金融市場(chǎng)基礎(chǔ)章節(jié)知識(shí)點(diǎn):證券發(fā)行人
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第二章 第一節(jié)證券發(fā)行人
一、證券市場(chǎng)融資活動(dòng)的概念、方式及特征
(一)證券市場(chǎng)融資活動(dòng)的概念和方式
證券融資是資金盈余單位和赤字單位之間以有價(jià)證券為媒介實(shí)現(xiàn)資金融通的金融活動(dòng)。證券市場(chǎng)融資的基本形式是:資金赤字單位在市場(chǎng)上向資金盈余單位發(fā)售有價(jià)證券,募得資金,資金盈余單位購入有價(jià)證券,獲得有價(jià)證券所代表的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、收益權(quán)或債權(quán)。證券持有者若要收回投資,可以通過市場(chǎng)將證券轉(zhuǎn)讓給其他投資者。證券可以不斷地轉(zhuǎn)讓流通,使投資者的資金得以靈活周轉(zhuǎn)。
(二)證券市場(chǎng)融資活動(dòng)的特征
(1)證券融資是一種直接融資。促成證券發(fā)行買賣的中介機(jī)構(gòu),如證券公司、投資公司、證券交易所等自身不充當(dāng)權(quán)利義務(wù)主體,是連接赤字單位和盈余單位的服務(wù)性媒體,真實(shí)的資金交易是由赤字單位和盈余單位直接充當(dāng)權(quán)利義務(wù)主體而實(shí)現(xiàn)的,因此,證券融資是一種直接融資。
(2)證券融資是一種強(qiáng)市場(chǎng)性的金融活動(dòng)。證券融資一般是在一個(gè)公開和廣泛的市場(chǎng)范圍內(nèi)由眾多資金交易者通過對(duì)有價(jià)證券的公開自由競(jìng)價(jià)買賣來實(shí)現(xiàn)的。
(3)證券融資是在由各種中介機(jī)構(gòu)組成的證券中介服務(wù)體系的支持下完成的。
(4)證券中介服務(wù)體系通過建立證券集中交易組織(如證券交易所),形成了籌資單位競(jìng)爭(zhēng)上市公司資格的優(yōu)勝劣汰機(jī)制,使證券融資活動(dòng)更具競(jìng)爭(zhēng)活力。
(5)證券融資是一種長期融資。證券融資被稱為資本性融資,由證券融資活動(dòng)所形成的市場(chǎng)也被稱為資本市場(chǎng),股票和債券通常又被稱為資本證券,通過股票和債券籌集的資金一般不是被用于短期商業(yè)性或營業(yè)性周轉(zhuǎn)的,或者說不是為解決流動(dòng)性不足問題的,而是被用于購置固定資產(chǎn)等長期性投資的,是被作為資本使用的。
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二、直接融資
(一)直接融資的概念
直接融資是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位(包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人)與資金短缺,需要補(bǔ)充資金的單位,相互之間直接進(jìn)行協(xié)議,或者在金融市場(chǎng)上前者購買后者發(fā)行的有價(jià)證券,將貨幣資金提供給所需要補(bǔ)充資金的單位使用,從而完成資金融通的過程。
(二)直接融資的特點(diǎn)
直接融資的基本特點(diǎn)是,擁有暫時(shí)閑置資金的單位和需要資金的單位直接進(jìn)行資金融通,不經(jīng)過任何中介環(huán)節(jié)。其具體特點(diǎn)包括:
(1)直接性。在直接融資中,資金的需求者直接從資金的供應(yīng)者手中獲得資金,并在資金的供應(yīng)者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
(2)分散性。直接融資是在無數(shù)個(gè)企業(yè)之間、政府與企業(yè)和個(gè)人之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,因此融資活動(dòng)分散于各種場(chǎng)合,具有一定的分散性。
(3)差異性較大。由于不同的企業(yè)或者個(gè)人,其信譽(yù)好壞有較大的差異,債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務(wù)人的信譽(yù)狀況,從而帶來融資信譽(yù)的較大差異和風(fēng)險(xiǎn)。
(4)部分不可逆性。例如,在直接融資中,通過發(fā)行股票所取得的資金,是不需要返還的,投資者無權(quán)中途要求退回股金,而只能到市場(chǎng)上去出售股票,股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。
(5)相對(duì)較強(qiáng)的自主性。在直接融資中,在法律允許的范圍內(nèi),融資者可以自己決定融資的對(duì)象和數(shù)量。
(三)直接融資的分類
(1)商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)與企業(yè)之間互相提供的,和商品交易直接相聯(lián)系的資金融通形式,其主要表現(xiàn)為兩類:一類是提供商品的商業(yè)信用,如企業(yè)間的商品賒銷、分期付款等,這類信用主要是通過提供商品實(shí)現(xiàn)資金融通;另一類是提供貨幣的商業(yè)信用,如在商品交易基礎(chǔ)上發(fā)生的預(yù)付定金、預(yù)付貨款等,這類信用主要是提供與商品交易有關(guān)的貨幣,以實(shí)現(xiàn)資金融通。
(2)國家信用。國家信用是以國家為主體的資金融通活動(dòng),其主要表現(xiàn)形式為:國家通過發(fā)行政府債券來籌措資金,如發(fā)行國庫券或者公債等。
(3)消費(fèi)信用。具體而言,消費(fèi)信用指的是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)對(duì)于個(gè)人以商品或貨幣形式提供的信用,包括企業(yè)以分期付款的形式向消費(fèi)者個(gè)人提供房屋或者高檔耐用消費(fèi)品,或金融機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者提供的住房貸款、汽車貸款、助學(xué)貸款等。
(4)民間個(gè)人信用。它指的是民間個(gè)人之間的資金融通活動(dòng),習(xí)慣上稱為民間信用或者個(gè)人信用。
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三、間接融資
(一)間接融資的概念
間接融資是直接融資的對(duì)稱,亦稱“間接金融”,是指擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的單位通過存款的形式,或者購買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式,或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券,把資金提供給這些單位使用,從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。
(二)間接融資的特點(diǎn)
間接融資的基本特點(diǎn)是資金融通通過金融中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行,它由金融機(jī)構(gòu)籌集資金和運(yùn)用資金兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。其具體特點(diǎn)包括以下幾個(gè)方面:
(1)間接性。在間接融資中,資金需求者和資金初始供應(yīng)者之間不發(fā)生直接借貸關(guān)系,而是由金融中介發(fā)揮橋梁作用,資金初始供應(yīng)者與資金需求者只是與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生融資關(guān)系。
(2)相對(duì)的集中性。間接融資通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。在多數(shù)情況下,金融中介并非是對(duì)某一個(gè)資金供應(yīng)者與某一個(gè)資金需求者之間一對(duì)一的對(duì)應(yīng)性中介,而是一方面面對(duì)資金供應(yīng)者群體,另一方面面對(duì)資金需求者群體的綜合性中介。由此可以看出,在間接融資中,金融機(jī)構(gòu)具有融資中心的地位和作用。
(3)信譽(yù)的差異性較小。由于間接融資相對(duì)集中于金融機(jī)構(gòu),世界各國對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的管理一般都較嚴(yán)格,金融機(jī)構(gòu)自身的經(jīng)營也多受到相應(yīng)穩(wěn)健性經(jīng)營管理原則的約束,加上一些國家還實(shí)行了存款保險(xiǎn)制度,因此,相對(duì)于直接融資來說,間接融資的信譽(yù)程度較高,風(fēng)險(xiǎn)性也相對(duì)較小,融資的穩(wěn)定性較強(qiáng)。
(4)全部具有可逆性。通過金融中介的間接融資均屬于借貸性融資,到期均必須返還,并支付利息,具有可逆性。
(5)融資的主動(dòng)權(quán)掌握在金融中介手中。在間接融資中,資金主要集中于金融機(jī)構(gòu),資金貸給誰不貸給誰,并非由資金的初始供應(yīng)者決定,而是由金融機(jī)構(gòu)決定。因此,間接融資的主動(dòng)權(quán)在很大程度上受金融中介支配。
(三)間接融資的分類
(1)銀行信用。銀行信用是以銀行作為中介金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通形式。
(2)消費(fèi)信用。消費(fèi)信用主要指的是銀行向消費(fèi)者個(gè)人提供用于購買住房或者耐用消費(fèi)品的貸款。
(四)直接融資與間接融資的區(qū)別
直接融資是不經(jīng)金融機(jī)構(gòu)的媒介,由政府、企事業(yè)單位及個(gè)人直接以最后借款人的身份向最后貸款人進(jìn)行的融資活動(dòng),其融通的資金直接用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi),最典型的直接融資就是公司上市。
間接融資是通過金融機(jī)構(gòu)的媒介,由最后借款人向最后貸款人進(jìn)行的融資活動(dòng),如企業(yè)向銀行、信托公司進(jìn)行融資等等。
具體來說,直接融資和間接融資的區(qū)別可以概括為以下兩點(diǎn):
(1)金融機(jī)構(gòu)所起的作用不同。在間接融資方式中,商業(yè)銀行是核心中介機(jī)構(gòu):資金盈余者-銀行-資金短缺者。在直接融資方式中:資金盈余者-證券公司甲=證券公司乙-資金短缺者。
(2)特點(diǎn)不同。間接融資比直接融資的風(fēng)險(xiǎn)小、成本低、流動(dòng)性好、保密性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。
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四、證券發(fā)行人的概念和分類
證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的發(fā)行主體。
(一)公司(企業(yè))
企業(yè)的組織形式可分為獨(dú)資制、合伙制和公司制?,F(xiàn)代公司主要采取股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種形式,其中,只有股份有限公司才能發(fā)行股票。
公司發(fā)行股票所籌集的資本屬于自有資本,而通過發(fā)行債券所籌集的資本屬于借入資本,發(fā)行股票和長期公司(企業(yè))債券是公司(企業(yè))籌措長期資本的主要途徑,發(fā)行短期債券則是補(bǔ)充流動(dòng)資金的重要手段。
隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和資本有機(jī)構(gòu)成的不斷提高,公司(企業(yè))對(duì)長期資本的需求將越來越大,所以公司(企業(yè))作為證券發(fā)行主體的地位有不斷上升的趨勢(shì)。
在公司證券中,通常將銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券稱為“金融證券”。金融機(jī)構(gòu)作為證券市場(chǎng)的發(fā)行主體,既發(fā)行債券,也發(fā)行股票。歐美等西方國家能夠發(fā)行證券的金融機(jī)構(gòu)一般都是股份公司,所以將金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券歸入了公司證券。而我國和日本則把金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券定義為金融債券,從而突出了金融機(jī)構(gòu)作為證券市場(chǎng)發(fā)行主體的地位。
(二)政府和政府機(jī)構(gòu)
隨著國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)理論的興起,政府(中央政府和地方政府)以及中央政府直屬機(jī)構(gòu)已成為證券發(fā)行的重要主體之一,但政府發(fā)行證券的品種一般僅限于債券。
政府發(fā)行債券所籌集的資金既可以用于協(xié)調(diào)財(cái)政資金短期周轉(zhuǎn)、彌補(bǔ)財(cái)政赤字、興建政府投資的大型基礎(chǔ)性的建設(shè)項(xiàng)目,也可以用于實(shí)施某種特殊的政策,在戰(zhàn)爭(zhēng)期間還可以用于彌補(bǔ)戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用的開支。
通常情況下,中央政府債券不存在違約風(fēng)險(xiǎn),因此,這一類證券被視為無風(fēng)險(xiǎn)證券,相對(duì)應(yīng)的證券收益率被稱為“無風(fēng)險(xiǎn)利率”,是金融市場(chǎng)上最重要的價(jià)格指標(biāo)。
中央銀行是代表一國政府發(fā)行法償貨幣、制定和執(zhí)行貨幣政策、實(shí)施金融監(jiān)管的重要機(jī)構(gòu)。中央銀行作為證券發(fā)行主體,主要涉及兩類證券:中央銀行股票和中央銀行出于調(diào)控貨幣供給量目的而發(fā)行的特殊債券。中國人民銀行從2003年起開始發(fā)行中央銀行票據(jù),期限從3個(gè)月到3年不等,主要用于對(duì)沖金融體系中過多的流動(dòng)性。
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五、政府機(jī)構(gòu)直接融資方式
近年來,各地方政府開始進(jìn)行多方式、多途徑籌集城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的嘗試,當(dāng)前的主要方式有直接融資、間接融資、BOT融資、土地出讓收入等。其中,政府機(jī)構(gòu)直接融資的方式包括:
(1)財(cái)政資本金投入而獲得的股權(quán)收益。
(2)由財(cái)政投入一些城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而帶動(dòng)外資和民營資本的投入。
(3)獲得中央轉(zhuǎn)貸的由中央政府發(fā)行的國內(nèi)外政府債券。
(4)向世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際和地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款。
(5)獲得中央轉(zhuǎn)貸的由中央政府向外國政府的貸款。
(6)外國政府援助贈(zèng)款。
六、企業(yè)(公司)直接融資的方式及特征
企業(yè)融資是以企業(yè)的資產(chǎn)、權(quán)益和預(yù)期收益為基礎(chǔ),籌集項(xiàng)目建設(shè)、營運(yùn)及業(yè)務(wù)拓展所需資金的行為過程。企業(yè)的發(fā)展,是一個(gè)融資、發(fā)展、再融資、再發(fā)展的過程。
企業(yè)融資按照有無金融中介分為兩種方式:直接融資和間接融資。
直接融資方式的優(yōu)點(diǎn)是資金流動(dòng)比較迅速、成本低、受法律限制少;缺點(diǎn)是對(duì)交易雙方籌資與投資技能要求高,而且有的要求雙方會(huì)面才能成交。
相對(duì)于直接融資,間接融資可以充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低成本、分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)多元化負(fù)債。
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七、金融機(jī)構(gòu)直接融資的特點(diǎn)
“直接融資”,亦稱“直接金融”,是指沒有金融中介機(jī)構(gòu)介入的資金融通方式。直接融資領(lǐng)域中的金融機(jī)構(gòu)職能是充當(dāng)投資者和籌資者之間的經(jīng)紀(jì)人。直接金融機(jī)構(gòu)是在直接融資領(lǐng)域,為投資者和籌資者提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。主要直接金融機(jī)構(gòu)有投資銀行或證券公司等。直接金融機(jī)構(gòu)一般不發(fā)行以自己為債務(wù)人的融資工具:
直接融資的基本特點(diǎn)是,擁有暫時(shí)閑置資金的單位和需要資金的單位直接進(jìn)行資金融通,不經(jīng)過任何中介環(huán)節(jié)。具體包括:
(1)直接性。
(2)分散性。
(3)差異性較大。
(4)部分不可逆性。
(5)相對(duì)較強(qiáng)的自主性。
八、直接融資對(duì)金融市場(chǎng)的影響
(一)直接融資對(duì)金融市場(chǎng)的有利影響
(1)資金供求雙方聯(lián)系緊密,有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。
(2)籌資的成本較低而投資收益較大。
(二)直接融資對(duì)金融市場(chǎng)的不利影響
(1)直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制多。
(2)直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱,兌現(xiàn)能力較低。
(3)直接融資的風(fēng)險(xiǎn)較大。
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