隱含波動(dòng)率對期權(quán)策略的影響？

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　　波動(dòng)率是將所有期權(quán)策略聯(lián)系在一起，幫助投資者做出比較的一個(gè)決定要素。預(yù)測波動(dòng)率比預(yù)測價(jià)格要容易得多，這是因?yàn)閹缀跛泄善薄⒅笖?shù)或期貨合約的隱含波動(dòng)率圖形都有相似的模式：一個(gè)交易范圍。隱含波動(dòng)率對期權(quán)價(jià)格的影響很大，特別是在期權(quán)套利和比較復(fù)雜的頭寸中。交易者對于隱含波動(dòng)率的變化怎樣影響到其頭寸，應(yīng)當(dāng)有一種直覺的“畫面”，這是期權(quán)交易者必須掌握的技能。

　　一、正確認(rèn)識波動(dòng)率

　　由期權(quán)談到波動(dòng)率，有兩類波動(dòng)率很重要：一是歷史波動(dòng)率，它是對標(biāo)的工具在過去價(jià)格變化快慢的衡量;二是隱含波動(dòng)率，它是期權(quán)市場對標(biāo)的物在期權(quán)生存期內(nèi)波動(dòng)率的預(yù)測。

　　隱含波動(dòng)率只與期權(quán)有關(guān)，是指具體標(biāo)的物上的各檔期權(quán)交易的隱含波動(dòng)率加總平均。隱含波動(dòng)率是期權(quán)交易中的一個(gè)重要的“修正值”。在任何時(shí)間點(diǎn)，交易者可知標(biāo)的物價(jià)格、定約價(jià)、到期日時(shí)間、利率和股息，唯獨(dú)波動(dòng)率需要主觀預(yù)測。從根本上說，隱含波動(dòng)率是期權(quán)市場對標(biāo)的物在期權(quán)生存期內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率的預(yù)測。一般來講，交易者在正常情況下不知道將來會怎樣，如果有人提前得知內(nèi)幕消息，就會積極買進(jìn)相關(guān)期權(quán)，或者為期權(quán)報(bào)買價(jià)，而期權(quán)的隱含波動(dòng)率則會增加。

　　如果把標(biāo)的物波動(dòng)率分級考慮，短期波動(dòng)率范圍較長期波動(dòng)率要寬。如果范圍很寬，一個(gè)極度百分比級別率代表了一手昂貴或便宜的期權(quán);如果范圍很窄，交易者也許不必過分關(guān)心隱含波動(dòng)率目前的讀數(shù)。如果交易者長期持有期權(quán)，波動(dòng)率范圍會擴(kuò)展開，隱含波動(dòng)率可能會實(shí)質(zhì)性下降;如果長期期權(quán)波動(dòng)范圍非常小，即使期權(quán)最初相當(dāng)便宜，隱含波動(dòng)率的迅速增長也不可能轉(zhuǎn)化為像在短期期權(quán)中可以看到的價(jià)格收益。懂得過去隱含波動(dòng)率范圍的重要性，并且意識到隱含波動(dòng)率的范圍會隨著時(shí)間的縮短而擴(kuò)展，這對所有在交易決定中使用隱含波動(dòng)率的人來說非常重要。

　　隱含波動(dòng)率并不是實(shí)際波動(dòng)率的優(yōu)秀指標(biāo)。隱含波動(dòng)率是對未來的評估，它是以交易者的推測為基礎(chǔ)，因而有可能是錯(cuò)誤的，就像所有對未來事件的評估都有可能是錯(cuò)誤的一樣。歷史市場數(shù)據(jù)表明，隱含波動(dòng)率和實(shí)際波動(dòng)率之間相互預(yù)測性很弱。

　　波動(dòng)率交易是指交易者尋找隱含波動(dòng)率可能出錯(cuò)的情況，從而建立一個(gè)有利可贏的頭寸，其目的在于發(fā)現(xiàn)隱含波動(dòng)率是超值(Overvalue)還是虧值(Undervalue)，對標(biāo)的物本身走勢沒有想法。從另一個(gè)角度看，波動(dòng)率交易也是一種反向投資理論。當(dāng)別人認(rèn)為標(biāo)的物不會有波動(dòng)時(shí)，買進(jìn)波動(dòng)率，反之賣出波動(dòng)率。

　　波動(dòng)率為何會走向極端?這是因?yàn)楫?dāng)市場存在內(nèi)幕消息時(shí)，所有提前知道的人都會想法設(shè)法買進(jìn)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格和隱含波動(dòng)率就會上升。當(dāng)期權(quán)交易量激增和隱含波動(dòng)率突然上升集中出現(xiàn)或只出現(xiàn)其一，波動(dòng)率賣方應(yīng)該意識到警告信號的存在。在波動(dòng)率看起來走極端時(shí)，無論便宜還是昂貴，波動(dòng)率交易者都應(yīng)該持懷疑態(tài)度去思考是否適合建立頭寸。在期貨市場上，類似谷物報(bào)告或政府經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均可能造成高波動(dòng)局面。

　   二、對期權(quán)策略的影響

　　對買/賣看漲期權(quán)的影響

　　隱含波動(dòng)率爆發(fā)性增長是期權(quán)買方的“福音”，而對期權(quán)賣方來說可能是一場災(zāi)難。波動(dòng)率的增長可以克服幾天甚至幾個(gè)星期的因時(shí)減值。隱含波動(dòng)率常常會在市場崩盤中猛然上漲。1987年美股崩盤時(shí)，市場在一天內(nèi)下跌了22%，而波動(dòng)率指數(shù)于一天內(nèi)在理論上從36%上漲到150%。事實(shí)上，由于隱含波動(dòng)率的暴漲，盡管市場出現(xiàn)崩盤，某些OEX期權(quán)上的看漲期權(quán)買家實(shí)際上還是做到了虧損和盈利相互抵消，或者賺一些錢。因此，投資者在建立一個(gè)期權(quán)頭寸時(shí)，意識到波動(dòng)率的存在非常重要。低隱含波動(dòng)率時(shí)買進(jìn)，獲利的可能性更大。反過來，期權(quán)出售者必須警覺到隱含波動(dòng)率。如果賣出期權(quán)頭寸建立時(shí)隱含波動(dòng)率“過低”，那么隱含波動(dòng)率增加或暴漲就對該頭寸有很大的威脅。隱含波動(dòng)率的增長可能完全壓倒由于因時(shí)減值而存在的盈利，對長期期權(quán)來說更是如此。反過來，如果買進(jìn)“太貴”的期權(quán)，因隱含波動(dòng)率“過高”，即使標(biāo)的物朝著有利方向運(yùn)動(dòng)也未必能獲利。

　　對買/賣看跌期權(quán)的影響

　　對于看跌期權(quán)買家來說，即使標(biāo)的物價(jià)格下跌，看跌期權(quán)的價(jià)值增值也可能沒有期望的那么大，因?yàn)榭吹跈?quán)時(shí)間價(jià)值權(quán)利金往往消失得相當(dāng)快。對于看跌期權(quán)賣家來說，一個(gè)看跌期權(quán)只要不再有時(shí)間價(jià)值權(quán)利金，這個(gè)看跌期權(quán)的賣方就面臨指派風(fēng)險(xiǎn)，即使長期看跌期權(quán)也在所難免。隱含波動(dòng)率增長也可能增加看跌期權(quán)的價(jià)格，但如果看跌期權(quán)實(shí)值過深，隱含波動(dòng)率的些許增長未必能使得看跌期權(quán)增值。也就是說，隱含波動(dòng)率的增長會增加看漲期權(quán)的價(jià)值，但在其增加到足以超出攜帶成本之前，實(shí)值看跌期權(quán)的價(jià)格將保持持平(看跌期權(quán)時(shí)間價(jià)值權(quán)利金=看漲期權(quán)價(jià)格-攜帶成本)，因此一手賣出看跌期權(quán)仍可能處于被指派的風(fēng)險(xiǎn)中。

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