2014年銀行從業(yè)《公司信貸》第五章重點(diǎn)：長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)

　　長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)

　　在沒(méi)有資產(chǎn)的增加，特別是沒(méi)有應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的情況下，銷(xiāo)售收入很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。如果資產(chǎn)沒(méi)有增加，那么只有資產(chǎn)效率持續(xù)上升，銷(xiāo)售收入才有可能持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是通常來(lái)講， 資產(chǎn)效率很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)，因此，資產(chǎn)的增加對(duì)于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)就顯得非常重要。

　　(1)資產(chǎn)增長(zhǎng)的模式

　　核心流動(dòng)資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動(dòng)資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由長(zhǎng)期融資來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)一個(gè)公司的季節(jié)性銷(xiāo)售收入和長(zhǎng)期性銷(xiāo)售收入同時(shí)增長(zhǎng)時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)體現(xiàn)為核心流動(dòng)資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長(zhǎng)。

　　源自長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)的核心流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)必須由長(zhǎng)期融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，具體包括核心流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)或營(yíng)運(yùn)資本投資的增加。公司可以通過(guò)多種渠道獲得資金滿(mǎn)足運(yùn)營(yíng)資本投資需求，其中留存收益是支撐銷(xiāo)售長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要資金來(lái)源。即使長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)保持穩(wěn)定不變，企業(yè)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)也應(yīng)該遵循“階梯式發(fā)展模式”。這部分用于支持長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長(zhǎng)期融資)，其融資也必須通過(guò)長(zhǎng)期融資實(shí)現(xiàn)。即使是利潤(rùn)率很高的公司，僅靠?jī)?nèi)部融資也很難滿(mǎn)足持續(xù)、快速的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)需求。這時(shí)公司往往就會(huì)

　　向銀行申請(qǐng)貸款。銀行判斷公司長(zhǎng)期銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種:

　?、倏焖俸?jiǎn)單的方法是判斷持續(xù)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是否足夠高，比如年增長(zhǎng)率超過(guò)10% 。然而在很多情況下，這種粗略的估計(jì)方法并不能準(zhǔn)確地判斷實(shí)際情況。

　?、诟鼮闇?zhǔn)確的方法是確定是否存在以下三種情況:銷(xiāo)售收入保持穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng);經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以滿(mǎn)足營(yíng)運(yùn)資本投資和資本支出的增長(zhǎng);資產(chǎn)效率相對(duì)穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長(zhǎng)是由銷(xiāo)售收入增加而不是效率的下降引起的。

　?、鄞_定若干年的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”并將其同實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率相比較。如果實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的話(huà)，長(zhǎng)期銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)將產(chǎn)生借款需求。

　　(2) 可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率是公司在沒(méi)有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率， 也就是說(shuō)主要依靠?jī)?nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件如下:

　?、偎镜馁Y產(chǎn)使用效率將維持當(dāng)前水平;

　?、诠镜匿N(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;

　?、酃颈３殖掷m(xù)不變的紅利發(fā)放政策;

　　④公司的財(cái)務(wù)杠桿不變;

　?、莨疚丛霭l(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來(lái)源。

　　以上這些變量變動(dòng)越小，即保持得越穩(wěn)定，可持續(xù)增長(zhǎng)率的指導(dǎo)意義就越大，但現(xiàn)實(shí)中這些變量不可能一成不變，因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率的使用價(jià)值受到了限制。然而，只要變量的變化不是非常劇烈，還是可以通過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)判斷公司的大致發(fā)展趨勢(shì)的，可持續(xù)增長(zhǎng)率仍然可以作為判斷公司是否需要銀行借款的依據(jù)。

　　內(nèi)部融資的資金來(lái)源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此， 在估計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來(lái)源主要是留存收益。

　　如果一個(gè)公司能夠通過(guò)內(nèi)部融資維持高速的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，這意味著公司的利潤(rùn)水平要足夠高，并且留存收益足以滿(mǎn)足銷(xiāo)售增長(zhǎng)的資金需要。一個(gè)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于以下四個(gè)變量:

　?、倮麧?rùn)率: 利率越高，銷(xiāo)售增長(zhǎng)越快;

　?、诹舸胬麧?rùn):用于分紅的利潤(rùn)越少，銷(xiāo)售增長(zhǎng)越快;

　?、圪Y產(chǎn)使用效率:效率越高，銷(xiāo)售增長(zhǎng)越快;

　?、芨軛U:杠桿越高，銷(xiāo)售增長(zhǎng)越快。