2014年咨詢工程師《政策與規(guī)劃》講義:第五章四節(jié)

　　第四節(jié) 貨幣政策

　　貨幣政策是中央銀行采用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供求以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標(biāo)的方針和策略的總稱，是國家宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分。貨幣政策一般包括貨幣政策最終目標(biāo)、貨幣政策中介目標(biāo)、貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機制等要素。

　　一、貨幣政策目標(biāo)

　　(一)最終目標(biāo)

　　1.概念

　　貨幣政策的最終目標(biāo)是中央銀行制定和實施貨幣政策所期望達(dá)到的最終目的，是貨幣政策制定者的最高行為準(zhǔn)則。

　　2.基本目標(biāo)

　　各國中央銀行的人員在討論貨幣政策目標(biāo)時不斷提到六個基本目標(biāo)，它們是：①高就業(yè);②經(jīng)濟增長;③價格穩(wěn)定;④利率穩(wěn)定;⑤金融市場穩(wěn)定;⑥外匯市場穩(wěn)定。

　　3.我國的貨幣政策目標(biāo)

　　我國的貨幣政策最終目標(biāo)是：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。

　　(二)中介目標(biāo)

　　1.地位和作用

　　由于貨幣政策的最終目標(biāo)難以直接操作、計量和控制，因而必須借助于一些可操作、可計量、能監(jiān)控的中介目標(biāo)，才能實現(xiàn)最終目標(biāo)。因此，貨幣政策中介目標(biāo)，是中央銀行為了把貨幣供應(yīng)控制在預(yù)定目標(biāo)以內(nèi)，而選擇采用的的能夠達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的中介性政策變量指標(biāo)。

　　2.選擇標(biāo)準(zhǔn)

　　某一種變量可否作為貨幣政策的中介目標(biāo)，需要滿足四個基率條件：

　　(1)相關(guān)性：對貨幣政策目標(biāo)有明顯的經(jīng)濟相關(guān)和統(tǒng)計相關(guān)性質(zhì);

　　(2)可控性：對貨幣政策工具反應(yīng)靈敏;

　　(3)可得性：能夠迅速獲得可供操作和分析的資料;

　　(4)可測性：作用于貨幣政策的效果可以計量和測算，而且對政策效果和非政策效果能夠作出顯著的區(qū)分。

　　3.分類

　　中介目標(biāo)可分為數(shù)量指標(biāo)和價格指標(biāo)兩大類。數(shù)量指標(biāo)是指將能夠影響貨幣政策最終目標(biāo)的各種可以直接控制的數(shù)量作為中介指標(biāo)，如信貸規(guī)模、準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量(M1、M2)等;價格指標(biāo)是指將能夠影響貨幣政策的反映資金價格的變量作為中介目標(biāo)，如利率、匯率等。各國都從本國的國情出發(fā)選擇自己的中介目標(biāo)，對選定的指標(biāo)，各國中央銀行也有不同的控制目標(biāo)值。

　　4.我國的貨幣政策中介目標(biāo)

　　根據(jù)《中國人民銀行法》，中國人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國務(wù)院規(guī)定的其他重要事項作出的決定，報國務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。一般情況下，中國人民銀行以年度貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo)。

　　按照流動性的不同，我國目前將貨幣供應(yīng)量分為三個層次：流通中現(xiàn)金，通稱M0。狹義貨幣供應(yīng)量，通稱M1;廣義貨幣供應(yīng)量，通稱M2。

　　M0=流通中現(xiàn)金

　　M1=M0+企事業(yè)單位活期存款

　　M2=M1+居民儲蓄存款

　　在上述三個層次的貨幣供應(yīng)量中，M0與消費物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。M1反映企業(yè)資金松緊的重要貨幣指標(biāo)，流動性僅次于M0。M2的流動性最弱，但反映社會總需求的變化，在宏觀調(diào)控中也具有重要意義。

　　二、貨幣政策工具

　　(一)概念

　　貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)進而實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)所采用的具體方法和手段。其中用于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量的，稱為一般性政策工具;用于有選擇地調(diào)節(jié)特殊領(lǐng)域的信用行為的，稱為選擇性貨幣政策工具。

　　(二)一般性貨幣政策工具

　　一般性貨幣政策工具包括法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)。

　　1.公開市場業(yè)務(wù)

　　在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。公開市場操作已成為中央銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。

　　2.存款準(zhǔn)備金

　　存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

　　3.再貼現(xiàn)

　　再貼現(xiàn)系指金融機構(gòu)為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)的方式向中國人民銀行轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為。在我國，再貼現(xiàn)的期限，最長不超過四個月。再貼現(xiàn)利率由中國人民銀行制定、發(fā)布與調(diào)整。

　　作為一種貨幣政策工具，再貼現(xiàn)政策通常包括兩方面的內(nèi)容，一是再貼現(xiàn)利率的調(diào)整;二是向中央銀行申請再貼現(xiàn)資格的規(guī)定。前者在一定程度上反映中央銀行的政策意向，有一種告示效應(yīng)。如貼現(xiàn)率升高，意味著國家判斷市場過熱，有緊縮意向;反之，則意味著有擴張意向。后者通過對要求再貼現(xiàn)的票據(jù)種類和申請機構(gòu)加以區(qū)別性規(guī)定，可以起到抑制或扶持的作用。

　　(三)選擇性貨幣政策工具

　　按調(diào)控方式的不同，選擇性貨幣政策工具可以分為直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩大類。

　　1.直接信用控制

　　直接信用控制是指以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。

　　直接信用控制的具體手段包括規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制、商業(yè)銀行流動性比率規(guī)定和直接干預(yù)等。此外，對優(yōu)惠利率的規(guī)定、對進口保證金的規(guī)定也是中央銀行常常采用的直接信用控制工具。

　　2.間接信用指導(dǎo)

　　間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)行為的做法。盡管道義勸告與窗口指導(dǎo)不具有法律或行政的強制性約束力，但由于中央銀行的政策目標(biāo)與商業(yè)銀行的長期經(jīng)營發(fā)展總體上是一致的，故有時也能起到相當(dāng)大的作用。

　　(四)我國的貨幣政策工具

　　1.概況

　　《中國人民銀行法》規(guī)定，為執(zhí)行貨幣政策，中國人民銀行可以運用下列貨幣政策工具：

　　(1)要求銀行業(yè)金融機構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金;

　　(2)確定中央銀行基準(zhǔn)利率;

　　(3)為在中國人民銀行開立賬戶的銀行業(yè)金融機構(gòu)辦理再貼觀;

　　(4)向商業(yè)銀行提供貸款;

　　(5)在公開市場上買賣國債、其他政府債券、金融債券及外匯;

　　(6)國務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。

　　中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，運用上述貨幣政策工具時，可以規(guī)定具體的條件和程序。根據(jù)執(zhí)行貨幣政策的需要，中國人民銀行可以決定對商業(yè)銀行貸款的數(shù)額、期限、利率和方式，但貸款的期限不得超過一年。

　　中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對象。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作;逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣;后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。

　　2.其他貨幣政策工具

　　除了一般性政策工具，我國的貨幣政策還包括利率政策和匯率政策。

　　(1)利率政策。利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，進而影響社會資金供求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。

　　目前，中國人民銀行采用的利率工具主要有：①調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率;再貼現(xiàn)利率，指金融機構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率;存款準(zhǔn)備金利率，指中國人民銀行對金融機構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率;超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對金融機構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。②調(diào)整金融機構(gòu)法定存貸款利率。③制定金融機構(gòu)存貸款利率的浮動范圍。④制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進行調(diào)整等。

　　近年來，中國人民銀行加強了對利率工具的運用。利率調(diào)整逐年頻繁，利率調(diào)控方式更為靈活，調(diào)控機制日趨完善。隨著利率市場化改革的逐步推進，作為貨幣政策主要手段之一的利率政策將逐步從對利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。利率作為重要的經(jīng)濟杠桿，在國家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用。

　　(2)匯率政策。我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，這是我國既定的政策，其核心是堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡和金融市場的穩(wěn)定，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

　　3.貨幣政策委員會

　　《中國人民銀行法》第十二條規(guī)定：“中國人民銀行設(shè)立貨幣政策委員會。貨幣政策委員會的職責(zé)、組成和工作程序，由國務(wù)院規(guī)定，報全國人民代表大會常務(wù)委員會備案。中國人民銀行貨幣政策委員會應(yīng)當(dāng)在國家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中，發(fā)揮重要作用。”

　　根據(jù)1997年4月5日國務(wù)院發(fā)布的《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，貨幣政策委員會是中國人民銀行制定貨幣政策的咨詢議事機構(gòu)，其職責(zé)是，在綜合分析宏觀經(jīng)濟形勢的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家宏觀調(diào)控目標(biāo)，討論貨幣政策的制定和調(diào)整、一定時期內(nèi)的貨幣政策控制目標(biāo)、貨幣政策工具的運用、有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)等涉及貨幣政策等重大事項，并提出建議。

　　三、信貸政策

　　信貸政策是我國宏觀經(jīng)濟政策中頗具特色的組成部分，我國的信貸政策和貨幣政策相輔相成，相互促進。

　　貨幣政策主要著眼于調(diào)控總量，通過運用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模，促進社會總供求大體平衡，從而保持幣值穩(wěn)定。信貸政策主要著眼于解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，通過引導(dǎo)信貸投向，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。從調(diào)控手段看，貨幣政策調(diào)控工具更市場化一些;而信貸政策的有效貫徹實施，不僅要依靠經(jīng)濟手段和法律手段，必要時還須借助行政性手段和調(diào)控措施。在我國目前間接融資占絕對比重的融資格局下，信貸資金的結(jié)構(gòu)配置和使用效率，很大程度上決定著全社會的資金配置結(jié)構(gòu)和運行效率。信貸政策的實施效果，極大地影響著貨幣政策的有效性。信貸政策的有效實施，對于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，發(fā)展和完善信貸市場，提高貨幣政策效果發(fā)揮著積極的促進作用。

　　我國目前的信貸政策大致包含四方面內(nèi)容：一是與貨幣信貸總量擴張有關(guān)，政策措施影響貨幣乘數(shù)和貨幣流動性。比如，規(guī)定汽車和住房消費信貸的首付款比例、證券質(zhì)押貸款比例等。二是配合國家產(chǎn)業(yè)政策，通過貸款貼息等多種手段，引導(dǎo)信貸資金向國家政策需要鼓勵和扶持的地區(qū)及行業(yè)流動，以扶持這些地區(qū)和行業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展。三是限制性的信貸政策。通過“窗口指導(dǎo)”或引導(dǎo)商業(yè)銀行通過調(diào)整授信額度、調(diào)整信貸風(fēng)險評級和風(fēng)險溢價等方式，限制信貸資金向某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)過度投放，體現(xiàn)扶優(yōu)限劣原則。四是制定信貸法律法規(guī);引導(dǎo)、規(guī)范和促進金融創(chuàng)新，防范信貸風(fēng)險。