注冊會計師考試《財務成本管理》：期權(quán)估價

　　期權(quán)估價

　　一、期權(quán)定義的要點

　　1，期權(quán)是一種權(quán)利

　　2，期權(quán)的標的資產(chǎn)

　　3，到期日

　　4，期權(quán)的執(zhí)行

　　二、看漲期權(quán)：

　　是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買”。因此，也可以稱為“擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”。

　　看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入，被稱為看漲期權(quán)到期日價值，它等于股票價格減去執(zhí)行價格的價差。

　　三、看跌期權(quán)：

　　是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”。因此，也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“賣權(quán)”。

　　看跌期權(quán)的執(zhí)行凈收入，被稱為看跌期權(quán)到期日價值，它等于執(zhí)行價格減去股票價格的價差。

　　四、期權(quán)的到期日價值：

　　是指到期時執(zhí)行期權(quán)可以取得的凈收入，它依賴于標的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。

　　五、買入看漲期權(quán)形成的金融頭寸：

　　被稱為“多頭看漲頭寸”。

　　多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)，看漲期權(quán)到期日價值為“股票市價-執(zhí)行價格”和“0”之間較大的一個。

　　多頭看漲期權(quán)權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本

　　看漲期權(quán)損益的特點是：凈損失有限(最大值為期權(quán)價格)，而凈收益卻潛力巨大。

　　六、賣出看漲期權(quán)：

　　看漲期權(quán)的出售者收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。他處于空頭狀態(tài)，持有看漲期權(quán)空頭頭寸。

　　空頭看漲期權(quán)到期日價值=-Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)

　　空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格

　　七、買入看跌期權(quán)：

　　看跌期權(quán)買方擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。

　　多頭看跌期權(quán)到期日價值=Max(執(zhí)行價格-股票市價，0)

　　多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本

　　八、賣出看跌期權(quán)：

　　看跌期權(quán)的出售者收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。

　　空頭看跌期權(quán)到期日價值=-Max(執(zhí)行價格-股票市價，0)

　　空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格

　　總之，如果標的股票的價格上漲，買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)會獲利;如果標的股票的價格下降，賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)會獲利。

　　九、保護性看跌期權(quán)：

　　股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。

　　保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，凈損益的預期也因此降低了。

　　十、拋補看漲期權(quán)：

　　股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。這種組合被稱為“拋補看漲期權(quán)”。拋出看漲期權(quán)承擔的到期出售股票的潛在義務，可以被組合中持有的股票抵補，不需要另外補進股票。

　　拋補期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果到期日股價超過執(zhí)行價格，則鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格，由于不需要補進股票也就鎖定了凈損益。相當于“出售”了超過執(zhí)行價格部分的股票價值，換取了期權(quán)收入。如果到期日股價低于執(zhí)行價格，凈損失比單純購買股票要小一些，減少的數(shù)額相當于期權(quán)價格。

　　出售拋補看漲期權(quán)是機構(gòu)投資者常用的投資策略。

　　十一、對敲：

　　分為多頭對敲和空頭對敲。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

　　多頭對敲對于預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

　　多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

　　十二、期權(quán)的價值由兩部分構(gòu)成：

　　即內(nèi)在價值和時間溢價。

　　1，內(nèi)在價值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。

　　對于看漲期權(quán)，現(xiàn)行資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格時，立即執(zhí)行期權(quán)能夠給持有人帶來凈收入，其內(nèi)在價值為現(xiàn)行價格與執(zhí)行價格的差額(s0-x)。如果資產(chǎn)的現(xiàn)行市價等于或低于執(zhí)行價格時，立即執(zhí)行不會給持有人帶來凈收入，持有人也不會去執(zhí)行期權(quán)，此時看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為零。

　　對于看跌期權(quán)來說，現(xiàn)行資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格時，其內(nèi)在價值為執(zhí)行價格減去現(xiàn)行價格(x-s0)。如果資產(chǎn)的現(xiàn)行市價等于或高于執(zhí)行價格，看跌期權(quán)的內(nèi)在價值等于零。

　　2，期權(quán)的時間溢價：是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。

　　時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值

　　十三、影響期權(quán)價值的因素

　　1，股票的市價：如果其他因素不變，隨著股票價格的上升，看漲期權(quán)的價值也增加。看跌期權(quán)與看漲期權(quán)相反。

　　2，執(zhí)行價格：看漲期權(quán)的執(zhí)行價格越高，其價值越小。看跌期權(quán)的執(zhí)行價格越高，其價值越大。

　　3，到期期限：對于美式期權(quán)來說，較長的到期時間能增加看漲期權(quán)的價值。對于歐式期權(quán)來說，較長的時間不一定能增加期權(quán)價值。

　　4，股票價格的波動率：股票價格的波動越大，股票上升或下降的機會越大。對于股票持有者來說，兩種變動趨勢可以相互抵消，期望股價是其均值。對于看漲期權(quán)持有者來說，股價上升可以獲利，股價下降時最大損失惟期權(quán)費為限，兩者不會抵消。對于看跌期權(quán)持有者來說，股價下降可以獲利，股價上升時放棄執(zhí)行，最大損失以期權(quán)費為限，兩者不會抵消。因此股價的波動率增加會使期權(quán)價值增加。

　　5，無風險利率：在高利率的情況下，購買股票并持有到期的成本越大，購買期權(quán)的吸引力越大。因此，無風險利率越高，看漲期權(quán)的價格越高。對于看跌期權(quán)來說，情況正好與此相反。

　　6，期權(quán)有效期內(nèi)預計發(fā)放的紅利：在除息日后，紅利的發(fā)放引起股票價格降低，看漲期權(quán)價格降低。與此相反，股票價格的下降會引起看跌期權(quán)價格上升。因此，看跌期權(quán)與預期紅利大小呈正向變動，而看漲期權(quán)與預期紅利大小呈反向變動。

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