期貨行業(yè)動(dòng)態(tài)：國債期貨引發(fā)多方爭食

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　　圍繞如何參與國債期貨，期貨公司和商業(yè)銀行爭執(zhí)不下。事實(shí)上，關(guān)于代理框架的爭論是一個(gè)多方爭食的問題。銀行想自己做，多分蛋糕;而期貨公司也想借此多爭取銀行客戶。

　　“小馬拉不動(dòng)大車，商業(yè)銀行沒有必要通過期貨公司來代理國債期貨交易?！蹦成鲜泄煞葜沏y行債券交易主管堅(jiān)持認(rèn)為，基于套期保值需求，商業(yè)銀行將是國債期貨市場主要參與主體，有著巨大交易需求。期貨公司接單能力有限，單一期貨公司難以承接商業(yè)銀行的巨量委托，若進(jìn)行分單處理，勢(shì)必加大業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。反之，若商業(yè)銀行能直接參與期貨市場，有利于促進(jìn)商業(yè)銀行的交易需求，并進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　期貨界人士則反駁說，大馬也不一定能拉好大車，回顧金融發(fā)展史，國外大投行“翻車”的現(xiàn)象比比皆是。車子好壞并不重要，關(guān)鍵是在于車夫的駕馭水平。不管奔馳還是夏利，上路后首要考慮的是安全行駛。期貨公司規(guī)模小并不代表能力弱。更應(yīng)警惕的是，雖然商業(yè)銀行人才、資金和管理水平不差，但上述態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)令人擔(dān)憂。

　　更多觀點(diǎn)認(rèn)為，最可能的結(jié)果是互相妥協(xié)，商業(yè)銀行直接入市開展自營，而代理權(quán)仍歸期貨公司所有。為此，商業(yè)銀行參與國債期貨交易可能采取兩種模式：一是通過在中金所申請(qǐng)?zhí)貏e結(jié)算會(huì)員，直接融入國債期貨交易，但不能從事代理業(yè)務(wù);另一種可能是通過控股期貨公司參與國債期貨交易。

　　廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成博士分析，初期商業(yè)銀行一定會(huì)選擇資質(zhì)好、資金實(shí)力雄厚以及大股東具有金融資源互換優(yōu)勢(shì)的期貨公司來代理;隨后，商業(yè)銀行可能會(huì)向監(jiān)管部門呼吁放開限制，收購期貨公司，從而滿足自身的交易需求，并進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　商業(yè)銀行：小馬拉不動(dòng)大車

　　“我們沒有必要通過期貨公司來代理國債期貨交易。”某上市股份制銀行債券交易主管接受采訪時(shí)明確表示。

　　他說，目前大型商業(yè)銀行代理著大量不具備直接入場交易和結(jié)算資格的中小機(jī)構(gòu)參與現(xiàn)券市場，這類客戶以大型企業(yè)或者參與市場能力有限的中小型金融機(jī)構(gòu)為主，這類機(jī)構(gòu)對(duì)市場利率水平較為敏感，有管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，但參與市場能力或者資源有限，商業(yè)銀行可以憑借自身強(qiáng)大的研判能力及自營業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大代理業(yè)務(wù)范圍，代理此類客戶參與國債期貨市場。

　　某銀行一高管告訴記者，通過代理的難度之一在于授信問題。出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行對(duì)主流業(yè)務(wù)的交易對(duì)手都需要進(jìn)行授信控制。而相對(duì)于銀行國債業(yè)務(wù)而言，目前期貨公司規(guī)模都太小，很難得到銀行授信。

　　她說，從實(shí)際操作情況看，商業(yè)銀行直接通過自營來參與國債期貨交易的幾乎沒有什么障礙。目前部分商業(yè)銀行已經(jīng)拿到了黃金期貨的自營資格。從流程上講，如果給予商業(yè)銀行國債期貨自營資格，只是換了個(gè)交易品種而已，不存在瓶頸問題。

　　“我們有兩點(diǎn)顧慮?！敝袊]政儲(chǔ)蓄銀行總行資金營運(yùn)部嚴(yán)敏博士坦言，一是期貨公司的資本金瓶頸。為防范風(fēng)險(xiǎn)增加信用，銀行介入后，期貨公司作為代理機(jī)構(gòu)，其資本金需要擴(kuò)大多倍。二是專業(yè)性的支持和服務(wù)問題。國債期貨交易和股指期貨、其他商品還有很大區(qū)別，因?yàn)閲鴤谪浺笱芯亢头治龅膶I(yè)性更強(qiáng)，期貨公司當(dāng)前專業(yè)水準(zhǔn)難以達(dá)到大型商業(yè)銀行要求。

　　但他亦表示，是否通過期貨公司來代理國債期貨交易，取決于各商業(yè)銀行的自身情況。實(shí)力比較弱的中小銀行可以考慮通過期貨公司代理來實(shí)現(xiàn)交易;大型銀行有可能避開期貨公司直接交易或通過控股期貨公司來實(shí)現(xiàn)，股指期貨上市推動(dòng)了證券公司和期貨公司結(jié)合，國債期貨上市也將會(huì)實(shí)現(xiàn)銀行和期貨公司的結(jié)合，不排除商業(yè)銀行可能借期貨公司股改之際成為其股東。根據(jù)最新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》來看，商業(yè)銀行可以申請(qǐng)?zhí)厥饨Y(jié)算席位避開期貨公司直接參與交易，但是有了自營席位后，容易暴露倉位頭寸等商業(yè)機(jī)密，這點(diǎn)會(huì)降低商業(yè)銀行參與直接交易意愿。

　　期貨公司：平穩(wěn)行駛最重要

　　“車子大小并不重要，關(guān)鍵是車夫的駕駛水平。不管奔馳還是夏利，上車后首要考慮的問題是能否安全行駛?！蹦称谪浗鐦I(yè)內(nèi)人士指出，車子大小好壞，和駕駛水平是兩個(gè)概念。期貨公司資金規(guī)模小并不代表能力弱。倒是商業(yè)銀行這種態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)令人擔(dān)心。

　　海通期貨研究所所長高上表示，期貨公司最大的優(yōu)勢(shì)就是熟悉衍生類產(chǎn)品的交易規(guī)則及期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)，且具有針對(duì)金融衍生品這類較為特殊金融工具的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。這是其他金融機(jī)構(gòu)所無法替代的。

　　中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長、新湖期貨董事長馬文勝向本報(bào)記者介紹，同樣的問題在股指期貨推出前曾經(jīng)爭論過。當(dāng)時(shí)券商也想繞過期貨公司，直接代理股指期貨。但最終監(jiān)管層還是科學(xué)安排期貨公司作為代理機(jī)構(gòu)，證券公司從事IB，介紹客戶給期貨公司接受后者的專業(yè)服務(wù)?！肮芍钙谪浲瞥鋈陙淼慕?jīng)驗(yàn)證明，這種設(shè)計(jì)是成功的、正確的?！?/P>

　　他進(jìn)一步解釋說，經(jīng)過二十年來的發(fā)展，我國期貨市場已經(jīng)形成了證監(jiān)會(huì)、地方證監(jiān)局、期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的“五位一體”期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)體系。如果讓商業(yè)銀行等非期貨公司來代理期貨交易，就脫離了專業(yè)化的期貨監(jiān)管體系道路。

　　“我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營和管理，頂層設(shè)計(jì)中，期貨與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)不一，如果商業(yè)銀行從事期貨代理業(yè)務(wù)，會(huì)引發(fā)監(jiān)管混亂?！彼f，否則，證券公司可以存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，期貨公司可以代理證券交易，金融市場會(huì)出現(xiàn)混亂。

　　“術(shù)業(yè)有專攻?！瘪R文勝說，期貨公司的優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)服務(wù)能力。期貨和現(xiàn)券是完全不同的兩個(gè)領(lǐng)域，價(jià)格形成機(jī)制有很大差異;市場功能也不一樣，發(fā)行債券主要為了融資，從事生產(chǎn)建設(shè)，國債期貨市場主要回避現(xiàn)券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以服務(wù)手段也完全不同。

　　兩步走最有可能

　　中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長、廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成博士表示，目前來看，商業(yè)銀行通過期貨公司來代理交易或結(jié)算，同時(shí)獲得自營資格，是一種比較可行的商業(yè)模式。初期商業(yè)銀行一定會(huì)選擇那些資質(zhì)好、資金實(shí)力雄厚、股東背景具有金融互換資源的期貨公司。隨后，可能會(huì)向監(jiān)管部門呼吁放開限制，準(zhǔn)許收購期貨公司，甚至準(zhǔn)許成立自己的期貨公司來從事國債期貨交易。

　　“當(dāng)年股指期貨推出前，券商對(duì)期貨公司也是比較抵觸?！睘槭裁慈虒?shí)力這么強(qiáng)，非要通過較為弱小的期貨公司來代理呢?肖成介紹，當(dāng)時(shí)矛盾得到解決，主要?dú)w功于監(jiān)管部門協(xié)調(diào)比較便利。相比較而言，國債期貨的監(jiān)管協(xié)調(diào)相對(duì)困難一些。

　　實(shí)際上，近年來銀行已逐步參與到期貨市場中來。比如，銀行可參與商品期貨自營交易。2009年，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)同意商業(yè)銀行可以進(jìn)入黃金期貨市場。近兩年來，多家商業(yè)銀行成為上海期貨交易所自營會(huì)員，可以參與黃金期貨交易。可以看到，期貨市場已經(jīng)“打開門戶”，在不斷創(chuàng)新中迎接更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

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