《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　【摘要】基金從業(yè)資格考試考試科目包括基金法律法規(guī)、職業(yè)道德與業(yè)務(wù)規(guī)范及證券投資基金基礎(chǔ)知識兩個科目，為幫助各位考生備考環(huán)球網(wǎng)?；饛臉I(yè)資格考試頻道整理發(fā)布《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制供各位考生學(xué)習(xí)，希望能夠幫助大家。《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　做市商可以分為兩種：

　　(1)特定做市商。這時，一只證券只由某個特定的做市商負(fù)責(zé)交易。在美國紐約證券交易所，每個特定做市商不僅可以全權(quán)負(fù)責(zé)一種證券的交易，而且可以同時為多種股票做市。

　　(2)多元做市商。這時，每只證券同時擁有多家做市商進(jìn)行做市交易，避免一家做市商壟斷市場的現(xiàn)象發(fā)生，從而操縱價格。美國納斯達(dá)克(NASDAQ)市場就采用這種交易制度。

　　做市商制度也被稱為柜臺交易(OTC)，因為早期的證券交易是在做市商辦公室的柜臺完成的?，F(xiàn)在的 OTC 市場則是通過網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)、電話信息系統(tǒng)等途徑進(jìn)行交易。

　　2012 年 5 月，上海證券交易所首只跨市場 ETF(華泰柏瑞滬深 300ETF)上市;同月25 日上交所發(fā)布《上海證券交易所交易型開放式指數(shù)基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》(簡稱《業(yè)務(wù)指引》)，而此處的流動性服務(wù)是指符合條件的證券公司按照《業(yè)務(wù)指引》的規(guī)定提供持續(xù)雙邊報價服務(wù)，這和做市商的功能是一致的。

　　《業(yè)務(wù)指引》主要是為了改善交易型開放式指數(shù)基金的流動性，完善和規(guī)范流動性服務(wù)業(yè)務(wù)，并將提供流動性服務(wù)的證券公司稱為“流動性服務(wù)商”。流動性服務(wù)商提供流動性服務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：①買賣報價的最大價差不超過 1%;②最小報價數(shù)量不低于 10 000 份;③連續(xù)競價參與率不低于 60%;④集合競價參與率不低于 80%。被上交所批準(zhǔn)的流動性服務(wù)商可以為一只或多只 ETF 提供流動性服務(wù)。根據(jù)上海證券交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，《業(yè)務(wù)指引》發(fā)布當(dāng)年 6 至 9 月，四家表現(xiàn)最突出的流動性服務(wù)商合計交易量約占華泰柏瑞滬深 300ETF 全市場交易總量的 20%，合計申報量約占市場總申報量的 84%，有效提高了該產(chǎn)品的流動性。

　　2014 年 1 月，根據(jù)《業(yè)務(wù)指引》安排，上海證券交易所對 2013 年度各 ETF 產(chǎn)品流動性服務(wù)商提供的流動性服務(wù)進(jìn)行評級并公告，評級主要依據(jù)買賣報價差、平均最小報價數(shù)量、參與率、成交量等統(tǒng)計指標(biāo)。根據(jù)流動性服務(wù)商的評級結(jié)果，上海證券交易所對其提供流動性服務(wù)所產(chǎn)生的相應(yīng)交易費用，給予一定比例的返還或減免。

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　(二)指令驅(qū)動市場

　　指令驅(qū)動(order driven)的核心就是買方下達(dá)購買指令，包括購買數(shù)量和相應(yīng)價格，賣方下達(dá)包含同樣內(nèi)容的賣出指令，滿足成交條件的即可成功交易。在指令驅(qū)動市場上，指令是交易的核心，交易者向自己的經(jīng)紀(jì)人下達(dá)不同的交易指令，經(jīng)紀(jì)人將這些交易指令匯聚到交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)會根據(jù)已經(jīng)設(shè)定好的交易規(guī)則撮合交易指令，直至完成交易。

　　指令驅(qū)動的成交原則如下：

　　(1)價格優(yōu)先原則。較高的買入價格總是優(yōu)于較低的買入價格，而較低的賣出價格總是優(yōu)于較高的賣出價格。

　　(2)時間優(yōu)先原則。如果在同一價格上有多筆交易指令，此時會遵循“先到先得”的原則，即買賣方向相同、價格一致的，優(yōu)先成交委托時間較早的交易。

　　在某些特定情況下，還有其他優(yōu)先原則可以遵循，如成交量最大原則等。

　　對于投資者而言，根據(jù)不同的市場行情下達(dá)合適的交易指令是非常關(guān)鍵的，這些指令可以分為以下兩類。

　　1.市價指令

　　如果投資者希望以即時的市場價格進(jìn)行證券交易，就會下達(dá)市價指令。例如，投資者注意到某一時刻，某上市公司股票的實時報價

　　這時，最高買入價為 33.09 元/股，而最低賣出價為 33.10 元/股，此時市價指令的含義是：投資者要么以 33.09 元/股的價格賣出手中的股票，要么以 33.10 元/股的價格買入股票。需要注意的是，此時的價格提供的買賣數(shù)量是一定的，在本例中，賣出價為33.10 元/股的股票數(shù)量是 8 手(即 800 股)，如果投資者計劃買入的數(shù)量多于 8 手，那么要完成交易就需要提供更高的買入價。另外，在連續(xù)競價交易中，證券價格是不斷變化的，在投資者下達(dá)市價指令后仍可能發(fā)生變化，這時投資者將面臨新的市場價格。

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　2.隨價指令

　　市價指令讓投資者暴露在價格變化的風(fēng)險中，隨價指令可使投資者在價格變化之前采取措施，當(dāng)證券價格變動時，可以設(shè)定在某一價格買入或賣出證券。隨價指令包括兩類：

　　(1)限價指令。限價指令分為限價買入指令和限價賣出指令。如果投資者認(rèn)為目前目標(biāo)公司的股票價格偏高，還不適合買入建倉，那么可以給經(jīng)紀(jì)人發(fā)出限價買入指令，即設(shè)定一個目標(biāo)價格，當(dāng)股票價格達(dá)到或者低于該目標(biāo)價格時，執(zhí)行買入指令;相反，如果投資者持有某上市公司的股票，目前的股票價格偏低，那么可以給經(jīng)紀(jì)人發(fā)出限價賣出指令，這樣當(dāng)該公司的股票價格上漲達(dá)到或者高于目標(biāo)價格時，執(zhí)行賣出指令。

　　(2)止損指令。止損指令與限價指令類似，也是當(dāng)證券價格達(dá)到目標(biāo)價格時開始執(zhí)行交易，但止損指令的目的在于將損失控制在投資者可接受的范圍內(nèi)。當(dāng)投資者持有某股票并預(yù)期未來股票價格有下跌趨勢，此時可以下達(dá)止損賣出指令，即當(dāng)該股票價格達(dá)到或低于目標(biāo)價格時，及時賣出所持股票，防止損失進(jìn)一步增大。相反，當(dāng)投資者賣空某股票時，可以下達(dá)止損買入指令(賣空即看跌該股票價格，股票價格下跌時獲利，上漲時虧損)，即指定一個價格，當(dāng)達(dá)到或超過這個價格時買入股票，如果股價上漲，達(dá)到指定價格后就可以平倉，把損失降到可控范圍內(nèi)。

　　在指令驅(qū)動市場，投資者不斷向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)各種指令，這些指令集合于交易系統(tǒng)中，當(dāng)買賣雙方的價格和數(shù)量達(dá)成一致時，交易完成并形成價格。

　　此時，我們考慮三種情況：

　　(1)投資者 A 給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)買入指令，買入價格為 33.80 元/股，數(shù)量為 18 手。根據(jù)之前的成交原則，此時最低賣出價格和最高買入價格相同，數(shù)量匹配，這時 33.80 元/股即為成交價格，成交數(shù)量為 18 手。

　　(2)投資者 B 給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)買入指令，買入價格為 33.81 元/股，數(shù)量為 18 手。根據(jù)之前的成交原則，此時買入價格高于最低賣出價格，則此最低賣出價格即為成交價，投資者將以 33.80 元/股價格成交 18 手股票。

　　(3)投資者 C 給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)賣出指令，賣出價格為 33.78 元/股，數(shù)量為 20 手。根據(jù)之前的成交原則，此時賣出價格低于市場即時的最高買入價格，則優(yōu)先以最高買入價格成交，即 33.79 元/股，成交數(shù)量為 12 手，其余 8 手將以 33.78 元/股的價格繼續(xù)與第二高買入價格成交。在 33.78 元/股時有 17 手買入數(shù)量，根據(jù)時間優(yōu)先原則按指令提交時間先后順序成交 8 手，剩余的 9 手將繼續(xù)等待成交指令，這時投資者的平均賣出價格為：(33.79×12+33.78×8)/20=33.786 元/股。

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　(三)經(jīng)紀(jì)人市場

　　經(jīng)紀(jì)人是為買賣雙方介紹交易以獲取傭金的中間商人。在某些特定商品的交易中，如大宗股票或債券、房地產(chǎn)等，由于商品具有特殊性或只在少數(shù)投資者之間交易，經(jīng)紀(jì)人市場便出現(xiàn)了。經(jīng)紀(jì)人可以根據(jù)自己客戶的指令來尋找相應(yīng)的交易者，也可以依靠自身的信息資源來尋覓買家和賣家，以此促成交易，賺取傭金。在這種情況下，做市商通常不會為其做市，因為如果商品交易不頻繁，做市商就不能獲得理想的買賣差價，而且會面臨持有成本;而指令驅(qū)動市場也不會容納類似交易品，因為投資者數(shù)量有限，不能形成有效的價格指令。

　　與指令驅(qū)動市場相同的是，交易價格的形成是買賣雙方談判的結(jié)果，但市場流動性卻不是由買賣雙方來形成，而主要是依靠經(jīng)紀(jì)人來維持。二、做市商與經(jīng)紀(jì)人做市商在報價驅(qū)動市場中處于關(guān)鍵性地位，他們在市場中與投資者進(jìn)行買賣雙向交易，而經(jīng)紀(jì)人則是在交易中執(zhí)行投資者的指令，并沒有參與到交易中，兩者的市場角色不同。此外，兩者的利潤來源不同——做市商的利潤主要來自于證券買賣差價，而經(jīng)紀(jì)人的利潤則主要來自于給投資者提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金;市場流動性貢獻(xiàn)不同——在報價驅(qū)動市場中，做市商是市場流動性的主要提供者和維持者，而在指令驅(qū)動市場中，市場流動性是由投資者的買賣指令提供的，經(jīng)紀(jì)人只是執(zhí)行這些指令。

　　然而，兩者有時可以共同完成證券交易，當(dāng)做市商之間進(jìn)行資金或證券拆借時，經(jīng)紀(jì)人往往是不錯的幫手，有些經(jīng)紀(jì)人甚至是專門服務(wù)于做市商的。

　　美國紐約證券交易所中的特定做市商，同時也充當(dāng)了經(jīng)紀(jì)人的角色。特定做市商會得到投資者的一系列報價，這時，如果投資者的買賣報價能夠滿足成交條件，那么做市商就不會動用自己的自有資金或證券，而是直接促成交易，除非做市商自己的報價要優(yōu)于投資者的報價。如果投資者的報價無法完成交易，這時做市商就會發(fā)揮“做市”的職能，用自有資金或證券促成交易，在維持證券價格穩(wěn)定的同時保持市場流動性。此時經(jīng)紀(jì)人和做市商的角色往往是沖突的。作為經(jīng)紀(jì)人，他們應(yīng)該執(zhí)行自己客戶的指令，使得客戶的證券能在最合適的價格成交;但作為做市商，他們又希望能以較低的價格買入證券，再以較高的價格賣出。

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　三、保證金交易(一)保證金交易概述

　　證券市場的主要交易模式是“一手交錢，一手交貨”，即如果投資者要買入一定數(shù)量的證券必須具有與市場價格等值的貨幣資金，如果投資者要賣出證券，證券賬戶上必須有屬于投資者支配范圍內(nèi)的足量的可交易證券，這樣的交易稱之為“現(xiàn)貨交易”。

　　現(xiàn)貨交易將違約風(fēng)險降到最低，卻限制了投資者信用的作用。保證金交易讓投資者可以從證券經(jīng)紀(jì)商那里借得資金或證券，這樣就能進(jìn)行超過自己可支付范圍的交易。此時，投資者的信用非常重要，因此也稱為信用交易。

　　如果一位投資者有資金 10 000 元或者價值 10 000 元的證券，在現(xiàn)貨交易中，不考慮交易成本的條件下，他只能購買等值的證券或通過賣出證券獲得等值資金。在保證金交易情況下，他可以向證券經(jīng)紀(jì)商借款 10 000 元，再加上自有資金，可交易金額就會達(dá)到 20 000 元。投資者用于投資的自有資金或證券就稱為保證金，而保證金除以所投資金額或證券總價值的比率就稱為保證金率。

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　(二)買空交易

　　在我國，保證金交易被稱為“融資融券”。融資即投資者借入資金購買證券，也叫買空交易。融券即投資者借入證券賣出，也稱賣空交易。以上海證券交易所的融資交易為例，假設(shè)投資者在上交所進(jìn)行融資交易，他選擇某證券公司作為經(jīng)紀(jì)公司(上海證券交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至 2014 年 7 月 14 日，在上海證券交易所取得融資融券資格的證券公司共有 89 家)，投資者的自有資金為 15 000 元。某日投資者觀察到某白酒公司的股票價格為 150 元/股，他根據(jù)白酒行業(yè)的狀況分析認(rèn)為，該公司股票價格有上升的趨勢，準(zhǔn)備進(jìn)行融資交易。他了解到以下信息：

　　(1)上海證券交易所規(guī)定的融資融券保證金比例不得低于 50%;(2)上海證券交易所規(guī)定的維持擔(dān)保比例下限為 130%，維持擔(dān)保比例=(現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和)/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量 x 當(dāng)前市價+利息及費用總和);

　　(3)上海證券交易所規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)最長時限為 6 個月;(4)該證券公司的融資融券年利率為 8.6%。

　　投資者向該證券公司融資 15 000 元(此時保證金比例達(dá)到最低限額 50%)，買入 200股該公司的股票。如果該公司的股票價格下降至 120 元，此時維持擔(dān)保比例為(未考慮融資利息費用)：(120×200)/15 000=160%。

　　假設(shè)該公司的股票價格繼續(xù)下降至 97.5 元，維持擔(dān)保比例將是(未考慮融資利息費用)：(97.5×200)/15 000=130%。

　　此時，維持擔(dān)保比例已經(jīng)達(dá)到最低限額，如果股票價格進(jìn)一步下降，證券公司就會要求投資者在兩個交易日內(nèi)追加擔(dān)保，且追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于 150%，

　　值得注意的是，即使融資交易結(jié)束時，該公司的股票價格沒有發(fā)生變化，投資者還是需要支付融資的貸款利息。

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　(三)賣空交易

　　賣空交易即融券業(yè)務(wù)，與融資業(yè)務(wù)正好相反，投資者可以向證券公司借入一定數(shù)量的證券賣出，當(dāng)證券價格下降時再以當(dāng)時的市場價格買入證券歸還證券公司，自己則得到投資收益。需要注意的是，融券交易沒有平倉之前，投資者融券賣出所得資金除買券還券外，是不能用于其他用途的。

　　與買空交易一樣，在標(biāo)的證券價格變化時，融券業(yè)務(wù)的維持擔(dān)保比例也必須大于130%，當(dāng)維持擔(dān)保比例小于 130%時，投資者就會接到證券公司的催繳通知，這時，投資者可以選擇在信用賬戶中增加資金，也可以用標(biāo)的證券或其他認(rèn)可的證券來增加擔(dān)保比例。但用證券充抵保證金時，對于不同的證券，必須以證券市值或凈值按不同的折算率進(jìn)行折算。

　　融券業(yè)務(wù)同樣會放大投資收益率或損失率，如同杠桿一樣增加了投資結(jié)果的波動幅度。

　　為防范融資融券的投資風(fēng)險，證券交易所對參與融資融券的證券公司做出了嚴(yán)格規(guī)定，只有符合一定標(biāo)準(zhǔn)的證券公司才能開展此項業(yè)務(wù)。同時，融資融券對于投資者的要求也較高，目前大部分證券公司要求普通投資者開戶時間須達(dá)到 18 個月，且持有資金不得低于 50 萬元人民幣①。此外，在《上海證券交易所融資融券交易實施細(xì)則》中，上海證券交易所對于可用于融資融券的標(biāo)的證券做出了詳細(xì)規(guī)定，如標(biāo)的證券為股票的，須符合以下 7 個條件：

　　編輯推薦：

　　基金從業(yè)資格《基金基礎(chǔ)知識》章節(jié)重點證券市場的交易機制

　　(1)在上海證券交易所上市交易超過 3 個月。

　　(2)融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于 1 億股或流通市值不低于 5 億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于 2 億股或流通市值不低于 8 億元。

　　(3)股東人數(shù)不少于 4 000 人。

　　(4)在過去 3 個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：①日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的 15%，且日均成交金額小于 5 000 萬元;②日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過 4%;③波動幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的 5 倍以上。

　　(5)股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革。

　　(6)股票交易未被上海證券交易所實行特別處理。(7)上海證券交易所規(guī)定的其他條件。

　　滿足以上條件的股票往往不會出現(xiàn)劇烈的股價波動，一方面減少了投機機會，另一方面也降低了投資者的風(fēng)險。

　　這被稱為保證金催繳。假如該投資者在 2 個交易日內(nèi)無法追加擔(dān)保，那么證券公司就會根據(jù)約定采取強制平倉措施，以市場價賣出投資者的 200 股股票。

　　股票價格只上漲了 20%，但投資者卻可以獲得 35.7%的收益率。然而，融資交易也會同樣放大投資者的損失率

　　編輯推薦：