2008年證券投資分析第三章模擬試題(11)

11.（1） 宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素

①經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期。債券市場價格總體上隨經(jīng)濟增長和經(jīng)濟周期作同向變動，但這種變動受債券本身的固定利息制度和有限期限特征的制約，變化程度遠不及股市。當經(jīng)濟持續(xù)增長，經(jīng)濟繁榮時，商品需求旺盛，企業(yè)資金比較充足，經(jīng)營條件和環(huán)境良好，盈利增加，債券風險減少，居民收入增加因而債券投資需求增加，促使價格上揚。但同時經(jīng)濟繁榮往往伴隨著通貨膨脹，從而使債券貶值，對價格起負面影響。再者，經(jīng)濟繁榮時，經(jīng)濟擴張，企業(yè)為籌集更多的資金擴大生產(chǎn)，可能發(fā)行債券，這將增加債券的供給，從而促使價格下跌。正負兩方面的影響，其作用力對比的強度決定了其對債券影響的方向和程度。

②利率水平。利率水平是影響債券價格變化最主要的因素。在債券發(fā)行之時其利息參照利率水平制定，在持有期，如果利率水平變化必然導致債券所要求的收益率與利率水平相適應。由于利息是不變的，為實現(xiàn)所要求的收益率的變化，只有改變債券的價格。當利率上升時，所要求的收益率上升，價格必須下跌；反之則相反。

③通貨膨脹。一方面，通貨膨脹提高了對債券的收益率要求，以抵消通貨膨脹造成的資金貶值而降低債券的價格；另一方面，通貨膨脹增大了債券投資的風險，風險補償?shù)囊筇岣吡藗囊笫找媛?，從而降低債券的價格。但在適度的通貨膨脹下，人們可能熱衷于投資債券來實現(xiàn)資金保值，從而增加對債券的需求，導致債券價格上漲，這可能抵消一部分下跌效應。過度通貨膨脹時，前兩種效應作用增大，第三種效應也將轉(zhuǎn)向反方面使得債券價格下跌，因為此時任何資本市場的投資都起不到保值作用，人們紛紛將資金轉(zhuǎn)移到實物資產(chǎn)和囤積商品上實現(xiàn)保值。

④貨幣政策與財政政策。對債券市場影響最大的是公開市場業(yè)務與國債發(fā)行，這主要是通過改變國債的供求狀況并進而改變債券市場的供求而影響整個債券市場價格。

（2）公司因素

影響債券的公司因素主要是公司的債務狀況，債務比重越大，違約風險越大。這里債務狀況包括負債總量占自有資本金的比重和償債能力。用來反映償債風險的最常用的指標是信用等級。信用等級提高，違約風險降低，從而市場對該公司債券的要求收益率降低，債券價格便會上漲。

（3）期限因素

即使要求收益率不變，隨著債券到期日的接近，價格將逐漸接近票面價值。
12.影響股票價格和債券價格的因素基本相同，但是這些影響因素對股票和債券價格的影響力度有很大差別，這些差別使得它們的價格呈現(xiàn)出不同的特點。

（1） 對影響因素變動的反應程度不一樣。股票交易價格對影響因素變

動的反應遠比債券交易價格的反應靈敏得多，而且程度也要大得多。其根本原因在于債券的利息是固定的，影響債券價格變化的根本因素是預期償債風險的大小。而股票則不同，股息不固定，各種因素可能對公司的盈利狀況有較大影響，從而很大程度上影響股票投資收益。再者債券的有限期限對債券價格形成制約，而股票則沒有期限。

（2） 價格波動幅度不一樣。股票的市場交易價格波動幅度很大，有時遠遠高于其理論價值，有時也會遠遠低于其理論價值。而債券的市場交易價格變動幅度則不大，其原因與前面的分析類似。

13.財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱。

財政政策分為長期、中期、短期財政政策，各種財政政策都是為相應時期的宏觀經(jīng)濟調(diào)控總目標服務的。財政政策的短期目標是促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。從我國現(xiàn)實情況來看，經(jīng)濟過熱、投資和消費過度膨脹而造成社會總供求不平衡是經(jīng)濟不能保持穩(wěn)定增長的主要原因，財政政策主要通過預算收支平衡或財政赤字、財政補貼和國債政策手段影響社會總需求數(shù)量，促進社會總需求和社會總供給趨向平衡。財政政策的中長期目標，首先是資源的合理配置?？傮w上說，是通過對供給方面的調(diào)控來制約經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的形成，為社會總供求的均衡提供條件。比如，政府支出方向直接作用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和制約，財政貼息手段引導社會投資方向，以配合產(chǎn)業(yè)政策為經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長創(chuàng)造均衡條件。其次，中長期政策的另一個重要目標是收入的公平分配。目前世界各國尤其是發(fā)達國家通常的做法是運用財政政策中的稅收和轉(zhuǎn)移支付手段來調(diào)節(jié)各地區(qū)和各階層的收入差距，達到兼顧平等與效率、促進經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展之目的。

14.所謂貨幣政策，是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控是總體上和全方位的，貨幣政策的調(diào)控作用突出表現(xiàn)在以下幾點。

（1） 通過調(diào)控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，社會總需求總是表現(xiàn)為貨幣的總需求，貨幣政策可通過調(diào)控貨幣供應量達到對社會總需求和總供給兩方面的調(diào)節(jié)，使經(jīng)濟達到均衡。當總需求膨脹導致供求失衡時，可通過控制貨幣供應量達到對總需求的抑制；當總需求不足時，可通過增加貨幣供應量，提高社會總需求，使經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展。同時，貨幣供給的增加有利于貸款利率的降低，可減少投資成本，刺激投資增長和生產(chǎn)擴大，從而增加社會總供給。

（2）通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。無論通貨膨脹的形成原因多么復雜，從總量上看，都表現(xiàn)為流通中的貨幣超過社會在不變價格下所能提供的商品和勞務總量。提高利率可使現(xiàn)有貨幣購買力推遲，減少即期社會需求，同時也使銀行貸款需求減少；降低利率的作用則相反。中央銀行還可以通過金融市場直接調(diào)控貨幣供應量。

（3）調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比重。貨幣政策通過對利率的調(diào)節(jié)能夠影響人們的消費傾向和儲蓄傾向。低利率鼓勵消費，高利率有利于儲蓄。

（4）引導儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。儲蓄是投資的來源，但儲蓄不能自動轉(zhuǎn)化為投資，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化依賴于一定的市場條件。貨幣政策可以通過利率的變化影響投資成本和投資的邊際效率，提高儲蓄轉(zhuǎn)化的比重，并通過金融市場有效運作實現(xiàn)資源的合理配置。
15.貨幣政策目標的選擇，各個國家都是根據(jù)不同時期的具體經(jīng)濟環(huán)境和市場狀況確定的，并適時進行調(diào)整。在現(xiàn)代社會，貨幣政策的目標總體上包括：穩(wěn)定幣值（物價）、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。貨幣政策的目標之間關系十分復雜，有的比較協(xié)調(diào)，如充分就業(yè)和經(jīng)濟增長；有的存在矛盾，如穩(wěn)定物價與充分就業(yè)；有的更加復雜，如穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長、穩(wěn)定物價與國際收支平衡、經(jīng)濟增長與國際收支平衡；有的相對獨立，如充分就業(yè)與國際收支平衡等。這就要求貨幣政策應在四個目標之間進行權(quán)衡，并根據(jù)當時經(jīng)濟環(huán)境有所側(cè)重，解決主要矛盾。1995 年通過的《中國人民銀行法》把我國貨幣政策目標定為“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。由于貨幣政策目標本身不能操作、計量和控制，因而為實現(xiàn)貨幣政策目標需要選定可操作、可計量、可監(jiān)控的金融變量，即中介指標。在市場經(jīng)濟比較發(fā)達的國家一般選擇利率、貨幣供應量和基礎貨幣等金融變量作為中介指標。其中利率和貨幣供給量對中央銀行來說調(diào)控力和方便程度相對較弱，但作用過程離政策最終目標較近；而基礎貨幣，中央銀行對它們的調(diào)控能力和方便程度較強，但其作用過程離貨幣政策最終目標較遠。根據(jù)我國實際情況，國務院關于金融體制改革的決定提出，中國人民銀行的貨幣政策的中介指標為：貨幣供應量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率。

16.凱恩斯學派的分析認為，貨幣政策的作用機理是：中央銀行政策操作改變貨幣供應量，貨幣供應量的變動影響利率，利率的變化影響資本的邊際效率，資本邊際效率的變化使投資以乘數(shù)效應增減，投資的變動影響總支出和總收入。其中起主要作用的因素是利率。這種分析將著眼點放在貨幣市場而沒有分析商品市場，被稱為“局部均衡”分析。貨幣學派則與之不同，他們認為，增加貨幣供給量在開始時可能使利率降低，但不久會因貨幣收入增加和物價上漲而使利率上升，實質(zhì)利率水平可能不變，因此，貨幣政策的傳導機制是通過貨幣供給量的變動直接影響總支出和總收入。這種分析考慮了商品市場而被稱為“一般均衡”分析。不管哪種分析，在貨幣政策的傳導機制中，金融市場都發(fā)揮著極其重要的作用。在我國，由于實行集中管理的金融體制，金融市場不夠發(fā)達，所以中國人民銀行的政策操作對商業(yè)銀行等機構(gòu)的約束力較強，有時還可以直接影響其他經(jīng)濟行為主體，因此人民銀行的政策傳導比較迅速，力度較大。

17.貨幣政策運作主要是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟形勢采取適當?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣供應量和信用規(guī)模，使之達到預定的貨幣政策目標，并以此影響經(jīng)濟運行的運作。通常，將貨幣政策的運作分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

（1） 緊的貨幣政策。減少貨幣供應量，提高利率，加強信貸控制。如果市場物價上漲，需求過度，經(jīng)濟過度繁榮，被認為社會總需求大于總供給，中央銀行就會采取緊縮貨幣的政策以減少需求。

（2） 松的貨幣政策。增加貨幣供應量，降低利率，放松信貸控制。如果市場產(chǎn)品銷售不暢，經(jīng)濟運轉(zhuǎn)困難，資金短缺，設備閑置，被認為是社會總需求小于總供給，中央銀行則會采取擴大貨幣供應量的辦法增加總需求。

總的來說在經(jīng)濟衰退時，總需求不足，政府采取松的貨幣政策；在經(jīng)濟擴張時，總需求過大，政府采取緊的貨幣政策。但這只是一個方向的問題，政府還必須根據(jù)現(xiàn)實情況對松緊程度作科學合理的把握，還必須根據(jù)政策工具本身的利弊及實施條件和效果選擇適當?shù)恼吖ぞ摺?/P>

18.收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標和總?cè)蝿赵诜峙浞矫嬷贫ǖ脑瓌t和方針。和財政政策、貨幣政策相比，收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。收入政策目標包括收入總量目標和收入結(jié)構(gòu)目標。收入總量目標著眼于近期的宏觀經(jīng)濟總量平衡，根據(jù)供求不平衡的兩種狀況分別選擇分配政策和超分配政策；收入政策的結(jié)構(gòu)目標則著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟與社會協(xié)調(diào)發(fā)展，著重處理積累與消費、公共消費與個人消費、各種收入的比例、個人收入差距等關系。

收入總量調(diào)控政策主要通過財政、貨幣機制來實施，還可以通過行政干預和法律調(diào)整等機制來實施。財政機制通過預算控制、稅收控制、補貼調(diào)控和國債調(diào)控等手段貫徹收入政策。貨幣機制通過調(diào)控貨幣供應量、調(diào)控貨幣流通量、調(diào)控信貸方向和數(shù)量、調(diào)控利息率等貫徹收入政策。

19.我國個人收入分配實行以按勞分配為主體，多種分配方式并存的制度，在以勞動收入為主體的前提下，國家依法保護法人和居民的一切合法收入和財產(chǎn)，鼓勵城鄉(xiāng)居民儲蓄和投資，允許屬于個人的資本等生產(chǎn)要素參與分配。我國自1979 年經(jīng)擠體制改革以來，對勞動者個人貫徹按勞分配原則，打破了平均主義。農(nóng)村實行聯(lián)產(chǎn)承包，企業(yè)職工實行按時、按件計酬，還輔以獎金、津貼、補助等分配形式。在經(jīng)營方式上實行承包制和租賃制，這些措施使勞動收入有了較大提高。收入的增長自然帶來積累的增加，改革開放以來我國城市居民儲蓄快速增長。收入與儲蓄的增長，除參加銀行儲蓄獲取利息收入、購買債券獲得債券利息外，有的參加股票投資獲得紅利和差價收入；有部分人自辦實業(yè)和從事貿(mào)易，獲取實業(yè)利潤和流通利潤收入；還有部分人在正常勞動之外從事業(yè)余勞動獲取勞務收入。事實上，除了獲得“按勞分配”的勞動收入外還獲得了按資分配收入和其他收入。隨著市場經(jīng)濟體制的建立和完善，非勞動收入及其在收入中所占比重將會大幅度增加。同時，由于對企業(yè)放權(quán)讓利，使企業(yè)收入也得到較大增長。自1979 年以來，對企業(yè)分別實行利潤留成，利潤遞增包干，工資總額與利稅增長掛鉤，第一、二步利改稅，利稅分流等多項分配制度改革，提高企業(yè)積累和擴大再生產(chǎn)的積極性，在一定程度上提高了企業(yè)“自我積累、自我改造、自我發(fā)展”的能力。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的積累功能將大大增強。企業(yè)積累除用于自我發(fā)展外，部分積累較多的企業(yè)分別用于銀行儲蓄、購買債券、參與實業(yè)、合作投資、股權(quán)投資和股票投資、期權(quán)期貨投資等。從總體上可看出，隨著我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)化，我國財政收入占國民收入的比重逐步下降，從而政府儲蓄和投資能力也有所下降，這是一種必然趨勢。

20.著眼于短期供求總量均衡的收入總量調(diào)控通過財政、貨幣政策來進行，因而收入總量調(diào)控通過財政政策和貨幣政策的傳導對證券市場產(chǎn)生影響。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善，我國收入分配格局（即結(jié)構(gòu)）發(fā)生了根本性的變化，農(nóng)民收入增加，城鎮(zhèn)居民收入增加，企業(yè)留利增加，國家財政在總收入中的比重逐步下降，從而導致了我國民間金融資產(chǎn)大幅度增加，并具有相當規(guī)模。隨著收入分配格局的進一步完善，增加的趨勢是十分明顯的。由于社會積累資金向民眾傾斜向社會分散，這部分資金必然要尋找出路，要么儲蓄，要么投資。由于資金分散，直接的實業(yè)投資很難普遍進行，大部分投資需借助于金融市場來實現(xiàn)。民間金融資產(chǎn)的增大、社會總積累向社會分配的趨向，將導致儲蓄增加，同時增加證券市場需求，促進證券市場價格及規(guī)模的發(fā)展。

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