證券投資基金重點與難點之第十四章(2)

　　第二節(jié)　債券風險的測量

　　一、風險種類(七種)

　　(一)利率風險

　　利率風險是由于利率水平變化而引起的債券報酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風險。所有證券價格趨于與利率水平變化成反向變動。在利率水平變化時，長期債券的變化幅度大于短期債券價格的變化幅度。

　　(二)再投資風險

　　在債券投資分析過程中，我們通常都假設在此期間實現(xiàn)的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實際上要依賴于利率的未來走勢。一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風險相對較大。

　　(三)流動性風險

　　流動性風險主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價差越大，流動性風險就越高。在一個交易非?；钴S的市場中，債券交易的買賣差價通常很小，一般只有幾個基點。

　　(四)經(jīng)營風險

　　經(jīng)營風險與公司經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關。

　　政府債券不存在經(jīng)營風險;高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營風險;而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營風險。在極端的情況下，低質(zhì)量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權益所有者所要求的回報率，因此又被稱為高收益?zhèn)?/P>

　　(五)購買力風險

　　(六)匯率風險

　　當投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計算但換算成本幣償還的時候，投資者就面臨著匯率風險。

　　(七)贖回風險

　　對于有附加贖回選擇權的債券來說，投資者面臨贖回風險。這種風險來源于三個方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時行使贖回權，從而加大了債券投資者的再投資風險;最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權的價位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。

　　二、測算債券價格波動性的方法

　　債券投資者需要對債券價格波動性和債券價格利率風險進行計算。通常使用的計量指標有基點價格值、價格變動收益率值和久期。

　　(一)基點價格值是指應計收益率每變動1個基點時引起的債券價格的絕對變動額。

　　(二)價格變動收益率值。其他條件相同時，債券價格收益率值越小，說明債券的價格波動性越大。

　　(三)久期是測量債券價格相對于收益率變動的敏感性的指標。其中最重要的一種久期是1938年弗雷德里克?麥考萊首先提出的麥考萊久期限，其次是修正的麥考萊久期。

　　P299公式要撐握

　　附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。

　　麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計算的加權平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風險是相同的。這樣，麥考萊久期就可進一步用于對債券價格利率風險的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標投資期不同的債券進行投資，只要麥考萊久期與目標投資期相同，就可以消除利率變動的風險，這被稱為利息免疫。

　　(四)凸性

　　大多數(shù)債券價格與收益率的關系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。

　　凸性對于投資者是有利的，在其他情況相同時，投資者應當選擇凸性更大的債券進行投資。尤其是預期利率波動較大時，較高的凸性有利于投資者提高債券投資收益。

　　三、流通性價值的衡量

　　流通性較強的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價值。要衡量債券的流通性價值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期限結(jié)構、信用等級等相似債券的收益率水平進行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動情況不斷加以修正。

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