《證券發(fā)行與承銷》輔導(dǎo)：首次公開發(fā)行股票(2)

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡(jiǎn)稱P/B)$lesson$

　　指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。

　?、攀袃袈视?jì)算公式：市凈率=股票市場(chǎng)價(jià)格 / 每股凈資產(chǎn)

　?、乒乐担菏紫葢?yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

　　3.相對(duì)估值法的特點(diǎn)：相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易用，可迅速獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個(gè)主觀概念，世界上沒有風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性方面完全相同的兩個(gè)公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場(chǎng)對(duì)“可比公司”的錯(cuò)誤定價(jià)(要么高估或要么低估)引入對(duì)目標(biāo)公司的估值中，造成對(duì)本身計(jì)價(jià)的錯(cuò)誤估計(jì)。

　　(二)絕對(duì)估值法

　　1.絕對(duì)估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。

　　相對(duì)估值法反映的是市場(chǎng)供求決定的股票價(jià)格，絕對(duì)估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對(duì)企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。

　　2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對(duì)估值法。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測(cè)公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而進(jìn)行股票估值的一種方法。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算步驟如下：

　　⑴預(yù)測(cè)公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測(cè)的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運(yùn)用于相關(guān)項(xiàng)目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上除了在庫(kù)存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)期一般為5～l0年，預(yù)測(cè)期越長(zhǎng)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性越差。

　?、祁A(yù)測(cè)公司的永續(xù)價(jià)值。永續(xù)價(jià)值是公司預(yù)測(cè)時(shí)期末的市場(chǎng)價(jià)值，可以參照公司的賬面殘值和當(dāng)時(shí)的收益情況，選取適當(dāng)?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進(jìn)行估算。

　?、晒竟蓹?quán)價(jià)值：公司股權(quán)價(jià)值=公司整體價(jià)值一凈債務(wù)值

　?、使久抗晒善眱r(jià)值：公司每股股票價(jià)值=公司股權(quán)價(jià)值/發(fā)行后總股本

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特性又能確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。但實(shí)際操作中情況往往與模型的假設(shè)條件相距甚遠(yuǎn)，影響了該方法的正確使用。

　　使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行估值時(shí)將遇到較大困難的情況：

　　第一，陷人財(cái)務(wù)危機(jī)的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準(zhǔn)確地估計(jì)現(xiàn)金流量。

　　第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)容易產(chǎn)生較大偏差。

　　第三，正在進(jìn)行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風(fēng)險(xiǎn)特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。

　　第四，擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。主要指擁有較大數(shù)量的未被利用自產(chǎn)、專利或選擇權(quán)資產(chǎn)的公司。這些資產(chǎn)的價(jià)值不能完全體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流中。

　　(三)總結(jié)

　　股票發(fā)行的估值和定價(jià)既有理性的計(jì)算，更有對(duì)市場(chǎng)供求的感性判如果僅僅依賴公式計(jì)算，認(rèn)為所計(jì)算的結(jié)果才是公司的合理價(jià)值或合理發(fā)行價(jià)格，就過于武斷。事實(shí)上，股份的價(jià)格是隨著股票市場(chǎng)景氣程度不斷變化的，定價(jià)的藝術(shù)體現(xiàn)在定價(jià)的過程之中。

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