2008年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試財(cái)管學(xué)習(xí)精要

    1、必要報(bào)酬率、期望報(bào)酬率和實(shí)際報(bào)酬率

    必要報(bào)酬率：是指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可以將其稱為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資(購(gòu)買資產(chǎn))所必須賺得的最低報(bào)酬率。估計(jì)這一報(bào)酬率和一個(gè)重要方法是建立在機(jī)會(huì)成本的概念上：必要報(bào)酬率是同等風(fēng)險(xiǎn)的其他備選方案的報(bào)酬率。如同等風(fēng)險(xiǎn)的金融證券。

    期望報(bào)酬率：是指你若投資，估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。換言之，期望是使凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率。當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，預(yù)計(jì)投資能賺得與其風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的報(bào)酬率。困此，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，期望報(bào)酬率等到于必要報(bào)酬率。

    實(shí)際報(bào)酬率：是在特定時(shí)期實(shí)際賺得的報(bào)酬率。理解這是實(shí)際結(jié)果，是投資決策之真實(shí)所得很重要。你不能讓時(shí)光倒流，去改變實(shí)際報(bào)酬率。你只能據(jù)此作出新的決策。

    由于在完善資本市場(chǎng)中，所有投資的凈現(xiàn)值都為零，所有價(jià)格都為公平市價(jià)。在這種情況下，人人都期望賺得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的報(bào)酬率。因而期望報(bào)酬率與必要報(bào)酬率總是相等。但由于有風(fēng)險(xiǎn)，投資結(jié)果很少與期望值相同。事實(shí)上，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的方法之一就是考慮投資結(jié)果與期值如何不同。兩者的差異越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然?！?SPAN lang=EN-US>

    2、期望值：

    期望值就是隨機(jī)變量的均值，而隨機(jī)變量的均值是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的平均值。即：

    期望值(或平均值)=∑(變量值*概率)

    3、風(fēng)險(xiǎn)：

    可以把一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)看成是客觀存在的實(shí)際報(bào)酬率嚴(yán)重偏離期望報(bào)酬率的可能性。確定這一可能性的方法有：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、置信區(qū)間和置信概率。

    4、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬：

    (1)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)。即：

    投資組合的預(yù)期報(bào)酬率%=∑(單個(gè)證券的預(yù)期報(bào)酬率*該證券在全部投資組合中的比重)

    (2)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：影響投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差比方差更重要。

    方差=∑[(變量值-期望值)*相應(yīng)概率]

    標(biāo)準(zhǔn)差就是方差的平方根。

    協(xié)方差衡量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量如何共同變化，即它們之間的互動(dòng)性。協(xié)方差可為正值、負(fù)值或零。正的協(xié)方差表明，當(dāng)一個(gè)隨機(jī)變量出現(xiàn)大于平均值的值時(shí)，另一個(gè)隨機(jī)變量的值也會(huì)大于均值。負(fù)的協(xié)方差正相反，一個(gè)出現(xiàn)大于均值的值，與之相反，另一個(gè)則會(huì)出現(xiàn)小于均值的值。協(xié)方差為零，表明把兩者的結(jié)果簡(jiǎn)單配對(duì)并不能揭示出什么固定模式。

    兩個(gè)變量：X、Y，其：

    協(xié)方差=∑(變量X-期望值)(變量Y-期望值)*相應(yīng)概率

    兩變量XY的相關(guān)系數(shù)為：

    相關(guān)系數(shù)=協(xié)方差/(X的標(biāo)準(zhǔn)差*Y的標(biāo)準(zhǔn)差)

    證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，是投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差。

    若兩種證券：X,其概率為p1,證券Y，其概率為p2，相關(guān)系數(shù)為C

    可將X*p1設(shè)為A,將Y*p2設(shè)為B

    其方差=A*A+2ABC+B*B

    其標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。

    若三種證券給合：：

    證券A的標(biāo)準(zhǔn)差*投資比例為a

    證券B的標(biāo)準(zhǔn)差*投資比例為b

    證券C的標(biāo)準(zhǔn)差*投資比例為c

    設(shè)證券AB的相關(guān)系數(shù)為K1

    設(shè)證券AC的相關(guān)系數(shù)為K2

    設(shè)證券BC的相關(guān)系數(shù)為K3

    組合方差=a*a+b*b+c*c+2abk1+2a某2+2b某3

    標(biāo)準(zhǔn)差為方差的平方根

    如果是四個(gè)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，則利用：

    (a+b+c+d)*(a+b+c+d)數(shù)學(xué)公式，方差既為：

    =a*a+b*b+c*c+d*d+2ab+2ac+2ad+2bc+2bd+2cd

    只是在2ab、2ac、2ad、2bc、2bd、2cd后面乘上相關(guān)系數(shù)。

    5、貝他系數(shù)：

    一項(xiàng)資產(chǎn)最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量，是其收益率變化對(duì)市場(chǎng)組合收益率變化的敏感程度，或者說是一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。也就是指該資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性，衡量這種相關(guān)性的指標(biāo)，被稱為貝他系數(shù)。

    貝他系數(shù)的計(jì)算：

    方法一：

    使用直線回歸法：(P135)

    B=(nΣXY-ΣxΣy)/[nΣx2 -(Σx)2]

    方法二：

    利用與市場(chǎng)組合中的相關(guān)性計(jì)算：(P134) 
    B=COV(Kj,Km)/σm2

    =協(xié)方差/市場(chǎng)組合方差

    B=rjm*σj*σm/σm

    =相關(guān)系數(shù)*該證券的標(biāo)準(zhǔn)差/市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差

    方法三：

    用類比法進(jìn)行調(diào)整(P166)

    知道一家公司的B資產(chǎn)或B權(quán)益調(diào)整為本公司的B資產(chǎn)或B權(quán)益

    B權(quán)益=B資產(chǎn)*(1+負(fù)債/權(quán)益)

    B資產(chǎn)=B權(quán)益/(1+負(fù)債/權(quán)益)

    6、可持續(xù)增長(zhǎng)率的理解(個(gè)人觀點(diǎn)) 
    可以概括為一個(gè)概念、兩個(gè)公式、五個(gè)假設(shè)、五個(gè)等于、基期事項(xiàng)、四點(diǎn)變化。

    一個(gè)概念：

    可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。

    經(jīng)營(yíng)效率：指資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率

    財(cái)務(wù)政策：指資產(chǎn)負(fù)債率和留存收益率

    兩個(gè)公式：

    公式一：

    可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售增加額/基期銷售額

    =(凈利潤(rùn)/期初股東權(quán)益)*留存收益率

    =(凈利潤(rùn)*留存收益率)/期初股東權(quán)益

    =期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率

    =銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)*收益留存率

    除期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)中的期初權(quán)益外，余皆是期末數(shù)

    公式二：

    可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率*留存收益率/(1-權(quán)益凈利率*留存收益率)

    =銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末權(quán)益乘數(shù)*留存收益率/(1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末權(quán)益乘數(shù)*留存收益率) 五個(gè)假設(shè)：

    (1)公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

    (2)公司目前的股利支付率一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

    (3)不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；

    (4)公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

    (5)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

    在五個(gè)假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

    五個(gè)等于：

    在可持續(xù)增長(zhǎng)率條件下，五個(gè)假設(shè)成立，則有五個(gè)等于：

    銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率(或留存收益增長(zhǎng)率)

    (見教材P78頁(yè)圖3-2)

    基期事項(xiàng)：

    可持續(xù)增長(zhǎng)率，是基于基期的水平，預(yù)測(cè)下年度的銷售增長(zhǎng)率，所以，無論是采用哪個(gè)公式，公式中的有關(guān)數(shù)據(jù)均指基期數(shù)。即站在基期的角度預(yù)測(cè)報(bào)告期的銷售增長(zhǎng)率。

    四點(diǎn)變化：

    第一、在保持基期經(jīng)營(yíng)效率(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率)和資產(chǎn)負(fù)債率不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，計(jì)算股利支付率即留存收益率。

    第二、在保持基期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)政策(資產(chǎn)負(fù)債率、留存收益率)不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，計(jì)算銷售凈利率。

    第三、外部籌集債務(wù)資金，即資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，根據(jù)公式二計(jì)算出的權(quán)益乘數(shù)(進(jìn)而可計(jì)算出資產(chǎn)負(fù)債率)僅為新增銷售額部分的資產(chǎn)負(fù)債率而非全部資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率，因此，還要根據(jù)：

    資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債+新增負(fù)債)/(資產(chǎn)+新增資產(chǎn))

    將其換算為全部資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率。

    第四、外部籌集股權(quán)資金，不符合可持續(xù)增長(zhǎng)率第(3)個(gè)假設(shè)條件，即不能用可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式計(jì)算。只能根據(jù)：

    外部融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-留存收益增加

    計(jì)算外部股權(quán)融資額

    7、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)中營(yíng)運(yùn)資本凈變動(dòng)：

    資產(chǎn)類：

    存貨、壞賬準(zhǔn)備、待攤費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收

    上述項(xiàng)目與現(xiàn)金反方向增減，即上述項(xiàng)目增加，現(xiàn)金減少，上述項(xiàng)目減少，現(xiàn)金增加。

    因?yàn)楝F(xiàn)金也是資產(chǎn)類科目，同類科目有增必有減。

    負(fù)債類：

    經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目、遞延稅款貸項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用、增值稅

    上述項(xiàng)目與現(xiàn)金同方向增減，即上述項(xiàng)目增加現(xiàn)金增加，上述項(xiàng)目減少現(xiàn)金減少。

    因?yàn)楝F(xiàn)金是資產(chǎn)類科目，不同類科目同增同減。

    根據(jù)資產(chǎn)類和負(fù)債類各項(xiàng)計(jì)算出現(xiàn)金的具體增減情況。如果現(xiàn)金增加，則營(yíng)運(yùn)資本減少，如果現(xiàn)金減少則營(yíng)運(yùn)資本增加。

    如：經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少80萬元，存貨減少165萬元，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少20萬元，計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)。

    經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目與存貨同屬資產(chǎn)類科目，他們減少則現(xiàn)金增加，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目屬負(fù)債類科目，負(fù)債減少，現(xiàn)金也減少

    營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=80+165-20=225萬元(現(xiàn)金增加225萬元)即營(yíng)運(yùn)資本減少225萬元。

    在計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量時(shí)要將減少的營(yíng)運(yùn)資本加回， 即：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量+225 其實(shí)，簡(jiǎn)單記憶就是現(xiàn)金增加了就加上，現(xiàn)金減少了就減去。

    8、債券定價(jià)的基本原則：

    必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果必要報(bào)酬率高于債券利率，債券價(jià)值就低于面值，如果必要報(bào)酬率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。對(duì)于所有類型的債券估價(jià)，都必須遵循這一原理。

    9、債券價(jià)值與到期時(shí)間：

    債券價(jià)值不僅受必要報(bào)酬率的影響，而且受債券到期時(shí)間的影響。債券的到期時(shí)間，是指當(dāng)前日到債券到期日之間的時(shí)間間隔，隨著時(shí)間的延續(xù)，債券到期時(shí)間逐漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。