2016年期貨從業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)章節(jié)知識(shí)點(diǎn): 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

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　　第十章 第二節(jié)  權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

　　一、權(quán)利金及其構(gòu)成

　　1. 權(quán)利金(Premium)

　　(1) 含義：也稱為期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。

　　(2) 取值范圍：

　?、倨跈?quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)(由于買方付出權(quán)利金后便取得了未來(lái)買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利，除權(quán)利金外不會(huì)有任何損失或潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以期權(quán)的價(jià)值不會(huì)小于0);

　?、诳礉q期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格(如果交易者預(yù)期標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格將上漲，但又擔(dān)心購(gòu)買標(biāo)的物后價(jià)格會(huì)大幅下跌，當(dāng)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格跌至0時(shí)，其最大損失為標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格，通常情況下?lián)p失會(huì)小于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格。如果投資者既希望獲得標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的收益，又希望價(jià)格下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可控，便可通過(guò)購(gòu)買看漲期權(quán)的方式持有標(biāo)的物。價(jià)格上漲時(shí)，投資者按照約定的執(zhí)行價(jià)格取得標(biāo)的物，成本為執(zhí)行價(jià)格與權(quán)利金之和;而價(jià)格下降時(shí)，投資者放棄行權(quán)，最大的損失為權(quán)利金。如果權(quán)利金高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，投資者的損失將超過(guò)直接購(gòu)買標(biāo)的物的損失，這便失去了期權(quán)投資的意義。投資者便不如直接從市場(chǎng)上購(gòu)買標(biāo)的物，損失更小而成本更低。所以權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格。

　　即通過(guò)期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場(chǎng)上購(gòu)買標(biāo)的物所產(chǎn)生的最大損失);

　?、勖朗娇吹跈?quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行期權(quán)，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值(投資者預(yù)期標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌，又擔(dān)心賣出后價(jià)格會(huì)上漲，可通過(guò)購(gòu)買歐式看跌期權(quán)的方式賣出標(biāo)的物，與購(gòu)買美式看跌期權(quán)不同的是，歐式期權(quán)的買方在期權(quán)到期時(shí)方可行權(quán)，按執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的物所得資金折現(xiàn)為X/[1+rf·(T-t)]。該現(xiàn)值應(yīng)大于期權(quán)權(quán)利金P(t)，否則投資者將產(chǎn)生負(fù)的行權(quán)權(quán)益，而不行權(quán)將損失權(quán)利金。所以，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易日時(shí)的現(xiàn)值)。

　　(3) 權(quán)利金的構(gòu)成：內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。

　　2. 內(nèi)涵價(jià)值(Intrinsic Value)

　　(1) 含義：在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。內(nèi)涵價(jià)值由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系決定。

　　(2) 計(jì)算公式：

　　看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格=S-X

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格=X-S

　　如果計(jì)算結(jié)果<0，則內(nèi)涵價(jià)值=0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是≥0。

　　(3) 按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X 與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格S 的關(guān)系不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)：

　　1 實(shí)值期權(quán)(In-the-Money Option)，也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的看跌期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)合約能夠獲得行權(quán)收益。所以，實(shí)值期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值，其內(nèi)涵價(jià)值>0。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)低于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，被稱為深度或極度實(shí)值期權(quán)。

　　2 虛值期權(quán)(Out-the-Money Option)，也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的物

　　市場(chǎng)價(jià)格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的看跌期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)

　　權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損。所以，實(shí)值期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，其內(nèi)涵價(jià)值=0。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)低于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，被稱為深度或極度虛值期權(quán)。

　　3 平值期權(quán)(At-the-Money Option)，也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指執(zhí)行價(jià)格等于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)損益為0。

　　平值期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，其內(nèi)涵價(jià)值=0。

　　如果某個(gè)看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)，反之亦然。實(shí)值、平值與虛值期權(quán)的關(guān)系如下表：

　　3. 時(shí)間價(jià)值(Time Value)

　　(1) 含義：又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。

　　(2) 計(jì)算公式：時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值。

　　(3) 不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：

　　1 平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是≥0。由于平值和虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=0，而期權(quán)的價(jià)值不能為負(fù)，所以平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是≥0。

　　2 美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是≥0。對(duì)于實(shí)值美式期權(quán)，由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)行權(quán)，如果期權(quán)的權(quán)利金低于其內(nèi)涵價(jià)值，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，買方立即行權(quán)便可獲利。因此，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，權(quán)利金與內(nèi)涵價(jià)值的差總是>0，或者說(shuō)，處于實(shí)值狀態(tài)的美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是≥0。由于平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也>0，所以，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值均≥0。

　　3 實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能<0。歐式期權(quán)由于只能在期權(quán)到期時(shí)行權(quán)，所以在有效期內(nèi)正常交易時(shí)間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價(jià)值時(shí)，即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時(shí)間價(jià)值時(shí)，買方并不能夠立即行權(quán)。因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距過(guò)大，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時(shí)間價(jià)值<0 的可能性更大。

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