2019年注冊會計師《財務成本管理》考前經(jīng)典試題：投資項目資本預算

投資項目資本預算

綜合題

1.E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產(chǎn)已達到滿負荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關資料如下：

BJ 注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支/年。E公司經(jīng)過市場分析認為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1200萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1200萬支/年的生產(chǎn)線。

當前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價值為1127萬元。生產(chǎn)線的原值為1800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時計劃使用l0年，項目結束時的變現(xiàn)價值預計為115萬元。

新建生產(chǎn)線的預計支出為5000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。新生產(chǎn)線計劃使用7年，項目結束時的變現(xiàn)價值預計為1200萬元。

BJ 注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為l00萬元。擴建完成后，第l年的銷量預計為 700萬支，第2年的銷量預計為1000萬支，第3年的銷量預計為l200萬支，以后每年穩(wěn)定在1200萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生影響。擴產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。

項目擴建需用半年時間，停產(chǎn)期間預計減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。生產(chǎn)BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的l0%。

擴建項目預計能在2011年年末完成并投入使用。為簡化計算，假設擴建項目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011年年末(零時點)，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回。

E公司目前的資本結構(負債/權益)為1/1，稅前債務成本為9%，權益為βl.5，當前市場的無風險報酬率為6.25%，權益市場的平均風險溢價為6%。公司擬采用目前的資本結構為擴建項目籌資，稅前債務成本仍維持9%不變。

E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計算公司當前的加權平均資本成本。公司能否使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率?請說明原因。

(2)計算擴建項目的初始現(xiàn)金流量(零時點的增量現(xiàn)金凈流量)、第1年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴建項目的凈現(xiàn)值(計算過程和結果填入答題卷中給定的表格中)，判斷擴建項目是否可行并說明原因。

(3)計算擴建項目的靜態(tài)回收期。如果類似項目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應當采納該擴建項目?請說明原因。

【答案】

(1)權益資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

加權平均資本成本=9%×(1-25%)×1/2+15.25%×1/2=11%

由于項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同，公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資，所以，可以使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率。

(2)舊生產(chǎn)線的年折舊額=1800×(1-5%)/10=171(萬元)

目前舊生產(chǎn)線的折余價值=1800-171×2.5=1372.5(萬元)

目前變現(xiàn)凈損失抵稅=(1372.5-1127)×25%=61.375(萬元)

舊生產(chǎn)線變現(xiàn)凈流量=1127+61.375=1188.375(萬元)

擴建期間減少的稅后收入=200×10×(1-25%)=1500(萬元)

減少的稅后變動成本=200×6×(1-25%)=900(萬元)

減少的折舊抵稅=171×0.5×25%=21.375(萬元)

第1年初增加的營運資本投資=(700-400)×10×10%=300(萬元)

擴建項目的初始現(xiàn)金流量=-5000+1188.375-1500+900-21.375-300=-4733(萬元)

新生產(chǎn)線的年折舊額=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

每年增加的折舊抵稅=(475-171)×25%=76(萬元)

第2年初的營運資本投資=(1000-700)×10×10%=300(萬元)

第3年初的營運資本投資=(1200-1000)×10×10%=200(萬元)

第7年末收回的營運資本投資=300+300+200=800(萬元)

每年增加的固定付現(xiàn)成本=220-100=120(萬元)

繼續(xù)使用舊生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬 元)

新生產(chǎn)線第7年末的折余價值=5000-475×7=1675(萬元)

新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈損失抵稅=(1675-1200)×25%=118.75(萬元)

新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈流量=1200+118.75=1318.75(萬元)

第7年末的增量變現(xiàn)凈流量=1318.75-108.75=1210(萬元)

第1年末的增量現(xiàn)金流量

=(700-400)×(10-6)×(1-25%)-120×(1-25%)+76-300=586(萬元)

第2年末的增量現(xiàn)金流量

=(1000-400)×(10-6)×(1-25%)-120×(1-25%)+76-200=1586(萬元)

第3-6年末的增量現(xiàn)金流量

=(1200-400)×(10-6)×(1-25%)-120×(1-25%)+76=2386(萬元)

第7年末的增量現(xiàn)金流量

=2386+800+1210=4396(萬元)

擴建項目的凈現(xiàn)值

=586×(P/F，11%，1)+1586×(P/F，11%，2)+2386×(P/A，11%，4)×(P/F，11%，2)+4396×(P/F，11%，7)-4733

=586×0.9009+1586×0.8116+2386×3.1024×0.8116+4396×0.4817-4733=5207.41(萬元)

由于擴建項目的凈現(xiàn)值大于0，因此，擴建項目可行。

(3)擴建項目的靜態(tài)回收期=3+(4733-586-1586-2386)/2386=3.07(年)

由于類似項目的靜態(tài)回收期通常為3年小于擴建項目的靜態(tài)回收期3.07年，所以，僅從靜態(tài)回收期看，E公司不應當采納該擴建項目。

2.甲公司是一家多元化經(jīng)營的民營企業(yè)，投資領域涉及醫(yī)藥、食品等多個行業(yè)。受當前經(jīng)濟型酒店投資熱的影響，公司正在對是否投資一個經(jīng)濟型酒店項目進行評價，有關資料如下：

(1)經(jīng)濟型酒店的主要功能是為一般商務人士和工薪階層提供住宿服務，通常采取連鎖經(jīng)營模式。甲公司計劃加盟某知名經(jīng)濟型酒店連鎖品牌KJ連鎖，由KJ連鎖為擬開設的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓等支持服務。加盟KJ連鎖的一次加盟合約年限為8年，甲公司按照加盟合約年限作為擬開設酒店的經(jīng)營年限。加盟費用如下：

(2)甲公司計劃采取租賃舊建筑物并對其進行改造的方式進行酒店經(jīng)營。經(jīng)過選址調(diào)查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為4200平方米，每平方米每天的租金為1元，租賃期為8年，租金在每年年末支付。

(3)甲公司需按KJ連鎖的統(tǒng)一要求對舊辦公樓進行改造、裝修，配備客房家具用品，預計支出600萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，上述支出可按8年攤銷，期末無殘值。

(4)租用的舊辦公樓能改造成120間客房，每間客房每天的平均價格預計為175元，客房的平均入住率預計為85%。

(5)經(jīng)濟型酒店的人工成本為固定成本。根據(jù)擬開設酒店的規(guī)模測算，預計每年人工成本支出105萬元。

(6)已入住的客房需發(fā)生客房用品、洗滌費用、能源費用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預計為29元。除此之外，酒店每年預計發(fā)生固定付現(xiàn)成本30萬元。

(7)經(jīng)濟型酒店需要按營業(yè)收入繳納稅金及附加，稅率合計為營業(yè)收入的5.5%。

(8)根據(jù)擬開設經(jīng)濟型酒店的規(guī)模測算，經(jīng)濟型酒店需要的營運資本預計為50萬元。

(9)甲公司擬采用2/3的資本結構(負債/權益)為經(jīng)濟型酒店項目籌資。在該目標資本結構下，稅前債務成本為9%。由于酒店行業(yè)的風險與甲公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險有較大不同，甲公司擬采用KJ連鎖的β值估計經(jīng)濟型酒店項目的系統(tǒng)風險。KJ連鎖的β權益為1.75，資本結構(負債/權益)為1/1。已知當前市場的無風險報酬率為5%，權益市場的平均風險溢價為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。

(10)由于經(jīng)濟型酒店改造需要的時間較短，改造時間可忽略不計。為簡化計算，假設酒店的改造及裝修支出均發(fā)生在年初(零時點)，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在年初投入，在項目結束時收回。一年按365天計算。

要求：

(1)計算經(jīng)濟型酒店項目的稅后利潤(不考慮財務費用，計算過程和結果填入下方給定的表格中)、會計報酬率。

【答案】各年稅后利潤計算如下：

原始投資額計算如下：

會計報酬率=731812.5/6960000=10.51%

(2)計算評價經(jīng)濟型酒店項目使用的折現(xiàn)率。

【答案】

β資產(chǎn)=1.75/[1+(1-25%)×1/1]=1

項目β權益=1×[1+(1-25%)×2/3]=1.5

權益資本成本=5%+1.5×7%=15.5%

加權平均資本成本=15.5%×60%+9%×(1-25%)×40%=12%

即評價經(jīng)濟型酒店項目使用的折現(xiàn)率為12%

(3)計算經(jīng)濟型酒店項目的初始(零時點)現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項目的凈現(xiàn)值(計算過程和結果填入下方給定的表格中)，判斷項目是否可行并說明原因。

【答案】

該項目凈現(xiàn)值大于0，因此是可行的。

(4)由于預計的酒店平均入住率具有較大的不確定性，請使用最大最小法進行投資項目的敏感性分析，計算使經(jīng)濟型酒店項目凈現(xiàn)值為零的最低平均入住率。

【答案】

令稅后利潤為X，則凈現(xiàn)值為0時：

(X+45000+750000)×4.9676+(100000+500000)×0.4039=6960000

解得：X=557294.87(元)

令最低平均入住率為y，則

(175-50)×120×365×y-3678000=557294.87/(1-25%)

解得：y=80.75%

即使凈現(xiàn)值為零的最低平均入住率80.75%。

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