2019年注冊會計師《財務成本管理》章節(jié)練習題：第八章企業(yè)價值評估

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一、單項選擇題

1、以下關于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的表述中，錯誤的是(　)。

A、預測基數(shù)不一定是上一年的實際數(shù)據(jù)

B、實務中的詳細預測期很少超過10年

C、在穩(wěn)定狀態(tài)下，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同

D、預測期和后續(xù)期的劃分是主觀確定的

2、下列關于企業(yè)價值評估與項目價值評估異同的說法中不正確的是(　)。

A、都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，且它們的現(xiàn)金流量都具有不確定性

B、現(xiàn)金流量陸續(xù)產(chǎn)生，典型的項目投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流是增長的而企業(yè)的現(xiàn)金流是穩(wěn)定或下降的

C、投資項目的壽命有限，而企業(yè)壽命是無限的

D、項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在決策層決定分配它們時才流向所有者

3、公司今年的每股收益為1元，分配股利0.2元/股。該公司凈利潤和股利的增長率都是6%，公司股票報酬率與市場組合報酬率的相關系數(shù)為0.8，公司股票報酬率的標準差為11%，市場組合報酬率的標準差為8%，政府債券報酬率為3%，股票市場的風險補償率為5%。則該公司的本期市盈率為(　)。

A、8.48

B、8

C、6.67

D、8.46

4、A公司預計明年凈利潤1500萬元，其中600萬元用于發(fā)放股利;預計明年總資產(chǎn)為10000萬元，資產(chǎn)負債率為40%。經(jīng)財務部門測算，以后公司凈利潤的年增長率為10%，股利支付率保持不變。已知國庫券利率為4%，股票市場的平均風險報酬率為6%，如果公司的β值為2，則該公司的內在市凈率為(　)。

A、0.67

B、1.67

C、1.58

D、0.58

5、下列關于企業(yè)價值評估的說法中，正確的是(　)。

A、謀求控股權的投資者認為的“企業(yè)股票的公平市場價值”低于少數(shù)股權投資者認為的“企業(yè)股票的公平市場價值”

B、一個企業(yè)的公平市場價值，應當是其持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較低的一個

C、企業(yè)的實體價值是股權價值與凈債務價值之和

D、公平市場價值就是股票的市場價格

6、甲企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%，貝塔值為0.90，股票市場的風險附加率為8%，無風險報酬率為4%，今年的每股收益為0.5元，分配股利0.2元;乙企業(yè)是與甲企業(yè)類似的企業(yè)，今年實際每股收益為3元，預期增長率是20%，則根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率使用修正平均法估計的乙企業(yè)股票價值為(　)元。

A、81.5

B、23.07

C、24

D、25

7、某公司去年年底的凈投資資本總額為5000萬元，去年年底的金融負債為2000萬元，金融資產(chǎn)為800萬元。預計按照今年年初的股東權益計算的權益凈利率為15%，按照今年年初的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債、股東權益計算的杠桿貢獻率為5%;今年年底的凈投資資本總額為5200萬元。則該公司今年的實體現(xiàn)金流量為(　)萬元。

A、500

B、200

C、300

D、550

8、按照企業(yè)價值評估的市銷率模型，以下四種不屬于“市銷率”驅動因素的是(　)。

A、股利支付率

B、權益凈利率

C、企業(yè)的增長潛力

D、股權資本成本

9、某企業(yè)估算出未來5年的實體現(xiàn)金流量分別為60、64.8、69.98、74.18、78.63萬元，從第6年開始實體現(xiàn)金流量按照4%的比率固定增長，該企業(yè)的加權平均資本成本為10%，股權資本成本為12%，則下列關于該企業(yè)實體價值的計算式子中，正確的是(　)。

A、實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)

B、實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)

C、實體價值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+78.63×(P/F，12%，5)+[78.63×(1+4%)/(12%-4%)] ×(P/F，12%，5)

D、實體價值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+[78.63/(12%-4%)] ×(P/F，12%，5)

10、企業(yè)價值評估的一般對象是(　)。

A、企業(yè)整體的經(jīng)濟價值

B、企業(yè)部門的經(jīng)濟價值

C、企業(yè)單項資產(chǎn)合計

D、資產(chǎn)負債表的“資產(chǎn)總計”

答案見尾頁

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二、多項選擇題

1、下列關于企業(yè)價值評估與項目價值評估的說法中，正確的有(　)。

A、無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量越大則經(jīng)濟價值越大

B、項目價值評估中的現(xiàn)金流是陸續(xù)產(chǎn)生的，企業(yè)價值評估中的現(xiàn)金流是在購并過程中一次產(chǎn)生的

C、無論是企業(yè)價值評估還是項目價值評估，都要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題

D、典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流

2、下列關于企業(yè)價值評估的相對價值評估方法的表述中，不正確的有(　)。

A、目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市凈率×目標企業(yè)的每股收益

B、市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)

C、本期市盈率=內在市盈率×(1+增長率)

D、本期市盈率=內在市盈率/(1+增長率)

3、按照企業(yè)價值評估的相對價值模型，下列四種屬于市盈率、市凈率和市銷率的共同驅動因素的有(　)。

A、權益凈利率

B、增長潛力

C、股權成本

D、股利支付率

4、關于公平市場價值的表述中，正確的有(　)

A、“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~

B、根據(jù)謹慎原則，企業(yè)的公平市場價值應該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較低者

C、企業(yè)的公平市場價值應該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者

D、在企業(yè)價值評估中，股權價值指的是所有者權益的賬面價值

5、下列關于企業(yè)價值評估的說法中，不正確的有(　)。

A、企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)的整體價值

B、“公平的市場價值”是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

C、企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱之為“企業(yè)賬面價值”

D、股權價值在這里是所有者權益的賬面價值

6、關于企業(yè)公平市場價值的表述中，正確的有(　)。

A、公平市場價值就是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

B、公平市場價值就是股票的市場價格

C、公平市場價值應該是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和

D、公平市場價值應該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者

7、關于企業(yè)價值評估相對價值模型的修正平均法，下列式子正確的有(　)。

A、目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均預期增長率×目標企業(yè)預期增長率×目標企業(yè)每股收益

B、目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)修正市盈率的平均數(shù)×目標企業(yè)預期增長率×100×目標企業(yè)每股收益

C、目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)修正市凈率的平均數(shù)×目標企業(yè)預期權益凈利率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)

D、目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市銷率/可比企業(yè)平均預期銷售凈利率×目標企業(yè)預期銷售凈利率×目標企業(yè)每股收入

8、E公司20×1年銷售收入為5000萬元，20×1年底凈負債及股東權益總計為2500萬元(其中股東權益2200萬元)，預計20×2年銷售增長率為8%，稅后經(jīng)營凈利率為10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率保持與20×1年一致，凈負債的稅后利息率為4%，凈負債利息按上年末凈負債余額和預計利息率計算。下列有關20×2年的各項預計結果中，正確的有(　)。

A、凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為200萬元

B、稅后經(jīng)營凈利潤為540萬元

C、實體現(xiàn)金流量為340萬元

D、凈利潤為528萬元

9、下列關于價值評估的說法中，正確的有(　)。

A、價值評估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析以及以價值為基礎的管理

B、價值評估是一種經(jīng)濟“評估”方法

C、企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)作為一個整體的公平市場價值

D、價值評估具有一定的主觀估計性質

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一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應適當進行調整，使之適合未來情況，所以，選項A的說法正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預測期就應當有多長，實務中的詳細預測期通常為5～7年，很少超過10年。由此可知，選項B的說法正確。在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務政策不變，即資產(chǎn)息前稅后經(jīng)營利潤率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復制。影響實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。由此可知，選項C的說法正確。預測期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實際預測過程中根據(jù)銷售增長率與投資資本回報率的變動趨勢確定的。因此，選項D的說法不正確。

2、

【正確答案】 B

【答案解析】 企業(yè)價值評估和項目價值評估的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，但是典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同的特征。所以B選項的說法是不正確的。

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 股利支付率=0.2/1×100%=20%，增長率為6%，股票的貝塔系數(shù)=0.8×11%/8%=1.1，股權資本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 股利支付率=600/1500×100%=40%，股權成本=4%+2×6%=16%，下年股東權益凈利率=1500/[10000×(1-40%)]=25%，內在市凈率=(25%×40%)/(16%-10%)=1.67。

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 謀求控股權的投資者認為的“企業(yè)股票的公平市場價值”高于少數(shù)股權投資者認為的“企業(yè)股票的公平市場價值”，二者的差額為“控股權溢價”，由此可知，選項A的說法不正確;一個企業(yè)的公平市場價值，應當是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個，選項B的說法不正確;對于上市公司來說，每天參加交易的只是少數(shù)股權，多數(shù)股權不參加日常交易，因此，市價只是少數(shù)股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。所以選項D的說法不正確;企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值稱為“企業(yè)實體價值”。企業(yè)實體價值是股權價值與凈債務價值之和。因此選項C的說法正確。

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 甲股票的資本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企業(yè)本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目標企業(yè)的增長率與甲企業(yè)不同，應該按照修正市盈率計算，以排除增長率對市盈率的影響。甲企業(yè)修正市盈率=甲企業(yè)本期市盈率/(預期增長率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根據(jù)甲企業(yè)的修正市盈率估

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 按照今年年初凈經(jīng)營資產(chǎn)計算的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=15%-5%=10%

今年的稅后經(jīng)營凈利潤=10%×今年年初的凈經(jīng)營資產(chǎn)=10%×今年年初的凈投資資本=10%×5000=500(萬元)

今年的實體凈投資=凈投資資本增加=5200-5000=200(萬元)

今年的實體現(xiàn)金流量=500-200=300(萬元)

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 市銷率的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，權益凈利率是市凈率的驅動因素。選項B是答案。

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 實體價值計算中使用加權平均資本成本作為折現(xiàn)率，實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，4)。

10、

【正確答案】 A

【答案解析】 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。選項A正確。

11、

【正確答案】 B

【答案解析】 凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加=350+經(jīng)營長期資產(chǎn)增加-經(jīng)營長期負債增加=350+800-200=950(萬元);根據(jù)“按照固定的負債比率為投資籌集資本”可知：股權現(xiàn)金流量=稅后利潤-(1-負債比率)×凈投資=(稅前經(jīng)營利潤-利息費用)×(1-所得稅率)-(1-負債比率)×凈投資=(2000-60)×(1-30%)-(1-60%)×950=1358-380=978(萬元)。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AD

【答案解析】 無論是企業(yè)價值評估，還是項目價值評估，它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的;投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的，因此企業(yè)價值評估要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題。所以選項BC的說法不正確。

2、

【正確答案】 AD

【答案解析】 目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市盈率×目標企業(yè)的每股收益，所以選項A的說法不正確;市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)，所以選項B的說法正確;本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權成本-增長率)，內在市盈率=股利支付率/(股權成本-增長率)，由此可知，選項C的說法正確，選項D的說法不正確。

3、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 市盈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險(股權成本);市凈率的驅動因素有權益凈利率、股利支付率、增長率、風險(股權成本);市銷率的驅動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率、風險(股權成本)。

4、

【正確答案】 AC

【答案解析】 “公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~，因此，選項A的說法正確;一個企業(yè)的公平市場價值，應該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者，因此，選項B的說法不正確，選項C的說法正確;在企業(yè)價值評估中，股權價值指的是股權的公平市場價值，不是所有者權益的會計價值(賬面價值)，因此，選項D的說法不正確。

5、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。包括兩層意思：(1)企業(yè)的整體價值;(2)企業(yè)的經(jīng)濟價值，由此可知，選項A的說法不正確;“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~，也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，由此可知，選項B的說法正確;企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱之為“企業(yè)實體價值”，由此可知，選項C的說法不正確;股權價值不是指所有者權益的會計價值(賬面價值)，而是股權的公平市場價值，由此可知，選項D的說法不正確。

6、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和，是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權，多數(shù)股權不參加日常交易，因此，市價只是少數(shù)股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。選項A、C、D的說法正確。

7、

【正確答案】 AD

【答案解析】 修正平均法下，目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率/(可比企業(yè)平均預期增長率×100)×目標企業(yè)預期增長率×100×目標企業(yè)每股收益=可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均預期增長率×目標企業(yè)預期增長率×目標企業(yè)每股收益;目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市銷率/(可比企業(yè)平均預期銷售凈利率×100)×目標企業(yè)預期銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股收入=可比企業(yè)平均市銷率/可比企業(yè)平均預期銷售凈利率×目標企業(yè)預期

8、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 (1)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加，由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率不變，所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率=銷售增長率，凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=原凈經(jīng)營資產(chǎn)×銷售增長率=2500×8%=200(萬元);

(2)稅后經(jīng)營凈利潤=銷售收入×稅后經(jīng)營凈利率=5000×(1+8%)×10%=540(萬元);

(3)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=540-200=340(萬元);

(4)凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=540-300×4%=528(萬元)。

9、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 價值評估的目的是幫助投資人和管理當局改善決策，具體體現(xiàn)在價值評估可以用于投資分析、價值評估可以用于戰(zhàn)略分析、價值評估可以用于以價值為基礎的管理，所以選項A正確;價值評估是一種經(jīng)濟“評估”方法，所以選項B正確;企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值，所以選項C正確;價值評估使用許多主觀估計的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計性質，所以選項D正確。

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