2008年證券投資分析第三章模擬試題(12)

（八）論述題

1.影響股票市場(chǎng)價(jià)格的因素有哪些？它們?nèi)绾斡绊懝善钡氖袌?chǎng)價(jià)格？
2.分析國內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響。
3.分析經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系。
4.分析通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響。
5.試述財(cái)政政策手段及其功能。
6.分析財(cái)政政策的運(yùn)作及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響。
7.什么是貨幣政策工具？中央銀行采用的貨幣政策工具有哪些？
8.分析貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

答案:

1.股票價(jià)格反映人們對(duì)未來收益的預(yù)期。隨著有關(guān)股票市場(chǎng)的信息進(jìn)入市場(chǎng)，人們將改變股票未來收益和價(jià)格預(yù)期，并通過市場(chǎng)作用而改變價(jià)格，因而證券價(jià)格一方面受一些內(nèi)在基本因素的影響，同時(shí)還受市場(chǎng)行為因素的制約。綜合起來將這些因素歸納如下：

（1） 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策因素

①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期性。股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，將提前反映經(jīng)濟(jì)周期變化?？傮w上，從經(jīng)濟(jì)繁榮初期開始，人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持好的預(yù)期，從而對(duì)公司的利潤(rùn)和發(fā)展前景也有好的預(yù)期，投資者開始購入股票使得市場(chǎng)價(jià)格隨之上揚(yáng)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向繁榮時(shí)，更多的投資者認(rèn)識(shí)到良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)到來，尤其此時(shí)公司經(jīng)營形勢(shì)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)不斷增加，得到投資者完全的認(rèn)同，市場(chǎng)必呈現(xiàn)大牛市走勢(shì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮接近頂峰時(shí)，意識(shí)到這一點(diǎn)的投資者開始撤離股市，股市交投減縮直到逆轉(zhuǎn)；到經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)，股市將加速下跌。當(dāng)然，不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響的程度會(huì)有差異，有些行業(yè)（如鋼鐵、能源、耐用消費(fèi)品等）受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯，而有些行業(yè)（如公用事業(yè)、生活必需品行業(yè)等）受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。

②通貨膨脹?？傮w上說，適度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有利，過度的通膨脹必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而且人們將資金用于囤積商品保值，對(duì)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生極大的負(fù)面效應(yīng)。

③利率水平。貸款利率的提高，增加公司成本，從而降低公司利潤(rùn)；存款利率提高增加了投資者股票投資的機(jī)會(huì)成本，二者均會(huì)使股票價(jià)格下跌。但在開放經(jīng)濟(jì)條件下，利率上升，導(dǎo)致資本流入增加，股價(jià)受其影響可能會(huì)上漲。

④匯率水平。匯率變動(dòng)對(duì)國際化程度較高的證券市場(chǎng)影響程度較大，幣值大幅波動(dòng)會(huì)影響國際投資者對(duì)該國的信心，造成資本外流，導(dǎo)致股價(jià)下跌。但對(duì)國際化程度較低的證券市場(chǎng)影響較小。

⑤貨幣政策。當(dāng)中央銀行采取緊縮性的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，公司資金困難，運(yùn)行成本加大，盈利預(yù)期下降甚至虧損，紅利減少甚至沒有，居民收入下降，失業(yè)率增加，從而多方面促使股價(jià)下跌。

⑥財(cái)政政策。當(dāng)政府通過支出刺激或壓縮經(jīng)濟(jì)時(shí)，將增加或減少公司的利潤(rùn)和股息；當(dāng)稅率升降時(shí)，將降低或提高企業(yè)的稅后利潤(rùn)和股息水平；財(cái)政和稅收政策還影響居民收入。這些影響將綜合作用在證券市場(chǎng)上。

（2）行業(yè)因素

①行業(yè)周期。經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其內(nèi)在的規(guī)律，各個(gè)不同行業(yè)之間也彼此關(guān)聯(lián)、相互影響，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期和階段，不同行業(yè)可能會(huì)有不同的表現(xiàn)。某一行業(yè)伴隨經(jīng)濟(jì)周期有不同的表現(xiàn)特征，這便形成行業(yè)伴生周期，更長(zhǎng)期來看，行業(yè)自身也有產(chǎn)生、發(fā)展和衰落的生命周期。一般將行業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段，不同行業(yè)經(jīng)歷這四個(gè)階段的長(zhǎng)短不一。一般在初創(chuàng)期，盈利少，風(fēng)險(xiǎn)大，因而股價(jià)較低；成長(zhǎng)期利潤(rùn)大增，風(fēng)險(xiǎn)有所降低但仍然較高，行業(yè)總體股價(jià)水平上升，個(gè)股價(jià)格波動(dòng)較大；在穩(wěn)定期公司盈利相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，股價(jià)比較平穩(wěn)；衰退期的行業(yè)通常稱為夕陽行業(yè)，盈利普遍減少，風(fēng)險(xiǎn)也較大，股價(jià)呈跌勢(shì)。

②其他因素。行業(yè)股價(jià)變動(dòng)還受政府產(chǎn)業(yè)政策的明顯影響，政府通過產(chǎn)業(yè)、財(cái)政和貨幣政策鼓勵(lì)某行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利的增加，也提高人們的預(yù)期從而使該行業(yè)股價(jià)上漲，否則下跌。相關(guān)行業(yè)的變動(dòng)對(duì)行業(yè)股價(jià)也將產(chǎn)生影響。某行業(yè)的投入品行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，本行業(yè)的生產(chǎn)成本提高，利潤(rùn)下降，股價(jià)會(huì)下跌；替代行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格上升，本行業(yè)產(chǎn)品的需求會(huì)提高，盈利增加，股價(jià)會(huì)上升；互補(bǔ)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，會(huì)影響本行業(yè)的銷售，股價(jià)會(huì)下跌。

（3）公司因素

公司因素一般只影響特定公司自身的股票價(jià)格，這些因素包括：公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的盈利能力、股息水平與股息政策、公司資產(chǎn)價(jià)值、公司的管理水平、市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開發(fā)能力、公司的行業(yè)性質(zhì)等。

（4）市場(chǎng)技術(shù)因素

所謂市場(chǎng)技術(shù)因素，指的是股票市場(chǎng)的各種投機(jī)操作、市場(chǎng)規(guī)律以及證券主管機(jī)構(gòu)的某些干預(yù)行為等因素。其中，股票市場(chǎng)上的各種投機(jī)操作尤其應(yīng)當(dāng)引起投資者的注意。

①股票市場(chǎng)上的投機(jī)操作。這是影響股市價(jià)格的技術(shù)因素。在股票交易市場(chǎng)，一些追求短期收益的股票投機(jī)者為了從股價(jià)變動(dòng)中獲取差價(jià)收益，往往對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)性操作，例如，轉(zhuǎn)帳軋空、操縱、制造題材進(jìn)行技術(shù)性操作等。這種投機(jī)性操作會(huì)影響股市價(jià)格。

②股票市場(chǎng)規(guī)律。任何市場(chǎng)都有其運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，股票市場(chǎng)規(guī)律包括股價(jià)循環(huán)規(guī)律和信用交易規(guī)律。第一，股價(jià)循環(huán)規(guī)律是指股票市場(chǎng)上的股票價(jià)格漲落存在一個(gè)盤旋―轉(zhuǎn)變―活躍―再盤旋的循環(huán)過程。盤旋期的股票交易不大，股價(jià)漲落幅度較??；轉(zhuǎn)變期股票交易量上升，股價(jià)上漲幅度增大；活躍期的股票成交量劇增，股票價(jià)格也趨于大幅度上漲；回落期的股票交易賣多買少，價(jià)格大幅度下跌，當(dāng)下跌到一定程度，引起下跌的因素逐漸消失后，股市價(jià)格進(jìn)入新的盤旋期。可見，處于不同循環(huán)期的股票價(jià)格的變動(dòng)情況也是不一樣的。第二，信用交易規(guī)律是指以信用為基礎(chǔ)的股票交易活動(dòng)中股票價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律。當(dāng)某種股票價(jià)格上漲，預(yù)期股價(jià)進(jìn)一步上漲而買進(jìn)股票的信用交易多于預(yù)期股價(jià)將轉(zhuǎn)而下跌而賣出股票的信用交易時(shí)，預(yù)示著未來股票市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格因該種股票的售出沖銷交易較多而可能出現(xiàn)下跌；相反，當(dāng)某種股票價(jià)格下跌，而遠(yuǎn)期買進(jìn)少于遠(yuǎn)期賣出時(shí)，預(yù)示著未來股票市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易價(jià)格因買進(jìn)沖銷交易較多而可能出現(xiàn)上漲。把握這種規(guī)律性，對(duì)投資者也是十分重要的。

③證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為。維持證券市場(chǎng)的正常秩序是證券管理機(jī)構(gòu)的任務(wù)。當(dāng)某些股票的市場(chǎng)價(jià)格因過度投機(jī)而波動(dòng)過大時(shí)，管理機(jī)構(gòu)會(huì)通過規(guī)定信用貸款限額、提高信用交易的保證金比率、降低抵押證券的抵押率等方法，限制股票交易的規(guī)模，平抑股票價(jià)格的異常波動(dòng)。因此，證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為也經(jīng)常是影響股票價(jià)格的重要因素。

（5）社會(huì)心理因素

社會(huì)心理因素即投資者的心理變化對(duì)股票市價(jià)有著很大影響。社會(huì)心理因素對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響主要表現(xiàn)在：如果投資者對(duì)某種股票的市場(chǎng)前景過分悲觀，就會(huì)不顧發(fā)行公司的盈利狀況而大量拋售手中的股票，致使股票價(jià)格下跌。有時(shí)，投資者對(duì)股市行情吃不透、看不準(zhǔn)，股價(jià)就會(huì)盤旋呆滯。在股票交易市場(chǎng)，很多投資者存在一種盲目跟風(fēng)心理。這種跟風(fēng)心理，被人們稱之為“羊群心理”?！把蛉盒睦怼蓖嬖谟谛舫止烧呱砩?。他們的最大心理特點(diǎn)是求利心切，怕吃虧。這種心理狀態(tài)往往被一些大投機(jī)者所利用，從而引起股價(jià)上漲或下跌。投資者的心理狀態(tài)，是多種因素作用的結(jié)果。對(duì)于具有不同心理素質(zhì)的投資者來說，在同樣的外部因素的影響下，其心理狀態(tài)是不一樣的。一個(gè)成功的股票投資者，除了要求有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和豐富的股市知識(shí)外，還必須具有良好的心理素質(zhì)、穩(wěn)定的心理機(jī)能和對(duì)外部的抗干擾能力。

（6）市場(chǎng)效率因素

市場(chǎng)效率因素主要包括以下幾個(gè)方面：①信息披露是否全面、準(zhǔn)確。②通信條件是否先進(jìn)，從而決定信息傳播是否快速準(zhǔn)確。③投資專業(yè)化程度，投資大眾分析、處理和理解信息的能力、速度及準(zhǔn)確性。市場(chǎng)效率高，價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)越及時(shí)、準(zhǔn)確，價(jià)格變化的隨機(jī)性越強(qiáng)。

（7）政治因素

股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，除受經(jīng)濟(jì)的、技術(shù)的和社會(huì)心理的因素影響外，還要受政治因素的影響，而且，這一因素對(duì)股市價(jià)格的影響是全面的、整體的和敏感的。所謂政治因素，指的是國內(nèi)外的政治形勢(shì)、政治活動(dòng)、政局變化、國家領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、執(zhí)政黨的更替、國家政治經(jīng)濟(jì)政策與法律的公布或改變、國家或地區(qū)間的戰(zhàn)爭(zhēng)和軍事行為等。這些因素，尤其是其中的政局突變和戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，會(huì)引起股票市場(chǎng)價(jià)格的巨大波動(dòng)。

上述政治因素中，經(jīng)常遇到的是國家經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的調(diào)整，這會(huì)影響到股份有限公司的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營方向、經(jīng)營成本、盈利以及分配等方面，從而直接影響股市價(jià)格。

2.GDP 是一國經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，持續(xù)上升的GDP 表明國民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，制約經(jīng)濟(jì)的各種矛盾趨于或達(dá)到協(xié)調(diào)，人們有理由對(duì)未來經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生好的預(yù)期；相反，如果GDP 處于不穩(wěn)定的非均衡增長(zhǎng)狀態(tài)，暫時(shí)的高產(chǎn)出水平并不表明一個(gè)“好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)”，不均衡的發(fā)展可能激發(fā)各種矛盾，從而導(dǎo)致一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)衰退。證券市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，如何對(duì)GDP 的變動(dòng)作出反應(yīng)呢？我們必須將GDP 與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來進(jìn)行考察，不能簡(jiǎn)單地以
為GDP 增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)就將伴之以上升的走勢(shì)，實(shí)際上有時(shí)恰恰相反。下面對(duì)幾種基本情況進(jìn)行闡述。

（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP 增長(zhǎng)在這種情況下，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理，趨于平衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，這時(shí)證券市場(chǎng)將基于下述原因而呈現(xiàn)上升走勢(shì)。①伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來越小，從而公司的股票和債券全面得到升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。②人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對(duì)證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。③隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 的持續(xù)增長(zhǎng)，國民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加對(duì)證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。

（2）高通脹下的GDP 增長(zhǎng)當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)時(shí)，總需求大大超過總供給，這將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率，這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來的“滯脹”（通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存）。這時(shí)經(jīng)濟(jì)中的矛盾會(huì)突出地表現(xiàn)出來，企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，居民實(shí)際收入也將降低，因而失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。

（3）宏觀調(diào)控下的GDP 減速增長(zhǎng)當(dāng)GDP 呈失衡的高速增長(zhǎng)時(shí)，政府可能采用宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這樣必然減緩GDP 的增長(zhǎng)速度。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)，而GDP 仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L(zhǎng)而未導(dǎo)致GDP 的負(fù)增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)，說明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件，這時(shí)證券市場(chǎng)價(jià)格亦將反映這種好的形勢(shì)而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。

（4）轉(zhuǎn)折性的GDP 變動(dòng)如果GDP 一定時(shí)期以來呈負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)負(fù)增長(zhǎng)速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。當(dāng)GDP 由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，表明低速增長(zhǎng)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟(jì)的“瓶頸”制約得以改善，新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)已經(jīng)來臨，證券市場(chǎng)價(jià)格亦將伴之以快速上漲之勢(shì)。在上面的分析中，我們只沿著一個(gè)方向進(jìn)行，每一點(diǎn)都可沿著相反的方向?qū)С鱿喾吹暮蠊Ｗ詈笪覀冞€必須強(qiáng)調(diào)指出，證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP 的變動(dòng)作出反應(yīng)，也就是說它是反映預(yù)期的GDP 變動(dòng)，而GDP 的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而在證券投資中進(jìn)行GDP 變動(dòng)分析時(shí)必須著眼于未來，這是最基本的原則。

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