2014年注會考試《財務成本管理》第十章練習題：資本結構

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　　二、多項選擇題

　　1、關于資本結構決策方法，下列說法正確的有( )。

　　A、資本成本比較法難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險因素差異

　　B、每股收益無差別點法沒有考慮風險因素

　　C、公司價值比較法確定的最佳資本結構下，公司資本成本最低

　　D、每股收益無差別點法認為，每股收益最大時，公司價值最大

　　2、某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價為50元，單位變動成本為20元，年固定成本總額為45萬元，2008年的銷售量為2萬件。下列說法正確的有( )。

　　A、盈虧平衡點的銷售量為1.5萬件

　　B、銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為4

　　C、如果2009年營業(yè)收入增長10%，則息稅前利潤增加2.5%

　　D、2008年的息稅前利潤為15萬元

　　3、某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動成本為12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有( )。

　　A、據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.07

　　B、據(jù)此計算得出的財務杠桿系數(shù)為1.03

　　C、據(jù)此計算得出的總杠桿系數(shù)為1.27

　　D、據(jù)此計算得出的盈虧平衡點為6.25萬件

　　4、下列關于資本結構的理論，說法正確的有( )。

　　A、權衡理論是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構

　　B、財務困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動性有助于解釋不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異

　　C、債務代理成本的存在對債權人的利益沒有影響

　　D、優(yōu)序融資理論是當存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次選擇債務融資，最后選擇股權融資

　　5、在沒有企業(yè)所得稅的情況下，下列有關MM理論的說法正確的有( )。

　　A、企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值有關

　　B、無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本將保持不變

　　C、有負債企業(yè)的加權平均資本成本=風險等級相同的無負債企業(yè)的權益資本成本

　　D、企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險

　　6、下列關于權衡理論的表述中，正確的有( )。

　　A、現(xiàn)金流與資產(chǎn)價值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較高

　　B、現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較高

　　C、高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很低

　　D、不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財務困境成本可能較低

　　7、下列各因素中，有可能導致企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風險的有( )。

　　A、產(chǎn)品需求

　　B、產(chǎn)品售價的波動性

　　C、調整價格的能力

　　D、固定成本

　　8、某公司年息稅前盈余為1000萬元，假設可以永續(xù)，該公司不存在優(yōu)先股。股東和債權人的投入及要求的回報不變，股票賬面價值2000萬元，負債金額600萬(市場價值等于賬面價值)，所得稅稅率為30%，企業(yè)的稅后債務資本成本是7%，市場無風險利率為5%，市場組合收益率是11.5%，該公司股票的β系數(shù)為1.2，則可以得出( )。

　　A、公司的普通股資本成本為12.8%

　　B、公司的股票的市場價值為5140.6萬元

　　C、公司的股票的市場價值為2187.5萬元

　　D、公司的市場價值為2600萬元

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　　二、多項選擇題

　　1、ABC

　　【答案解析】每股收益無差別點沒有考慮風險，每股收益最大，企業(yè)價值不一定最大。

　　2、ABD

　　【答案解析】盈虧平衡點的銷售量=45/(50-20)=1.5(萬件)，銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)=2×(50-20)/[2×(50-20)-45]=4，如果2009年營業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤增加10%×4=40%，2008年的息稅前利潤=2×(50-20)-45=15(萬元)。

　　3、ACD

　　【答案解析】邊際貢獻=100×(20-12)=800(萬元)，息稅前利潤=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)=800/750=1.07，財務杠桿系數(shù)=750/(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=800/(750-20-100)=1.27，或=1.07×1.19=1.27，盈虧平衡點=50/(20-12)=6.25(萬件)。

　　4、ABD

　　【答案解析】債務代理成本損害了債權人的利益，降低了企業(yè)價值，最終也將由股東承擔這種損失。所以選項C的說法不正確。

　　5、BCD

　　【答案解析】在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值(即選項A的說法不正確)，有負債企業(yè)的價值=按照有負債企業(yè)的加權資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，無負債企業(yè)的價值=按照相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由于是否有負債并不影響自由現(xiàn)金流量，所以，可以推出選項C的結論;由于無負債企業(yè)的權益資本成本=加權平均資本成本，所以可知，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本都將保持不變(即選項B的說法正確);決定加權平均資成本的因素有兩個，一是資本結構，二是個別資本成本，由于在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結構不影響加權平均資本成本，所以，企業(yè)加權資本成本僅取決于個別資本成本。影響個別資本成本的是風險，包括經(jīng)營風險和財務風險，其中財務風險受資本結構影響，而在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結構不影響加權平均資本成本，所以，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，財務風險不影響加權平均資本成本，即企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，選項D的說法正確。

　　6、AD

　　【答案解析】現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較低。高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很高。

　　7、ABCD

　　【答案解析】經(jīng)營風險是指企業(yè)未使用債務時經(jīng)營的內在風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，比如，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調整價格的能力、固定成本的比重等。

　　8、AB

　　【答案解析】普通股資本成本=5%+1.2×(11.5%-5%)=12.8%，所以選項A的說法正確;公司股票的市場價值=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)/普通股成本=[息稅前利潤×(1-所得稅稅率)-利息×(1-所得稅稅率)]/普通股成本=[息稅前利潤×(1-所得稅稅率)-稅后利息]/普通股成本=[1000×(1-30%)-600×7%]/12.8%=5140.6(萬元)，所以選項B的說法正確，選項C的說法不正確;公司的市場價值=股票的市場價值+債務的市場價值=5140.6+600=5740.6(萬元)，所以選項D的說法不正確。

　　三、計算題

　　1、方案一和方案二比較：

　　(EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)=(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

　　得：EBIT=120(萬元)

　　方案一和方案三比較：

　　方案三的利息

　　=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%

　　=10(萬元)

　　(EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)

　　=(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

　　得：EBIT=104(萬元)

　　方案二和方案三比較：

　　(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

　　=(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

　　得：EBIT=125(萬元)

　　當EBIT小于104萬元時，應該采用方案一;當EBIT介于104～125萬元之間時，應采用方案三;當EBIT大于125萬元時，應采用方案二。

　　2、(1)方案一：

　　總杠桿系數(shù)=邊際貢獻/稅前利潤

　　=5×(200-120)/[5×(200-120)-125]

　　=1.45

　　方案二：

　　總杠桿系數(shù)=邊際貢獻/稅前利潤

　　=5×(200-100)/[5×(200-100)-120-500×5%-200×6%]=1.46

　　方案三：

　　總杠桿系數(shù)=邊際貢獻/稅前利潤

　　=5×(200-100)/[5×(200-100)-120-500×5%]=1.41

　　(2)由于方案二的總杠桿系數(shù)最大，所以，方案二的風險最大。

　　(3)令每股收益為零時的銷量為Q萬件，則：

　　方案一：[Q×(200-120)-125]×(1-25%)=0

　　Q=1.56(萬件)

　　方案二：[Q×(200-100)-120-500×5%-200×6%]×(1-25%)=0

　　Q=1.57(萬件)

　　方案三：[Q×(200-100)-120-500×5%]×(1-25%)=0

　　Q=1.45(萬件)

　　(4)若銷量下降至15000件時，方案三更好些，理由：若銷量下降至15000件時，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

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