2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點(diǎn)速記:金融工程應(yīng)用分析

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　　第八章 金融工程應(yīng)用分析

　　【考點(diǎn)一】金融工程概述

　　一、金融工程的基本概念

　　狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通信工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。它是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。

　　二、金融工程的核心分析原理與技術(shù)

　　1.金融工程的核心分析原理

　　金融工程的核心分析原理是無套利定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論。

　　2.金融工程的核心分析技術(shù)

　　金融工程的核心分析技術(shù)是組合與分解技術(shù)。所謂組合與分解技術(shù)是指利用基礎(chǔ)性的金融工程工具來組裝具有特定流動(dòng)性及收益、風(fēng)險(xiǎn)特征的金融產(chǎn)品，或者是將原有相關(guān)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融機(jī)構(gòu)，使之具備特定的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。

　　3.金融工程運(yùn)作

　　金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運(yùn)作可分為六個(gè)步驟：

　　(1)診斷。

　　(2)分析。

　　(3)生產(chǎn)。

　　(4)定價(jià)。

　　(5)修正。

　　(6)商品化。

　　三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用

　　金融工程應(yīng)用于四大領(lǐng)域：公司金融、金融工具交易、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。

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　　【考點(diǎn)二】期貨的套期保值與套利

　　一、期貨的套期保值

　　1.套期保值的基本概念與原理

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)者或交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時(shí)間，通過同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上的頭寸平倉(cāng)后，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。期貨市場(chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

　　(1)同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。

　　(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。

　　2.套期保值方向

　　(1)買進(jìn)套期保值。買進(jìn)套期保值又稱多頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買入期貨，目的是鎖定買入價(jià)格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出期貨，目的是鎖定賣出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.基差對(duì)套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化。基差指的是某一特定地點(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格(S)在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格(F)之間的差額即(S―F)。

　　期貨保值的盈虧取決于基差的變動(dòng)。如果基差保持不變，則現(xiàn)貨盈虧正好與期貨市場(chǎng)盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

　　4.股指期貨的套期保值交易

　　(1)套期保值的時(shí)機(jī)。

　　(2)規(guī)避工具的選擇。與股市相關(guān)的避險(xiǎn)工具并非只有股指期貨，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，還有股指期權(quán)、股票期貨、股票期權(quán)等。一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。

　　(3)期貨合約數(shù)量的確定。為了比較準(zhǔn)確地確定合約數(shù)量，首先需要確定套期保值比率(Hedge Ratio)。套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。即：

　　簡(jiǎn)單、易于掌握的方法有兩種：

　　①直接取保值比率為1，即在期貨市場(chǎng)建立的頭寸市值與現(xiàn)貨市場(chǎng)需要保值的組合價(jià)值相等。

　?、卺槍?duì)股票指數(shù)期貨類的套期保值設(shè)計(jì)的方法。依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，β系數(shù)被用作股票指數(shù)期貨的套期保值比率，即：

　　單位期貨合約價(jià)值=期貨指數(shù)點(diǎn)×合約乘數(shù)

　　很明顯，如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱笠馕断到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。

　　5.套期保值的原則

　　(1)買賣方向?qū)?yīng)的原則。

　　(2)品種相同原則。

　　(3)數(shù)量相等原則。

　　(4)月份相同或相近原則。

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　　二、套利交易

　　1.套利的基本原理

　　套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買人)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的交易方式。

　　套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價(jià)定律，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，它們的市場(chǎng)價(jià)格就應(yīng)該相同，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，投資者可以買人低價(jià)資產(chǎn)同時(shí)賣出高價(jià)資產(chǎn)賺取價(jià)差。

　　2.套利的基本原則

　　(1)買賣方向?qū)?yīng)的原則。

　　(2)買賣數(shù)量相等原則。

　　(3)同時(shí)建倉(cāng)的原則。

　　(4)同時(shí)對(duì)沖原則。

　　(5)合約相關(guān)性原則。

　　3.套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用

　　(1)有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。

　　(2)有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

　　(3)抑制過度投機(jī)。

　　4.套利的風(fēng)險(xiǎn)

　　一般而言，套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：

　　(1)政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等在投資者的套利交易進(jìn)行過程中發(fā)生重大變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4)資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.股指期貨套利的基本原理與方式

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為期現(xiàn)套利;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

　　(1)期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。

　　(2)市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利。市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又稱為“跨期套利”?？缙谔桌床僮鞣较虻牟煌煞譃榕Ｊ刑桌?多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。

　　(3)市場(chǎng)間價(jià)差套利。市場(chǎng)間價(jià)差套利是指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)。

　　(4)跨品種價(jià)差套利?？缙贩N價(jià)差套利是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。

　　(5)Alpha套利。

　　6.期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法

　　滬深300現(xiàn)貨投資組合的構(gòu)建方法有完全復(fù)制法、市值加權(quán)法、分層市值加權(quán)法和最優(yōu)化方法。

　　7.套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

　　(1)兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。

　　(2)兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于利，即看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于保值，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。

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　　三、股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)

　　1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于價(jià)格波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.信用風(fēng)險(xiǎn)

　　期貨交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是保證金交易產(chǎn)生的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.操作風(fēng)險(xiǎn)

　　操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。包括法律法規(guī)變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，但不包括戰(zhàn)略和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

　　一、VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法

　　1.VaR計(jì)算的基本原理

　　VaR的字面解釋是指處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，一般被稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或在險(xiǎn)價(jià)值，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。用公式表達(dá)為：

　　Prob(△P>VaR)=1一t

　　上式中：△P――證券組合在持有期內(nèi)的損失;

　　VaR一一置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。

　　2.VaR的主要計(jì)算方法

　　VaR的計(jì)算方法有許多種，但從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　局部估值法是通過僅在資產(chǎn)組合的初始狀態(tài)進(jìn)行一次估值，并利用局部求導(dǎo)來推斷可能的資產(chǎn)變化而得出風(fēng)險(xiǎn)衡量值。德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法。

　　完全估值法是通過對(duì)各種情景下投資組合的重新定價(jià)來衡量風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　二、VaR的應(yīng)用

　　相對(duì)于以往風(fēng)險(xiǎn)度量方法，VaR的全面性、簡(jiǎn)明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、績(jī)效評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督等方面。

　　三、使用VaR需注意的問題

　　1.VaR沒有給出最壞情景下的損失。

　　2.VaR的度量結(jié)果存在誤差。

　　3.頭寸變化造成風(fēng)險(xiǎn)失真。

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