風(fēng)險(xiǎn)管理 復(fù)習(xí)輔導(dǎo)：市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量(3)

　　4. 收益率曲線$lesson$

　　收益率曲線是由不同期限，但具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線，橫軸為各到期期限，縱軸為對應(yīng)的收益率，用以描述收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài)：一是正向收益率曲線，它意味著在某一時(shí)點(diǎn)上，投資期限越長，收益率越高，這使收益率曲線最為常見的形態(tài)。二是反向收益率曲線，它表明在某一時(shí)點(diǎn)上，投資期限越長，收益率越低。三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)。四是波動收益率曲線，表明收益率投資期限的不同，呈現(xiàn)出波浪變動，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)未來有可能出現(xiàn)波動。

　　收益率曲線具有下列特性：一是代表性;二是操作性;三是解釋性;四是分析性。

　　通過對金融產(chǎn)品交易歷史數(shù)據(jù)的分析，找出其收益率與到期期限之間的數(shù)量關(guān)系，形成合理有效的收益率曲線，就可以用來分析和預(yù)測當(dāng)前不同期限的收益率水平。投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢，采取相應(yīng)的投資策略。

　　5. 投資組合

　　現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)端可以追溯到哈瑞?馬柯維茨于1952年發(fā)表的題為《投資組合》的文章，及其后(1959)出版的同名專著。馬柯維茨認(rèn)為，最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點(diǎn)。他提出的均值-方差模型描繪出了資產(chǎn)組合選擇的最基本、最完整的框架，是目前投資理論和投資實(shí)踐的主流方法。

　　4.2.2　市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法

　　1. 缺口分析

　　缺口分析是衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。具體而言，就是將銀行的所有生息資產(chǎn)和付息負(fù)債按照重新定價(jià)的期限劃分到不同的時(shí)間段(如1個(gè)月以下，1至3個(gè)月，3個(gè)月至1年，1至5年，5年以上等)。在每個(gè)時(shí)間段內(nèi)，將利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債，再加上表外業(yè)務(wù)頭寸，就得到該時(shí)間段內(nèi)的重新定價(jià)“缺口”。以該缺口乘以假定的利率變動，即得出這一利率變動對凈利息收入變動的大致影響。

　　凈利息變動=利率變動×利率敏感性缺口

　　缺口分析是對利率變動進(jìn)行敏感性分析的方法之一，是銀行業(yè)較早采用的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。缺口分析也存在一定的局限性：第一，缺口分析，忽略了同一時(shí)段內(nèi)不同頭寸的到期時(shí)間或利率重新定價(jià)期限的差異。第二，缺口分析只考慮了由于重新定價(jià)期限的不同而帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)，未考慮基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，忽略了與期權(quán)有關(guān)的頭寸在收入敏感性方面的差異。第三，非利息收入和費(fèi)用是銀行當(dāng)期收益的重要來源，但大多數(shù)缺口分析未能反映利率變動對非利息收入和費(fèi)用的影響。第四，缺口分析主要衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響，未考慮利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響，所以只能反映利率變動的短期影響。

　　2. 久期分析

　　久期分析也稱為持續(xù)期分析或期限彈性分析，是衡量利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值影響的一種方法。具體而言，就是對各時(shí)段的缺口賦予相應(yīng)的敏感性權(quán)重，得到加權(quán)缺口，然后對所有時(shí)段的加權(quán)缺口進(jìn)行匯總，以此估算某一給定的小幅(通常小于1%)利率變動可能會對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的影響(用經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動的百分比表示)。

　　與缺口分析相比較，久期分析是一種更為先進(jìn)的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。缺口分析側(cè)重于計(jì)量利率變動對銀行短期收益的影響，而久期分析則能計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。久期分析仍然存在一定的局限性：第一，如果在計(jì)算敏感性權(quán)重時(shí)對每一時(shí)段使用平均久期，即采用標(biāo)準(zhǔn)久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，不能反映基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，以及因利率和支付時(shí)間的不同而導(dǎo)致的頭寸的實(shí)際利率敏感性差異，也不能很好地反映期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，對于利率的大幅變動(大于1%)，由于頭寸價(jià)格的變化與利率的變動無法近似為線性關(guān)系，因此，久期分析的結(jié)果就不再準(zhǔn)確。

　　3. 外匯敞口分析

　　外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的貨幣錯(cuò)配。當(dāng)在某一個(gè)時(shí)段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時(shí)，所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。在進(jìn)行敞口分析時(shí)，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口，以及各幣種敞口折成報(bào)告貨幣并加總軋差后形成的外匯總敞口。外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動的相關(guān)性，難以揭示由各幣種匯率變動的相關(guān)性所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　4. 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法

　　(1)基本原理

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生變化時(shí)可能對某項(xiàng)資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成的潛在的最大損失。

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通常是由銀行的內(nèi)部市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型來估算。目前，常用的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型技術(shù)主要有三種：方差――協(xié)方差、歷史模擬法和蒙特卡洛法?，F(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值已成為計(jì)量是市場風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求的主要依據(jù)。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型已成為市場風(fēng)險(xiǎn)的主要計(jì)量方法。與缺口分析、久期分析等傳統(tǒng)的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法相比，市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的主要優(yōu)點(diǎn)是可以將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)確切的數(shù)值來表示，是一種能在不同業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)類別之間進(jìn)行比較和匯總的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，而且將隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化之后，有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、管理和控制。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值具有高度的概括性，簡明易懂，因此，適宜董事會和高級管理層了解本行市場風(fēng)險(xiǎn)的總體水平。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法也存在一定的局限性：第一，市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)水平，不能反映資產(chǎn)組合的構(gòu)成及其對價(jià)格波動的敏感性，對風(fēng)險(xiǎn)管理的具體作用有限，需要輔之以敏感性分析、情景分析等非統(tǒng)計(jì)類方法;第二，市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法未涵蓋價(jià)格劇烈波動等可能會對銀行造成重大損失的突發(fā)性小概率事件，需要采用壓力測試對其進(jìn)行補(bǔ)充;第三，大多數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型只能計(jì)算交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險(xiǎn)，不能計(jì)量非交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，采用內(nèi)部模型的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)理解和運(yùn)用市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的計(jì)算結(jié)果，并充分認(rèn)識到內(nèi)部模型的局限性，運(yùn)用壓力測試和其他非統(tǒng)計(jì)類計(jì)量方法對內(nèi)部模型方法進(jìn)行補(bǔ)充。

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