲的股票往往在衰退之時(shí)首當(dāng)其沖下跌典型的情況是，能源、設(shè)備等股票在上漲初期將有優(yōu)異表現(xiàn)，但其抗跌能力差；反之，公用事業(yè)股，消費(fèi)彈性較小的日常消費(fèi)品部門的股票則在下跌末期發(fā)揮較強(qiáng)的抗跌能力。

4.通貨膨脹的原因以及它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是一個(gè)十分復(fù)雜的問題，而政府對(duì)通貨膨脹進(jìn)行控制的宏觀政策往往只能以一定的代價(jià)（比如增加失業(yè)率）來實(shí)現(xiàn)。

（1）通貨膨脹對(duì)股票市場的影響通貨膨脹對(duì)股價(jià)特別是個(gè)股的影響，也無永恒的定勢，它完全可能同時(shí)產(chǎn)生相反方向的影響。對(duì)這些影響作具體分析和比較必須從該時(shí)期通脹的原因、通脹的程度，配合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和形勢、政府可能采取的干預(yù)措施等的分析入手，其復(fù)雜程度可想而知。這里，我們只能就一般性的原則作以下幾點(diǎn)說明：

①溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。

②如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)增長，而經(jīng)濟(jì)處于景氣（擴(kuò)張）階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價(jià)也將持續(xù)上升。

③嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險(xiǎn)的，一旦其站穩(wěn)腳跟，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品，購買房屋以期對(duì)資金保值。這可能從兩個(gè)方面影響股價(jià)：其一，資金流出金融市場，引起股價(jià)下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時(shí)，原材料、勞務(wù)價(jià)格等成本飛漲，使企業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。

④政府往往不會(huì)長期容忍通貨膨脹存在，因而必然會(huì)動(dòng)用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來抑制通脹，這些政策必然對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響，這種影響將改變資金流向和企業(yè)的經(jīng)營利潤，從而影響股價(jià)（政策對(duì)股價(jià)的具體影響在后面闡述）。

⑤通貨膨脹時(shí)期，并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，而是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配、產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票價(jià)格上漲，相反，受損失的公司股票價(jià)格下跌。

⑥通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響，還可能產(chǎn)生社會(huì)影響，并影響公眾的心理和預(yù)期，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

⑦通貨膨脹使得各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而影響市場對(duì)股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

⑧通貨膨脹對(duì)企業(yè)（公司）的微觀影響。通貨膨脹之初，由于稅收效應(yīng)、債務(wù)效應(yīng)、存貨效應(yīng)、波紋效應(yīng)，有可能刺激股價(jià)上漲。但長期的嚴(yán)重的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，股價(jià)必受大環(huán)境驅(qū)使下跌，短期效應(yīng)的表現(xiàn)便不復(fù)存在。在適度的通貨膨脹下，人們?yōu)楸苊鈸p失，將資金投向股市。而通脹初期，物價(jià)上漲，生產(chǎn)受到刺激，企業(yè)利潤增加，股價(jià)因此看漲。但持續(xù)增長的通貨膨脹下，企業(yè)成本增加，而高價(jià)格下需求下降，企業(yè)經(jīng)營惡化。特別是，政府此時(shí)不得已采取嚴(yán)厲的緊縮政策，則尤如雪上加霜，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈，一些企業(yè)甚至倒閉，股市在恐慌中狂跌。

（2）通貨膨脹對(duì)債券市場的影響

①通貨膨脹提高了對(duì)債券的必要收益率，從而引起債券價(jià)格下跌。

②適度通貨膨脹下，人們企圖通過投資于債券實(shí)現(xiàn)資金保值從而使債券需求增加，價(jià)格上漲。

③未預(yù)期的通貨膨脹增加了企業(yè)經(jīng)營的不確定性，降低了還本付息的保證，從而債券價(jià)格下跌。

④過度通貨膨脹，將使企業(yè)經(jīng)營困難甚至倒閉，同時(shí)投資者將資金轉(zhuǎn)移到實(shí)物資產(chǎn)和交易上尋求保值，債券需求減少，債券價(jià)格下降。

5.財(cái)政政策手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。

（1）國家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。作為政府的基本財(cái)政收支計(jì)劃，國家預(yù)算能夠全面反映國家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài)，并且是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映，因而在宏觀調(diào)控中具有重要的功能作用。國家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對(duì)社會(huì)供求的總量平衡發(fā)生影響。在一定時(shí)期，當(dāng)其他社會(huì)需求總量不變時(shí)，財(cái)政赤字具有擴(kuò)張社會(huì)總需求的功能；財(cái)政采用結(jié)余政策和壓縮財(cái)政支出具有縮小社會(huì)總需求的功能。國家預(yù)算的支出方向可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)平衡。財(cái)政投資主要運(yùn)于能源、交通及重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，財(cái)政投資的多少和投資方向直接影響和制約國民經(jīng)濟(jì)的部門結(jié)構(gòu)，因而具有造就未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)框架的功能，也有矯正當(dāng)期結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)的功能。

（2）稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。由于稅收具有強(qiáng)制性、無償性和固定性特征，使得它既是籌集財(cái)政收入的主要工具，又是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。稅收調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的首要功能是調(diào)節(jié)收入的分配。首先，稅制的設(shè)置可以調(diào)節(jié)和制約企業(yè)間的稅負(fù)水平?！皡^(qū)別對(duì)待”的稅制可以達(dá)到鼓勵(lì)一部分企業(yè)的發(fā)展，限制另一部分企業(yè)的發(fā)展的目的；“公平稅負(fù)”稅制的設(shè)置則可使各類稅負(fù)水平大致相當(dāng)。當(dāng)前為適應(yīng)發(fā)展社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的需要，我國通過稅制改革，設(shè)置統(tǒng)一的內(nèi)資企業(yè)所得稅和中性稅率的增值稅就是發(fā)揮“公平稅負(fù)”的政策效應(yīng)，促進(jìn)各類企業(yè)平等競爭。其次通過設(shè)置個(gè)人所得稅可以調(diào)節(jié)個(gè)人收入的差距。稅收可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)。財(cái)政稅收可以根據(jù)消費(fèi)需求和投資需求的不同對(duì)象設(shè)置稅種或在同一稅種中實(shí)行差別稅率，以控制需求數(shù)量和調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu)。稅收對(duì)促進(jìn)國際收支平衡具有重要的調(diào)節(jié)功能。對(duì)出口產(chǎn)品的退稅政策可用來鼓勵(lì)出口，進(jìn)口關(guān)稅的設(shè)置用來調(diào)節(jié)進(jìn)口商品的品種和數(shù)量。

（3）國債是國家按照有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)政府財(cái)政政策、進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。國債可以調(diào)節(jié)國民收入初次分配形成的格局，將部分企業(yè)和居民收入以信用方式集中在政府手中，以擴(kuò)大政府收支的規(guī)模。國債可以調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將部分用于消費(fèi)的資金轉(zhuǎn)化為投資基金，用于農(nóng)業(yè)、能源、交通和基礎(chǔ)設(shè)施等國民經(jīng)濟(jì)的薄弱部門和“瓶頸”產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，調(diào)整固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。
國債可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量，主要通過擴(kuò)大或減少國債發(fā)行、降低或提高國債利率和貼現(xiàn)率以及公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)節(jié)資金供求和貨幣供
應(yīng)。

（4）財(cái)政補(bǔ)貼是國家為了某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國財(cái)政補(bǔ)貼主要包括：價(jià)格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼和外貿(mào)補(bǔ)貼。

（5）財(cái)政管理體制是中央與地方、地方各級(jí)政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種根本制度。其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財(cái)力分配。

（6）轉(zhuǎn)移支付制度是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。其主要功能是調(diào)整中央政府與地方政府之間的財(cái)政縱向不平衡，以及調(diào)整地區(qū)間財(cái)政橫向不平衡。

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