我國(guó)期貨市場(chǎng)居間人問(wèn)題及對(duì)策研究

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　　監(jiān)管部門不妨借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，明確我國(guó)期貨居間人的業(yè)務(wù)范圍為“介紹經(jīng)紀(jì)”，不允許從事其他代理業(yè)務(wù)。同時(shí)，建議將來(lái)在《期貨交易管理?xiàng)l例》中明確期貨介紹經(jīng)紀(jì)人的合法地位，推動(dòng)我國(guó)期貨居間人向“介紹經(jīng)紀(jì)人”轉(zhuǎn)變。

　　自20世紀(jì)90年代初起，伴隨著我國(guó)期貨行業(yè)的誕生，期貨居間人應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，期貨居間人已經(jīng)成為我國(guó)期貨市場(chǎng)中不可忽視的群體，同時(shí)也成為期貨公司重要的外部營(yíng)銷力量。然而由于種種原因，目前對(duì)期貨居間人的監(jiān)管仍處于真空或半真空狀態(tài)，由此引發(fā)的居間人誠(chéng)信問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、傭金套利等問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮，期貨居間人也一度被認(rèn)為是期貨市場(chǎng)的“毒瘤”。筆者認(rèn)為，從期貨居間人的市場(chǎng)功能來(lái)看，它的存在現(xiàn)階段仍具有一定合理性，只要將其納入監(jiān)管范圍，規(guī)范其居間行為，促使其向“期貨介紹經(jīng)紀(jì)人”轉(zhuǎn)換，期貨居間人完全可以成為我國(guó)多元化期貨市場(chǎng)主體中的重要一員，并對(duì)推動(dòng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展起到重要作用。

　　期貨居間人存在的合理性

　　1.我國(guó)期貨居間人產(chǎn)生的歷史背景和淵源

　　期貨居間人是我國(guó)特有的稱謂，其前身為期貨經(jīng)紀(jì)人。我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，外盤期貨盛行，當(dāng)時(shí)許多期貨公司具有臺(tái)資或港資背景，它們引進(jìn)了國(guó)外的期貨經(jīng)紀(jì)人制度。早期的期貨經(jīng)紀(jì)人是期貨公司員工，主要從事客戶招攬工作，接受公司統(tǒng)一管理，在公司場(chǎng)所辦公，領(lǐng)取一定的底薪，按業(yè)務(wù)量計(jì)算報(bào)酬。期貨市場(chǎng)特有的高風(fēng)險(xiǎn)性要求投資者具備一定的知識(shí)和技術(shù)背景，而普通投資者通常只具備資金條件。在我國(guó)期貨市場(chǎng)缺乏專業(yè)的CPO、CTA等管理服務(wù)型中介，而期貨公司又只能從事純粹的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(開(kāi)發(fā)客戶及代理客戶執(zhí)行交易指令)情形下，客戶往往求助于介紹其來(lái)做期貨的經(jīng)紀(jì)人，并發(fā)展為要求經(jīng)紀(jì)人作為代理人。經(jīng)紀(jì)人根據(jù)授權(quán)程度不同代替客戶下單、交易，甚至享有資金調(diào)撥權(quán)，還可以與客戶協(xié)議獲利分成等“代理模式”。由此，期貨市場(chǎng)逐漸形成了一批與期貨公司若即若離、依靠公司返傭以及與客戶約定收益分成而生存的期貨居間人。

　　2.我國(guó)期貨居間人對(duì)期貨市場(chǎng)的積極作用

　　期貨居間人伴隨了我國(guó)期貨市場(chǎng)從起步、發(fā)展、整頓到復(fù)蘇的全過(guò)程，是連接期貨市場(chǎng)和投資者之間的橋梁，在期貨品種推廣、客戶開(kāi)發(fā)、咨詢服務(wù)甚至代客理財(cái)方面都發(fā)揮了重要作用。首先，目前投資者對(duì)期貨品種和交易制度的了解程度遠(yuǎn)不如股票、債券、基金，期貨公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和覆蓋面也遠(yuǎn)不及證券公司、銀行等機(jī)構(gòu)，再加上監(jiān)管部門對(duì)期貨公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立一直處于管控狀態(tài)，一般A類期貨公司一年最多也只能設(shè)立4家營(yíng)業(yè)部，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足期貨業(yè)務(wù)拓展需要。相比之下，居間人輻射面廣,有效彌補(bǔ)了期貨公司市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和從業(yè)人員的不足。其次，期貨是高、精、尖、專的投資產(chǎn)品，各種技術(shù)分析和基本面分析也不是每一個(gè)投資者有能力做的。居間人與投資者密切聯(lián)系，可以利用其掌握的專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)為投資者提供咨詢服務(wù)。此外，我國(guó)龐大的居間人群體中不乏期貨操盤高手，他們也是期貨公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的潛在人才儲(chǔ)備。

　　3.居間人是期貨公司重要的外部營(yíng)銷力量

　　與證券、銀行等金融機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)的期貨公司相對(duì)弱小，難以承擔(dān)高昂且固定的人力運(yùn)營(yíng)成本。特別是近兩年來(lái)，期貨新品種不斷推出，市場(chǎng)創(chuàng)新步伐加快，期貨公司對(duì)從業(yè)人員的需求更加迫切。低成本的居間人營(yíng)銷模式在一定程度上緩解了期貨營(yíng)銷人員的供需矛盾。同時(shí)，與期貨公司新招聘的員工相比，期貨居間人更具有人脈優(yōu)勢(shì)，能夠帶來(lái)可觀的客戶資源。以某大型期貨公司為例，2011年期貨居間人開(kāi)發(fā)客戶成交額占總成交額的20%，而其帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)凈收入占到公司手續(xù)費(fèi)凈收入的30%，重要程度可見(jiàn)一斑。

　　期貨居間人存在的主要問(wèn)題

　　現(xiàn)階段，期貨居間人雖然在宣傳、拓展期貨市場(chǎng)以及緩解期貨公司營(yíng)銷人員供需矛盾等方面起到了重要作用，但由于未納入監(jiān)管范圍，也誘發(fā)了各種問(wèn)題，給期貨市場(chǎng)帶來(lái)了諸多負(fù)面影響。

　　1.少數(shù)期貨居間人誘使客戶盲目進(jìn)入期市

　　為期貨公司開(kāi)發(fā)市場(chǎng)、介紹客戶是期貨居間人最基本的業(yè)務(wù)形態(tài)，而開(kāi)發(fā)客戶數(shù)量的多少直接關(guān)系到居間人的收入水平。在實(shí)踐中，部分居間人利用客戶對(duì)期貨交易的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)不足，夸大期貨市場(chǎng)的高收益性，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)只字不提，甚至夸大或虛構(gòu)交易業(yè)績(jī)，為投資者描繪一幅美好的藍(lán)圖，誘騙客戶進(jìn)入期貨市場(chǎng)。

　　2.期貨居間人是信息不對(duì)稱下的逆向選擇

　　與期貨居間人相比，投資者在期貨公司選擇上往往處于信息劣勢(shì)，大多數(shù)情況下聽(tīng)信期貨居間人的介紹。期貨居間人往往同時(shí)服務(wù)于多家期貨公司，他們會(huì)根據(jù)返傭比例決定將期貨公司介紹給誰(shuí)，從而使得部分高質(zhì)量的期貨公司由于返傭比例較低而得不到客戶資源，客戶也得不到高質(zhì)量的期貨公司服務(wù)，于是市場(chǎng)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。期貨居間人甚至還利用期貨公司對(duì)他們的依賴，誘使期貨公司之間進(jìn)行返傭競(jìng)賽，借此提高返傭比例，削弱期貨公司盈利能力，使得期貨公司“增量不增收”，從而無(wú)力改善設(shè)施、儲(chǔ)備人才、提高服務(wù)水平，影響全行業(yè)整體發(fā)展。

　　3.部分期貨居間人代理行為不當(dāng)損害客戶利益

　　我國(guó)的期貨居間人在完成介紹開(kāi)戶業(yè)務(wù)后，往往還會(huì)進(jìn)一步成為客戶的代理人。在代理過(guò)程中，部分期貨居間人很可能以自己利益最大化為前提，誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的交易，以套利為名誘使客戶進(jìn)行雙向交易，甚至是全權(quán)委托模式下的惡意炒單等，使期貨投資者的利益受到損害，引發(fā)各種糾紛，敗壞了期貨行業(yè)的聲譽(yù)，也嚇退了潛在的期貨投資者，阻礙了期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　4.期貨居間人納稅不規(guī)范給期貨公司帶來(lái)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　目前我國(guó)的期貨居間人大部分以自然人形式存在，機(jī)構(gòu)居間數(shù)量相對(duì)較少。按照我國(guó)稅法規(guī)定，期貨公司對(duì)于自然人居間的返傭金額有代扣代繳義務(wù)。而在實(shí)踐中，這些期貨居間人往往要求期貨公司通過(guò)費(fèi)用報(bào)銷、虛開(kāi)發(fā)票等方式少繳或不繳個(gè)人所得稅，不僅給期貨公司造成了稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，也導(dǎo)致了國(guó)家稅收的流失。

　　期貨居間人問(wèn)題產(chǎn)生的原因

　　造成我國(guó)期貨居間人問(wèn)題的原因是多方面的，除了經(jīng)濟(jì)因素外，還涉及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、法律、監(jiān)管等多重因素。

　　1.期貨居間人沒(méi)有明確的法律地位

　　1999年制定的《期貨交易管理暫行條例》以及2007年修改后的《期貨交易管理?xiàng)l例》都沒(méi)有對(duì)期貨居間人的法律地位作出明確規(guī)定。2003年最高人民法院頒布的《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》首次引入期貨居間人概念，但并未對(duì)其法律地位、市場(chǎng)準(zhǔn)入、行為規(guī)范、監(jiān)管、法律責(zé)任等做出規(guī)定。尷尬的法律地位是期貨居間人問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因。

　　2.期貨居間人未被納入監(jiān)管體系

　　我國(guó)尚未建立健全的期貨經(jīng)紀(jì)人制度，無(wú)論是中國(guó)證監(jiān)會(huì)，還是中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，都沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)的管理制度。期貨公司由于自身對(duì)期貨居間人的依賴性，對(duì)其管理也比較松散，甚至對(duì)其不誠(chéng)信行為睜一只眼閉一只眼。所有這些使得期貨居間人處于沒(méi)有監(jiān)管、沒(méi)有懲罰的灰色地帶。期貨居間人違規(guī)成本很低，其違規(guī)行為必然頻頻發(fā)生。

　　3.期貨業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一

　　我國(guó)目前的期貨業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，只有期貨公司一種類型，缺乏像美國(guó)IB那樣的客戶開(kāi)發(fā)中介，以及CPO、CTA那樣的管理服務(wù)型中介。由于期貨公司市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力有限，再加上專業(yè)性期貨管理服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏，投資者只能通過(guò)期貨居間人進(jìn)行投資咨詢，委托居間人下單、交易甚至調(diào)撥資金，給其違規(guī)代理帶來(lái)了可能性。

　　4.相關(guān)主體之間的經(jīng)濟(jì)利益沖突

　　在單純居間、無(wú)收益分成的收費(fèi)模式下，期貨居間人的收入與手續(xù)費(fèi)直接掛鉤，使得其在利益驅(qū)動(dòng)下易做出違背客戶利益的行為，而手續(xù)費(fèi)收入是期貨公司主要收入來(lái)源，加之對(duì)期貨居間人的高度依賴，期貨公司對(duì)其管理缺乏積極主動(dòng)性，客觀上助長(zhǎng)了期貨居間人違規(guī)代理的歪風(fēng)。

　　對(duì)策及建議

　　1.借鑒美國(guó)IB制度，促使期貨居間人向介紹經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)變

　　美國(guó)的IB(期貨介紹經(jīng)紀(jì)人)功能類似于我國(guó)期貨居間人，但不能從事客戶代理業(yè)務(wù)。CFTC對(duì)IB的凈資本、從業(yè)資格、業(yè)務(wù)范圍、信息披露等都有嚴(yán)格的監(jiān)管要求。此外，美國(guó)IB與期貨公司之間的收益分配機(jī)制明確，各自按照凈收入繳納營(yíng)業(yè)稅和所得稅，IB在納稅方面要比我國(guó)居間人規(guī)范得多。截至2012年8月31日，美國(guó)擁有在NFA注冊(cè)的IB會(huì)員1284家，CPO會(huì)員1035家,CTA會(huì)員1041家，F(xiàn)CM會(huì)員104家，IB為FCM、CTA、CPO從事客戶開(kāi)發(fā)工作，推動(dòng)了美國(guó)期貨市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。

　　監(jiān)管部門不妨借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，明確我國(guó)期貨居間人的業(yè)務(wù)范圍為“介紹經(jīng)紀(jì)”，不允許從事其他代理業(yè)務(wù)。同時(shí)，建議將來(lái)在《期貨交易管理?xiàng)l例》中明確期貨介紹經(jīng)紀(jì)人的合法地位，明確期貨公司和介紹經(jīng)紀(jì)人、投資者和居間人介紹經(jīng)紀(jì)之間的法律關(guān)系，明確界定介紹經(jīng)紀(jì)行為及介紹經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)范圍等，推動(dòng)我國(guó)期貨居間人向“介紹經(jīng)紀(jì)人”轉(zhuǎn)變。

　　2.加快制定相關(guān)法律法規(guī)，使期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理有法可依

　　監(jiān)管部門應(yīng)將期貨介紹經(jīng)紀(jì)人納入監(jiān)管范圍，由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和地方證監(jiān)局負(fù)責(zé)具體監(jiān)管。建議加快制定期貨介紹經(jīng)紀(jì)人法律法規(guī)，從監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、期貨公司三個(gè)層面制定具體政策，逐步推動(dòng)我國(guó)期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理走上規(guī)范化、制度化的道路。第一，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)我國(guó)期貨行業(yè)現(xiàn)狀，制定《期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》，明確介紹經(jīng)紀(jì)人的資格認(rèn)定(必須具有從業(yè)資格)、注冊(cè)資本(機(jī)構(gòu)介紹經(jīng)紀(jì)人不低于500萬(wàn)元)、業(yè)務(wù)范圍(只能從事介紹經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不能代理客戶交易)、信息披露責(zé)任、稅收制度(期貨公司和介紹經(jīng)紀(jì)人按照各自的凈收入繳納營(yíng)業(yè)稅和所得稅)、經(jīng)紀(jì)糾紛處理等，使我國(guó)期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理有章可循;第二，由期貨業(yè)協(xié)會(huì)建立經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證體系和培訓(xùn)體系，提高介紹經(jīng)紀(jì)人從業(yè)門檻，增加其專業(yè)性。同時(shí)，還可以制定《期貨介紹經(jīng)紀(jì)人自律管理規(guī)則》，對(duì)介紹經(jīng)紀(jì)人從業(yè)行為加以規(guī)范，對(duì)違反職業(yè)道德的行為通過(guò)公示、計(jì)入誠(chéng)信檔案、市場(chǎng)禁入等方式加以懲戒;第三，對(duì)期貨公司利用介紹經(jīng)紀(jì)人開(kāi)展業(yè)務(wù)的行為加以指導(dǎo)和規(guī)范，加強(qiáng)期貨公司介紹經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)部考核，強(qiáng)化期貨公司介紹經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的信息披露義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)提示制度，對(duì)期貨公司違反規(guī)定、損害客戶權(quán)益的行為加以處罰等。

　　3.加快引入CTA、CPO制度，引導(dǎo)期貨居間代理行為合法化

　　我國(guó)目前尚未建立起獨(dú)立的CTA、CPO制度，現(xiàn)有的CTA業(yè)務(wù)只能依附于期貨公司進(jìn)行運(yùn)作。我國(guó)現(xiàn)有的期貨居間人普遍都存在著代理行為，他們從最初的咨詢服務(wù)發(fā)展到代理客戶進(jìn)行交易，最終發(fā)展成為私募期貨基金。由于缺乏CTA、CPO制度，我國(guó)居間人運(yùn)作的期貨私募基金尚未被納入監(jiān)管范圍，存在諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患。這些期貨居間人(基金發(fā)起人)都具有一定的專業(yè)素質(zhì)，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，可以為客戶創(chuàng)造財(cái)富，建議監(jiān)管部門抓緊研究制定CTA、CPO制度，引導(dǎo)具有代理交易能力的期貨居間人向CTA、CPO轉(zhuǎn)型，通過(guò)資格認(rèn)定、注冊(cè)登記、資金托管、信息披露等對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，逐步引導(dǎo)其代理行為合法化。

　　4.拓寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍，減少對(duì)居間人的依賴

　　要增加期貨公司對(duì)期貨居間人管理的積極主動(dòng)性，強(qiáng)化其一線監(jiān)督職能，最根本的途徑就是拓寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍，增加期貨公司收入來(lái)源，減少對(duì)期貨居間人的依賴。建議監(jiān)管部門加快推出期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、“一對(duì)多”集合理財(cái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，拓展期貨公司新業(yè)務(wù)模式，增加其收入渠道。同時(shí)，鼓勵(lì)一批優(yōu)質(zhì)的期貨公司通過(guò)上市、并購(gòu)做大做強(qiáng)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，使期貨公司成為未來(lái)我國(guó)期貨中介機(jī)構(gòu)的核心，發(fā)揮其對(duì)各類中介的一線監(jiān)督作用，推動(dòng)期貨市場(chǎng)各類中介的整體與協(xié)調(diào)發(fā)展。

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