證券從業(yè)資格投資分析重難點：證券估值基本原理

　　第二章有價證券的投資價值分析與估值方法

　　第一節(jié) 證券估值基本原理

　　證券估值的含義

　　證券估值是指對證券價值的評估。

　　虛擬資本的含義及其價格運動形式

　　1.含義

　　隨著信用制度的日漸成熟，人們產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權，這些要求權的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為“虛擬資本”。

　　2.價格運動形式

　　(1)其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。

　　(2)其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。

　　(3)其價格波動既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

　　證券的市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際

　　1.市場價格

　　市場價格是指證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對證券價值的評估。

　　根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當前價格和預期市場價格。

　　2.內(nèi)在價值

　　投資者在心理上會假設證券都存在一個“由證券本身決定的價格”，投資學上將其稱為“內(nèi)在價值”。這個概念大致有兩層含義：

　　(1)內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素的影響。

　　(2)市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。

　　3.公允價值

　　根據(jù)我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》，如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值;否則，采用估值技術確定公允價值。

　　解讀

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　　4.安全邊際

　　安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎。

　　貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　1.貨幣的時間價值

　　今天到手的資金比預期未來獲得相同金額的資金更有價值，我們把這種現(xiàn)象稱為“貨幣的時間價值”。

　　2.復利

　　(1)含義。貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性，我們稱之為復利。

　　(2)期末價值的公式。在復利條件下，一筆資金期末價值(或稱為終值、到期值)的計算公式如下：

　　FV=PV•(1+i)n

　　式中FV―――終值;

　　PV―――本金(現(xiàn)值);

　　i―――每期利率;

　　n―――期數(shù)。

　　若每期付息m次，則到期本利和變?yōu)椋?/P>

　　3.現(xiàn)值

　　現(xiàn)值的公式為

　　4.貼現(xiàn)

　　對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，我們稱為貼現(xiàn)。

　　解讀

　　5.現(xiàn)金流貼現(xiàn)

　　投資項目、企業(yè)和有價證券都存在現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，就是在不同時點上流入或流出相關投資項目的一系列現(xiàn)金。從風格投資者的角度來看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值也就等價于現(xiàn)金流估值。

　　我們通常用時間軸來描述有價證券的現(xiàn)金流。例如，某公司按面值(100元)平價發(fā)行5年期公司債券，年息10%，每年付息一次，到期還本。對于購買該債券的投資者而言，其現(xiàn)金流時間軸見圖2-1。

　　6.凈現(xiàn)值

　　現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負數(shù))加在一起，得到該投資項目的凈現(xiàn)值。

　　證券估值方法一絕對估值和相對估值方法

　　1.絕對估值

　　(1)含義。絕對估值是指通過對證券的基本財務要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。

　　(2)基本框架(見表2-1)。

　　解讀

　　2.相對估值

　　(1)含義。相對估值通常需要運用證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關系來對證券進行估值。如常見的市盈率、市凈率、股價/銷售額比率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。

　　(2)常用指標及其適用性(見表2-2)。

　　證券估值方法一資產(chǎn)價值和其他估值方法

　　1.資產(chǎn)價值

　　根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價值、負債價值與權益價值三者之間存在下列關系：

　　權益價值=資產(chǎn)價值一負債價值

　　因此，如果可以評估出三個因素中的兩個，則剩下的一個也就可以計算出來了。

　　對資產(chǎn)價值進行估值常用的方法包括重置成本法和清算價值法，分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。

　　2.其他估值方法

　　如無套利定價和風險中性定價，它們在衍生產(chǎn)品的估值中得到了廣泛應用。

　　解讀