2020年一級造價工程師《造價管理》備考講義：第五章第一節(jié)

2019年一級造價工程師考試告一段落，2020年一級造價工程師考試備考拉開序幕，為了能夠及時獲取2020年一級造價師考試時間、報名時間等考試時間節(jié)點，考生可以 免費預約短信提醒。

相關推薦：2020年一級造價工程師《造價管理》備考講義匯總(二)

第五章 工程項目投融資

第一節(jié) 工程項目資金來源

一、項目資本金制度

項目資本金是指在項目總投資中由投資者認繳的出資額。對項目來說，項目資本金是非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。對于提供債務融資的債權人來說，項目的資本金可以視為負債融資的信用基礎，項目資本金后于負債受償，可以降低債權人債權的回收風險。

為了建立投資風險約束機制，有效地控制投資規(guī)模，《國務院關于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》(國發(fā)[1996]35號)規(guī)定，各種經(jīng)營性固定資產(chǎn)投資項目，包括國有單位的基本建設、技術改造、房地產(chǎn)開發(fā)項目和集體投資項目，試行資本金制度，投資項目必須首先落實資本金才能進行建設。個體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項目參照規(guī)定執(zhí)行。公益性投資項目不實行資本金制度。外商投資項目(包括外商投資、中外合資、中外合作經(jīng)營項目)按現(xiàn)行有關法規(guī)執(zhí)行。

(一)項目資本金的來源

項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權作價出資。對作為資本金的實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評估機構依照法律、法規(guī)評估作價，不得高估或低估。以工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術作價出資的比例不得超過投資項目資本金總額的20%，國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定的除外。

(二)項目資本金的比例

根據(jù)《國務院關于決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》(國發(fā)[2009]27號)，各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的最低資本金比例按表5.1.1中的規(guī)定執(zhí)行。

說明：

①作為計算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動資金之和，具體核定時以經(jīng)批準的動態(tài)概算為依據(jù)。

②投資項目資本金的具體比例，由項目審批單位根據(jù)投資項目的經(jīng)濟效益以及銀行貸款意愿和評估意見等情況，在審批可行性研究報告時核定。經(jīng)國務院批準，對個別情況特殊的國家重點建設項目，可以適當降低資本金比例。

③對某些投資回報率穩(wěn)定、收益可靠的基地設施、基礎產(chǎn)業(yè)投資項目，以及經(jīng)濟效益好的競爭性投資項目，經(jīng)國務院批準，可以試行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。

表5.1.1項目資本金占項目總投資的比例

為扶持不發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，國家主要通過在投資項目資本金中適當增加國家投資的比重，在信貸資金中適當增加政策性貸款比重以及適當延長政策性貸款的還款期等措施增強其投融資能力。

按照有關要求，外商投資企業(yè)的注冊資本應與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模相適應，其注冊資本占投資總額的最低比例見表5.1.2。

表5.1.2外商投資企業(yè)注冊資本占投資總額的最低比例

對一些特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)，注冊資本的特殊要求見表5.1.3。

表5.1.3特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)注冊資本最低要求

按照我國先行規(guī)定，有些項目不允許國外資本控股，有些項目要求國有資本控股。自2012年1月30日起執(zhí)行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄(2011年修訂)》中明確規(guī)定，電網(wǎng)、核電站、鐵路干線路網(wǎng)、民用機場、綜合水利樞紐等項目，必須由中方控股。

(三)項目資本金的管理

投資項目的資本金一次認繳，并根據(jù)批準的建設進度按比例逐年到位。

投資項目在可行性研究報告中要就資本金籌措情況作出詳細說明，包括出資方、出資方式、資本金來源及數(shù)額、資本金認繳進度等有關內(nèi)容。上報可行性研究報告時須附有各出資方承諾出資的文件，以實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權作價出資的，還須附有資產(chǎn)評估證明等有關材料。

主要使用商業(yè)銀行貸款的投資項目，投資者應將資本金按分年應到位數(shù)量存入其主要貸款銀行;主要使用國家開發(fā)銀行貸款的投資項目，應將資本金存入國家開發(fā)銀行指定的銀行。投資項目資本金只能用于項目建設，不得挪作它用，更不得抽回。有關銀行承諾貸款后，要根據(jù)投資項目建設進度和資本金到位情況分年發(fā)放貸款。

有關部門要按照國家規(guī)定對投資項目資本金到位和使用情況進行監(jiān)督。對資本金未按照規(guī)定進度和數(shù)額到位的投資項目，投資管理部門不發(fā)給投資許可證，金融部門不予貸款。對將已存入銀行的資本金挪作它用的，在投資者未按規(guī)定予以糾正之前，銀行要停止對該項目撥付貸款。

對資本金來源不符合有關規(guī)定，弄虛作假，以及抽逃資本金的，要根據(jù)情節(jié)輕重，對有關責任者處以行政處分或經(jīng)濟處罰，必要時停緩建有關項目。

凡資本金不落實的投資項目，一律不得開工建設。

二、項目資金籌措的渠道與方式

項目資金籌措應遵循以下基本原則：

(1)規(guī)模適宜原則。

(2)時機適宜原則。

(3)經(jīng)濟效益原則。

(4)結(jié)構合理原則。

從總體上看，項目的資金來源可分為投入資金和借入資金，前者形成項目的資本金，后者形成項目的負債。

(一)資本金籌措的渠道與方式

根據(jù)項目資本金籌措的主體不同，可分為既有法人項目資本金籌措和新設法人項目資本金籌措。

1.既有法人項目資本金籌措

既有法人作為項目法人進行項目資本金籌措，不組建新的獨立法人，籌資方案應與既有法人公司(包括企業(yè)、事業(yè)單位等)的總體財務安排相協(xié)調(diào)。既有法人可用于項目資本金的資金來源分為內(nèi)、外兩個方面。

(1)內(nèi)部資金來源。主要包括以下幾個方面：

1)企業(yè)的現(xiàn)金。

2)未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項目的資金。實踐中常采用經(jīng)營收益間接估算企業(yè)未來的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。其計算公式如下：

經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營凈收益-流動資金占用的增加(5.1.1)

經(jīng)營凈收益=凈利潤+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷+財務費用(5.1.2)

經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷+財務費用-流動資金占用的增加(5.1.3)

企業(yè)未來經(jīng)營凈現(xiàn)金流量中，財務費用及流動資金占用的增加部分將不能用于固定資產(chǎn)投資，折舊、無形及其他資產(chǎn)攤銷通常認為可用于再投資或償還債務，凈利潤中有一部分可能需要用于分紅或用作盈余公積金和公益金留存，其余部分可用于再投資或償還債務。因此，可用于再投資及償還債務的企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金可按下式估算：

可以用于再投資及償還債務的企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金=凈利潤+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷-流動資金占用的增加-利潤分紅-利潤中需要留作企業(yè)盈余公積金和公益金的部分(5.1.4)

3)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)。企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)通常包括：短期投資、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的變現(xiàn)。

4)企業(yè)產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓。企業(yè)可將原擁有的產(chǎn)權部分或全部轉(zhuǎn)讓給他人，換取資金用作新項目的資本金。

(2)外部資金來源。

1)企業(yè)增資擴股。企業(yè)可以通過原有股東增資擴股以及吸收新股東增資擴股，包括國家股、企業(yè)法人股、個人股和外資股的增資擴股。

2)優(yōu)先股。優(yōu)先股是指與普通股股東相比具有一定的優(yōu)先權，主要指優(yōu)先分得股利和剩余財產(chǎn)。①優(yōu)先股股息固定，與債券特征相似，但優(yōu)先股沒有還本期限，這又與普通股相同。②相對于其他借款融資，優(yōu)先股通常處于較后的受償順序，對于項目公司的其他債權人來說，可以視為項目的資本金。③而對于普通股股東來說，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償，是一種負債。④因此，優(yōu)先股是一種介于股本資金與負債之間的融資方式。⑤優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營管理，沒有公司的控制權，不會分散普通股東的控股權。⑥發(fā)行優(yōu)先股通常不需要還本，只需支付固定股息，可減少公司的償債風險和壓力。⑦由于優(yōu)先股股息固定，當公司發(fā)行優(yōu)先股而獲得豐厚的利潤時，普通股股東會享受到更多的利益，產(chǎn)生財務杠桿的效應。⑧但優(yōu)先股融資成本較高，且股利不能像債權利息一樣在稅前扣除。

3)國家預算內(nèi)投資。國家預算內(nèi)投資是指以國家預算資金為來源并列入國家計劃的固定資產(chǎn)投資。

2.新設法人項目資本金籌措

新設法人項目資本金的形成分為兩種形式：一種是在新法人設立時由發(fā)起人和投資人按項目資本金額度要求提供足額資金;另一種是由新設法人在資本市場上進行融資來形成項目資本金。

新設項目法人項目資本金通常以注冊資本的方式投入。有限責任公司及股份公司的注冊資本由公司的股東按股權比例認繳，合作制公司的注冊資本由合作投資方按預先約定金額投入。如果公司注冊資本的額度要求低于項目資本金額度的要求，股東按項目資本金額度要求投入企業(yè)的資金超過注冊資本的部分，通常以資本公積的形式記賬。有些情況下，投資者還可以準資本金方式投入資金，包括優(yōu)先股、股東借款等。

由初期設立的項目法人進行的資本金籌措形式主要有：

(1)在資本市場募集股本資金。在資本市場募集股本資金可以采取兩種基本方式：私募與公開募集。

(2)合資合作。

(二)債務資金籌措的渠道與方式

債務資金是指項目投資中除項目資本金外，以負債方式取得的資金。債務資金是項目公司一項重要的資金來源。債務融資的優(yōu)點是速度快、成本較低，缺點是融資風險較大，有還本付息的壓力。

1.債務資金籌措方案研究

(1)債務資金籌措應考慮的主要因素。主要包括以下幾個方面：

1)債務期限。債務期限是區(qū)分長期債務和短期債務的一個重要因素。要實現(xiàn)債務期限結(jié)構的優(yōu)化，就要保持一個相對平衡的債務期限結(jié)構，并盡可能使項目債務與項目清償能力相適應。一方面要使債務資金償還期與投資人投資回收期相銜接，另一方面，盡量將債務的還本付息時間比較均衡地分開，最好是讓項目債務的分期還款時間表與項目的現(xiàn)金流相匹配。

2)債務償還。需要事先確定一個比較穩(wěn)妥的還款計劃。

3)債務序列。債務安排可以根據(jù)其依賴于公司(或項目)資產(chǎn)抵押的程度或者已來自于有關外部信用擔保程度而劃分為由高到低不同等級的序列。在公司出現(xiàn)違約的情況下，公司資產(chǎn)和其他抵押、擔保權益的分割將嚴格地按照債務序列進行。

4)債權保證。在項目融資活動過程中，借款人須將項目資產(chǎn)作為債權的擔保，并用預期的收益還本付息。為了降低風險，債權人需要獲得其他的擔保，如完工擔保，第三方的履約擔保，政治風險保險等。如果沒有這些擔保，貸款人只能依賴于消極保證條款。

5)違約風險。債務人違約或無力清償債務時，債權人追索債務的形式和手段及追索程度決定了債務人違約風險的大小。根據(jù)融資安排的不同，不同的債權人追索債務的程度也不一樣，如完全追索、有限追索或無追索。

6)利率結(jié)構。債務資金利率主要有浮動利率、固定利率以及浮動/固定利率等不同的利率機制。融資中應該采用何種利率結(jié)構，需要考慮：①項目現(xiàn)金流量的特征;②金融市場上利率的走向;③借款人對控制融資風險的要求。

7)貨幣結(jié)構與國家風險。債務資金的貨幣結(jié)構可以依據(jù)項目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構加以設計，以減少項目的外匯風險。為減少國家風險和其他不可預見風險，國際上大型項目的融資安排往往不局限于在一個國家的金融市場上融資，也不局限于一種貨幣融資。資金來源多樣化是減少國家風險的一種有效措施。

(2)應明確的債務資金基本要素。在融資方案中，除了要明確列出債務資金的資金來源及融資方式外，還必須具體描述債務資金的一些基本要素，以及債務人的債權保證。

1)時間和數(shù)量。要指出每項債務資金可能提供的數(shù)量及初期支付時間，貸款期和寬限期，分期還款的類型。

2)融資成本。反映融資成本的基本要素，對于貸款是利息，對于租賃是租金，對于債券是債息。應說明這些成本特性和計算方法。除此之外，對于某些伴隨債務資金發(fā)生的資金籌集費，應說明其計算辦法及數(shù)額。

3)建設期利息的支付。建設期內(nèi)是否需要支付利息，將影響籌資總量。不同的債權人會有不同的付息條件，一般可分為三類：①投產(chǎn)之前不必付息，但未清償?shù)睦⒁c本金一樣計息(即復利計息)。②建設期內(nèi)利息必須照付。③不但利息照付，而且貸款時就以利息扣除的方式貸出資金。

4)附加條件。對于債務資金的一些附加條件應有所說明，例如：必須購買哪類貨物，不得購買哪類貨物;借外債時，對所借幣種及所還幣種有何限制等。

5)債權保證。應根據(jù)所處研究階段所能做到的深度，對債務人及有關第三方提出的債權保證加以說明。

6)利用外債的責任。外國政府貸款、國際金融組織貸款、中國銀行和其他國有銀行統(tǒng)一對外籌借的國際貸款，都是國家統(tǒng)借債務。

2.信貸方式融資

信貸方式融資是項目負債融資的重要組成部分，是公司融資和項目融資中最基本和最簡單，也是比重最大的債務融資形式。

(1)商業(yè)銀行貸款。按照貸款期限，商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。貸款期限在1年以內(nèi)的為短期貸款，超過1年至3年的為中期貸款，3年以上期限的為長期貸款。

按照資金使用用途分，商業(yè)銀行貸款在銀行內(nèi)部管理中分為固定資產(chǎn)貸款、流動資金貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。

除了商業(yè)銀行可以提供貸款，一些城市或農(nóng)村信用社、信托投資公司等非銀行金融機構也提供商業(yè)貸款，條件與商業(yè)銀行類似。

國外商業(yè)銀行貸款利率有浮動利率與固定利率兩種形式。浮動利率通常以某種國際金融市場的利率為基礎，加上一個固定的加成率構成。較多見的如以倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR為基礎。固定利率則在貸款合同中約定。

國內(nèi)商業(yè)銀行貸款的利率目前以人民銀行的基準利率為中心。

(2)政策性銀行貸款。政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款利率低。我國的政策性銀行有：中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。國家開發(fā)銀行原來也屬于政策性銀行，但在2008年底改制后，成為開發(fā)性金融機構，為實現(xiàn)國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略提供投融資服務和開發(fā)性金融服務。

(3)出口信貸。按照獲得貸款資金的借款人，出口信貸分為買方信貸、賣方信貸和福費廷(FORFEIT)等。出口信貸通常不能對設備價款全額貸款，通常只能提供設備價款85%的貸款，設備出口商則給予設備的購買方以延期付款條件。出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率。OECD(歐洲經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)國家出口信貸利率一般要遵循商業(yè)參考利率(CIRR)。出口信貸通常需要支付一定的附加費用，如管理費、承諾費、信貸保險費等。

1)買方信貸。是出口商所在地銀行為促進本國商品的出口，而對國外進口商(或其銀行)所發(fā)放的一種貸款。

2)賣方信貸。是出口商所在地有關銀行，為便于該國出口商以延期付款形式出口商品而給予本國出口商的一種貸款。

3)福費廷。是專門的代理融資技術。一些大型資本貨物，如在大型水輪機組和發(fā)電機組等設備的采購中，由于從設備的制造、安裝到投產(chǎn)需要多年時間，進口商往往要求延期付款，按項目的建設周期分期償還。為了鼓勵設備出口，幾家出口商所在地銀行專門開設了針對大型設備出口的特殊融資：出口商把經(jīng)進口商承兌的、期限在半年以上到5～6年以上的遠期匯票，無追索權地出售給出口商所在地的銀行，出口商提前取得現(xiàn)款。為了保證在進口商不能履行義務的情況下，出口商也能獲得貸款。出口商要求進口商承兌的遠期匯票附有銀行擔保。

(4)銀團貸款。隨著工程項目的規(guī)模擴大，所需的建設資金也越來越多，出于風險控制或銀行資金實力方面的考慮，一家商業(yè)銀行的貸款往往無法滿足項目債務資金的需求，于是出現(xiàn)了銀團貸款，也稱辛迪加貸款，是指由一家銀行牽頭。貸款銀團中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負責監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。

使用銀團貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費用，包括管理費、安排費、代理費、承諾費、雜費等。

銀團貸款的具體操作方式有兩種：直接參與和間接參與。

直接參與是指銀團內(nèi)各個成員銀行直接同項目借款人簽訂借貸協(xié)議，按貸款協(xié)議所規(guī)定的統(tǒng)一條件貸款給項目借款人，貸款的具體發(fā)放工作由借貸協(xié)議中指定代理行統(tǒng)一管理。

間接參與是指由一家牽頭銀行向項目借款人貸款，然后由該銀行將參加貸款權分別轉(zhuǎn)讓給其他參與行，參與行按照各自承擔的貸款數(shù)額貸款給項目借款人，貸款工作由牽頭銀行負責管理。

(5)國際金融機構貸款。與我國聯(lián)系密切的三個金融機構為例：

1)國際貨幣基金組織(InternationalMonetaryFund，IMF)。IMF的貸款只限于成員國的財政和金融當局，IMF不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務，貸款用途先于彌補國際收支逆差或用于經(jīng)常項目的國際支付，期限為1～5年。

2)世界銀行(TheWorldBank)。世界銀行主要提供用于確定工程項目的貸款，以鼓勵較不發(fā)達國家生產(chǎn)與資源的開發(fā)。世行貸款僅限于會員國，凡參加世界銀行的國家必須首先是國際貨幣基金組織的成員國，若貸款對象為非會員國的政府時，則該貸款須由會員國政府、中央銀行和世界銀行認可的機構進行擔保。貸款的發(fā)放和管理按照項目周期進行，必須?？顚Ｓ?，并接受世界銀行的監(jiān)督。貸款期限一般較長，最長可達30年。

3)亞洲開發(fā)銀行貸款(AsianDevelopmentBank，ADB)。ADB是類似于世界銀行但只面向亞太地區(qū)的區(qū)域性政府間金融開發(fā)機構。ADB根據(jù)1990年人均國民生產(chǎn)總值的不同，將發(fā)展中國家成員分為A、B、C三類，對不同種類的國家或地區(qū)采用不同的貸款或捐贈條件。

3.債券方式融資

債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會公眾和機構投資者，公司發(fā)行債券一般有發(fā)行最高限額、發(fā)行公司權益資本最低限額、公司盈利能力和債券利率水平等要求條件。除了一般債券融資外，還有可轉(zhuǎn)換債券融資。

說明：①企業(yè)債券融資是一種直接融資，資金成本(利率)一般應低于銀行借款。②由于有較為嚴格的證券監(jiān)管，只有實力很強并且有很好資信的企業(yè)才能有能力發(fā)行企業(yè)債券。③發(fā)行債券融資，大多需要有第三方擔保，獲得債券信用增級，以使債券成功發(fā)行，并可降低債券發(fā)行成本。④債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場上公開發(fā)行，以可以私募方式發(fā)行。

可轉(zhuǎn)換債券是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券。在預先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權選擇按照預先規(guī)定的條件將債權轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權。現(xiàn)有公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，通常并不設定后于其他債權受償，對于其他向公司提供貸款的債權人來說，可轉(zhuǎn)換債不能視為公司的資本金融資?？赊D(zhuǎn)換債的發(fā)行條件與一般企業(yè)債券類似，但由于附加有可轉(zhuǎn)換為股權的權利，通常可轉(zhuǎn)換債的利率更低。

(1)債券籌資的優(yōu)點：

1)籌資成本較低。發(fā)行債券籌資的成本要比股票籌資的成本低。這是因為債券發(fā)行費用較低，其利息允許在所得稅前支付，可以享受扣減所得稅的優(yōu)惠，所以企業(yè)實際上負擔的債券成本一般低于股票成本。

2)保障股東控制權。債券持有人無權干涉管理事務，因此，發(fā)行企業(yè)債券不會像增發(fā)股票那樣可能會分散股東對企業(yè)的控制權。

3)發(fā)揮財務杠桿作用。不論企業(yè)盈利水平如何，債券持有人只收取固定的利息，更多的收益可用于分配給股東，或留歸企業(yè)以擴大經(jīng)營。

4)便于調(diào)整資本結(jié)構。企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或在發(fā)行債券時規(guī)定可提前贖回債券，有利于企業(yè)主動地、合理地調(diào)整資本結(jié)構確定負債與資本的合理比率。

(2)債券籌資的缺點：

1)可能產(chǎn)生財務杠桿負效應。債券必須還本付息，是企業(yè)固定的支付費用。隨著這種固定支出的增加，企業(yè)的財務負擔和破產(chǎn)可能性增大。一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下，會產(chǎn)生財務杠桿的負效應。

2)可能使企業(yè)總資金成本增大。企業(yè)財務風險和破產(chǎn)風險會因其債務的增加而上升，這些風險的上升又導致企業(yè)債券成本、權益資金成本上升，從而增大了企業(yè)總資金成本。

3)經(jīng)營靈活性降低。在債券合同中，各種保護性條款使企業(yè)在股息策略融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約，經(jīng)營靈活性降低。

4.租賃方式融資

租賃分為經(jīng)營性租賃與融資性租賃兩類。

(1)經(jīng)營租賃。經(jīng)營租賃是出租方以自己經(jīng)營的設備租給承租方使用，出租方收取租金。承租方則通過租入設備的方式，節(jié)省了項目設備購置投資，或等同于籌集到了一筆設備購置資金，承租方只需為此支付一定的租金。當預計項目中使用設備的租賃期短于租入設備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約項目運行期間的成本開支，并避免設備經(jīng)濟壽命在項目上的空耗。

(2)融資租賃。融資租賃又稱為金融租賃或財務租賃。采取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設備，由出租人購置后給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設備按照固定資產(chǎn)計提折舊，租賃期滿，設備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價格向出租人收購的形式取得設備的所有權。

融資租賃作為一種融資方式，其優(yōu)點主要有：

1)融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的融資方式，能夠迅速獲得所需資產(chǎn)的長期使用權。

2)融資租賃可以避免長期借款籌資所附加的各種限制性條款，具有較強的靈活性。

3)融資租賃的融資與進口設備都由有經(jīng)驗和對市場熟悉的租賃公司承擔，可以減少設備進口費，從而降低設備取得成本。

融資租賃的租金包括三大部分：

1)租賃資產(chǎn)的成本：租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購買價、運雜費、運輸途中的保險費等項目構成。

2)租賃資產(chǎn)的利息：承租人所實際承擔的購買租賃設備的貸款利息。

3)租賃手續(xù)費：包括出租人承辦租賃業(yè)務的費用以及出租人向承租人提供租賃服務所賺取的利潤。

三、資金成本與資本結(jié)構

(一)資金成本

1.資金成本及其構成

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。

(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過程中所支付的各項費用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金籌集成本一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。

(2)資金使用成本。資金使用成本又稱為資金占用費，是指占用資金而支付的費用，它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權人支付的貸款利息以及支付給其他債權人的各種利息費用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時間的長短有關，具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

2.資金成本的性質(zhì)

資金成本是在商品經(jīng)濟社會中由于資金所有權與資金使用權相分離而產(chǎn)生的。

(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的占用費和籌資費。

(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金的時間價值與資金成本都基于同一個前提，即資金或資本參與任何交易活動都有代價。具體地說，資金的時間價值是資本所有者在一定時期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報酬，資金成本則是資金的使用者由于使用他人的資金而付出的代價。它們都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，資金的時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費用和利息費用;第二，資金的時間價值一般表現(xiàn)為時間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。

(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費，企業(yè)要為占用資金而付出代價、支付費用，而且這些代價或費用最終也要作為收益的扣除額來得到補償。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費計入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤的分配，不能列入產(chǎn)品成本。

3.資金成本的作用

資金成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。資金成本有個別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本等形式，它們在不同情況下具有各自的作用。

(1)個別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。

(2)綜合資金成本是項目公司資本結(jié)構決策的依據(jù)。

(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。

4.資金成本的計算

(1)資金成本計算的一般形式。資金成本的表示方法有兩種，即絕對數(shù)表示方法和相對數(shù)表示方法。資金成本通常以相對數(shù)表示。其計算公式如下：

式中：K——資金成本率(一般也可稱為資金成本);

P——籌資資金總額;

D——使用費;

F——籌資費;

f——籌資費費率(即籌資費占籌資資金總額的比率)。

(2)個別資金成本。

1)權益資金成本。

①優(yōu)先股成本。優(yōu)先股最大的一個特點是每年的股利不是固定不變的，當項目運營過程中出現(xiàn)資金緊張時可暫不支付。但因其股息是在稅后支付，無法抵消所得稅，因此，籌資成本大于債券，這對企業(yè)來說是必須支付的固定成本。優(yōu)先股的資金成本率計算公式為：

式中：Kp――優(yōu)先股成本率;

P0――優(yōu)先股票面值;

Dp――優(yōu)先股每年股息;

i――股息率;

f——籌資費費率(即籌資費占籌資資金總額的比率)。

②普通股成本。由于普通股股東的收益是隨著項目公司稅后收益額的大小而變動的，每年股利可能各不相同，而且這種變化深受項目公司融資意向與投資意向及股票市場股份變動因素的影響，因此，確定普通股成本通常比確定債務成本及優(yōu)先股成本更困難些。確定普通股資金成本的方法有股利增長模型法、稅前債務成本加風險溢價法和資本資產(chǎn)定價模型法。

a.股利增長模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計算通常用股利增長模型法計算。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股成本的計算公式為：

式中：Ks——普通股成本率;

Pc——普通股票面值;

Dc——普通股預計年股利額;

ic——普通股預計年股利率;

g——普通股利年增長率;

f——籌資費費率(即籌資費占籌資資金總額的比率)。

b.稅前債務成本加風險溢價法。根據(jù)投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，投資者的投資風險大于提供債務融資的債權人，因而會在債權人要求的收益率上再要求一定的風險溢價。在這種前提下，普通股資金成本的計算公式為：

式中：Ks——普通股成本率;

Kb——所得稅前的債務資金成本;

RPc——投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

c.資本資產(chǎn)定價模型法。這種方法是根據(jù)投資者對股票的期望收益來確定資金成本，在這種前提下，普通股成本的計算公式為：

式中：Ks——普通股成本率;

Rf——社會無風險投資收益率;

β——股票的投資風險系數(shù);

Rm——市場投資組合預期收益率。

③保留盈余成本。保留盈余又稱為留存收益，是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留在于企業(yè)，實質(zhì)上是對此追加投資。其計算公式為：

式中：KR——保留盈余成本率。

2)債務資金成本。

①長期貸款成本。長期借款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費兩部分組成。按照國際慣例和各國稅法的規(guī)定，借款利息可以計入稅前成本費用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實際支出相應減少。

對每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：

式中：Kg——借款成本率;

G——貸款總額;

It——貸款年利息;

ig——貸款年利率;

F——貸款費用;

f——籌資費費率(即籌資費占籌資資金總額的比率)。

②債券成本。債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。債券利息的處理和長期借款利息的處理相同，應以稅后的債務成本為計算依據(jù)。債券的籌資費用一般比較高，不可以在計算資金成本時省略。因此，債券成本率可以按下列公式計算：

式中：KB——債券成本率;

B——債券籌資額;

It——債券年利息;

ib——債券年利息利率;

T——公司所得稅稅率;

f——籌資費費率(即籌資費占籌資資金總額的比率)。

③租賃成本。企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應付所得稅。因此，其租金成本率為：

式中：KL——租賃成本率;

PL——租賃資產(chǎn)價值;

E——年租金額;

T——公司所得稅稅率。

④考慮時間價值的負債融資成本計算。(略)

(3)加權平均資金成本。企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策，就要計算確定企業(yè)長期資金的總成本——加權平均資金成本。加權平均資金成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權重，對各類資金成本進行加權平均確定的。其計算公式為：

式中：Kw——加權平均資金成本;

Wi——各種資本占全部資本的比重;

Ki——第i類資金成本。

(二)資本結(jié)構

資本結(jié)構是指項目融資方案中各種資金來源的構成及其比例關系，又稱資金結(jié)構。在項目融資活動中，資本結(jié)構有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構是指項目公司全部資本的構成，不但包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債務資本。狹義的資本結(jié)構是指項目公司所擁有的各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債務資本的構成及其比例關系。

1.項目資本金與債務資金比例

項目建設資金的權益資金和債務資金結(jié)構是融資方案制定中必須考慮的一個重要方面。項目資本金比例越高，貸款的風險越低，貸款利率可以越低，如果權益資金過大，風險可能會過于集中，財務杠桿作用下滑。但如果項目資本金占的比重太少，會導致負債的難度提升和融資成本的提高。

2.項目資本金結(jié)構

項目資本金內(nèi)部結(jié)構比例是指項目投資各方的出資比例。投資方對項目不同的出資比例決定了投資各方對項目的建設和經(jīng)營所享有的決策權、應承擔的責任以及項目收益的分配。

3.項目債務資金結(jié)構

在確定項目債務資本結(jié)構比例時，需要在融資成本和融資風險之間取得平衡，既要降低融資成本，又要控制融資風險。

選擇債務融資的結(jié)構應該考慮以下幾個方面：

(1)債務期限配比。

(2)債務償還順序。

(3)境內(nèi)外借款占比。

(4)利率結(jié)構。

(5)貨幣結(jié)構。

4.資本結(jié)構的比選方法。資本結(jié)構是否合理，一般是通過分析每股收益的變化來進行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構就是合理的，反之則是不合理的。一般來說，每股收益一方面受資本結(jié)構的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運用融資的每股收益分析方法分析三者的關系。

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構。每股收益EPS的計算式如下：

式中：S——銷售額;

VC——變動成本;

F——固定成本;

I——債務利息;

N——流通在外的普通股股數(shù);

EBIT——息稅前盈余;

Dp——優(yōu)先股年股利。

在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1表示負債融資，以EPS2表示權益融資，有：

以上就是小編整理的“2020年一級造價工程師《造價管理》備考講義：第五章第一節(jié)”，供廣大考生參考。點擊下方“免費下載”按鈕，免費領取2019年一級造價師考試真題及答案解析、歷年真題、考試大綱以及環(huán)球網(wǎng)校免費課程和復習資料。