2011《中級財務管理》預習：收益分配(2)

　　三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論

　　股利理論主要包括股利無關論、股利相關論、所得稅差異理論及代理理論。

　　(一)股利無關論：股利無關論 (也稱MM理論)認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。

　　假定條件包括

　　(1)市場具有強式效率;

　　(2)不存在任何公司或個人所得稅;

　　(3)不存在任何籌資費用 (包括發(fā)行費用和各種交易費用);

　　(4)公司的投資決策與股利決策彼此獨立 (公司的股利政策不影響投資決策)

　　(二)股利相關論：

　　股利相關理論認為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包括以下兩種：

　　1.股利重要論

　　股利重要論 (又稱‘在手之鳥”理論)認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔未來的投資風險。

　　此理論下，當公司支付較高股利時，公司的股票價格會隨之上升。

　　2.信號傳遞理論

　　信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。

　　(三)所得稅差異理論

　　所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應當采用低股利政策。

　　(四)代理理論

　　代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點好處： (1)公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的 “閑余現(xiàn)金流量”就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。

　　(2)較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。

　　高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，因此，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小。

　　【2006年單選題】某企業(yè)在選擇股利政策時，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標準。該企業(yè)所依據(jù)的股利理論是(　　)。

　　A.“在手之鳥”理論 B.信號傳遞理論 C.MM理論 D.代理理論

　　答案：D

　　【2008年判斷題】代理理論認為，高支付率的股利政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也會增加企業(yè)的外部融資成本。(　)

　　答案：√

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