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中級會計職稱《中級財務(wù)管理》第六章知識點：利潤分配管理

更新時間：2013-02-04 11:00:54 來源：|0 瀏覽0收藏0

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摘要 股利無關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。

　　第四節(jié) 利潤分配管理

　　一、股利政策與企業(yè)價值

　　(一)股利分配理論

股
利
無
關(guān)
論
股利無關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。
假定條件包括：
(1)市場具有強式效率； 
(2)不存在任何公司或個人所得稅； 
(3)不存在任何籌資費用 
(4)公司的投資決策與股利決策彼此獨立
股
利
相
關(guān)
論
（1）“手中鳥”理論。（主張“多分少留”）
該理論認(rèn)為用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險隨著時間的推移會進一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險。
此理論下，當(dāng)公司支付較高股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。
（2）信號傳遞理論（主張“多分少留”）
信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。
(3)所得稅差異理論（主張“少分多留”）
所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。
(4)代理理論（主張“權(quán)衡”）
該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理者對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益；其次，較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市場上更多的、更嚴(yán)格的監(jiān)督，這樣便通過資本市場的監(jiān)督減少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。

　　(二)股利政策

　　1、剩余股利政策

含義
是指公司有良好的投資機會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利分配，即凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。
剩余股利政策的理論依據(jù)是MM股利無關(guān)理論。
決策步驟
(1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平。
(2)根據(jù)公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預(yù)算預(yù)計公司資金需求中需要的權(quán)益資本數(shù)額；
(3)盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；
(4)留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。
【例題40：教材例6-22】某公司2008年稅后凈利潤1000萬元，2009年的投資計劃需要資金1200萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。
（1）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：
　　1200×60%=720萬元
?。?/B>2）2008年可以發(fā)放的股利為：
　　1000-720=280萬元
?。?/B>3）假設(shè)公司當(dāng)年流通在外的普通股為1000萬股，那么，每股股利為：
　　280/1000=0.28元/股　　 [答疑編號144060505：針對該題提問]
 
優(yōu)缺點
優(yōu)點：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。
缺點：不利于投資者安排收入與支出；不利于公司樹立良好的形象。
適用
一般適用于公司初創(chuàng)階段。

　　2、固定或穩(wěn)定增長的股利政策

含義
是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。
只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。
優(yōu)缺點
優(yōu)點：（1）有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；
（2）有助于投資者安排股利收入和支出；
（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受多種因素影響為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。
缺點：（1）股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能會導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財務(wù)狀況惡化；
（2）在企業(yè)無利可分的情況下，若依然實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。
適用
通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。

　　3、固定股利支付率政策

含義
是指公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。
優(yōu)缺點
優(yōu)點：（1）股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則；
（2）從企業(yè)的支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。
缺點：（1）容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的不良印象；
（2）容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力；
（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大。
適用
只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

　　4、低正常股利加額外股利政策

含義
  是指公司事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。
優(yōu)缺點
優(yōu)點：（1）賦予公司較大的靈活性；
（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。
缺點：（1）由于年份之間盈利波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。
（2）當(dāng)公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進而導(dǎo)致股價下跌。
適用
對那些盈利隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。

　　二、利潤分配制約因素

法律因素
1、資本保全約束；規(guī)定公司不能用資本（包括實收資本或股本和資本公積）發(fā)放股利，目的在于維持企業(yè)資本的完整性，保護企業(yè)完整的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，保障債權(quán)人的權(quán)益。
2、資本積累約束；企業(yè)在分配收益時，必須按一定比例和基數(shù)提取各種公積金，股利只能從企業(yè)的可供分配利潤中支付。
3、超額累積利潤約束：公司為避稅而使盈余的保留大大超過了公司目前及未來的投資需要時，將被加征額外的稅款。
4、償債能力約束；要求公司考慮現(xiàn)金股利分配對償債能力的影響
公司因素
1、現(xiàn)金流量；公司在進行了利潤分配時，要保證正常的經(jīng)營活動對現(xiàn)金的需求。   
2、資產(chǎn)的流動性； 如果公司的資產(chǎn)有較強變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，它的股利支付能力也比較強。
3、盈余的穩(wěn)定性； 一般來說，公司的盈余越穩(wěn)定，股利支付水平也越高。
4、投資機會；如果一個公司有較多的投資機會，它更適合采用低股利支付水平的分配政策。
5、籌資因素； 如果公司具有較強的籌資能力，公司會采用高股利支付水平的分配政策。     
6、其他因素。
股東因素
1、控制權(quán)：考慮控制權(quán)稀釋，股東會傾向于較低的股利支付水平。
2、穩(wěn)定收入
3、避稅：一些高股利收入的股東出于避稅的考慮而往往傾向于較低的股利支付水平。
其他因素
1、債務(wù)契約：債權(quán)人通常都會在債務(wù)契約、租賃合同中加入關(guān)于借款企業(yè)股利政策的限制條款。
2、通貨膨脹：在通貨膨脹時期，企業(yè)一般會采取偏緊的收益分配政策

　　三、股利支付形式與程序

　　(一)股利支付形式

現(xiàn)金股利
最常見的方式。公司選擇發(fā)放現(xiàn)金股利除了要有足夠的留存收益外，還要有足夠的現(xiàn)金。
財產(chǎn)股利
是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。
負(fù)債股利
是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。
股票股利
    指公司以增發(fā)股票的方式支付股利。
1、發(fā)放股票股利的影響
股票股利不會引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤項目金額的同時，增加公司股本額，同時還可能引起資本公積的增減變化，而股東權(quán)益總額不變。發(fā)放股票股利會因普通股股數(shù)增加而引起每股利潤下降，每股市價有可能因此而下跌，但股東持股比例不變，股東所持股票的市場價值總額仍能保持不變。
2、對股東來講，股票股利的優(yōu)點：
①理論上，派發(fā)股票股利后，每股市價會成比例下降，但實務(wù)中這并非必然結(jié)果。因為市場和投資者普遍認(rèn)為，發(fā)放股票股利往往預(yù)示著公司會有較大的發(fā)展和成長，這樣的信息傳遞會穩(wěn)定股價或使股價下降比例減小甚至不降反升，股東便可以獲得股票價值相對上升的好處。
②由于股利收入與資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。
3、對公司來講，股票股利的優(yōu)點主要有：
?、俨恍枰蚬蓶|支付現(xiàn)金，在再投資機會較多的情況下，公司可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司發(fā)展。
?、诳梢越档凸竟善眱r格，有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權(quán)更分散，有效地防止公司被惡意控制。
③可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。

　　(二)股利支付程序

　　(1) 股利宣告日：

　　(2) 股權(quán)登記日：有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。

　　(3) 除息日

　　在除息日，股票的所有權(quán)和領(lǐng)取股息的權(quán)利分離，股利權(quán)利不再從屬于股票，所以在這一天及以后購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外， 由于失去了“附息”的權(quán)利，除息日的股價會下跌。

　　(4)股利發(fā)放日：

　　四、股票分割及股票回購

　　(一)股票分割

含義
又稱股票拆細(xì)，即將一股股票拆分成多股股票的行為。股票分割對公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會產(chǎn)生任何影響，只會使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益總額也維持不變。
股票分割與股票股利的區(qū)別
（1） 股票股利不影響股票的面值，股票分割會降低股票的面值；
（2） 股票股利會對股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，股票分割不會對股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
作用
（1）使每股市價降低，促進股票流通和交易；
（2）可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息，有助于提高投資者對公司的信心。

　　與股票分割相反，如果公司認(rèn)為其股票價格過低，不利于其在市場上的聲譽和未來的再籌資時，為提高股票的價格，會采取反分割措施。

　　(二)股票回購

含義
是指上市公司出資將其發(fā)行在外的普通股以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。
方式
包括公開市場回購、要約回購和協(xié)議回購三種。
動機
現(xiàn)金股利的替代；改變公司的資本結(jié)構(gòu)；傳遞公司信息；基于控制權(quán)的考慮；
影響
（1）股票回購需要大量資金支付回購成本，容易造成資金緊張，降低資產(chǎn)流動性，影響公司的后續(xù)發(fā)展。
（2）股票回購無異于股東退股和公司資本的減少，也可能會使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤的實現(xiàn)，從而不僅在一定程度上削弱了對債權(quán)人利益的保護，而且忽視了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，損害了公司的根本利益。
（3）股票回購容易導(dǎo)致公司操縱股價。公司回購自己的股票容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進行炒作，加劇公司行業(yè)的非規(guī)范化，損害投資者的利益。

 

 

 

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