證券投資基金重點(diǎn)與難點(diǎn)之第十三章(2)

　　第四節(jié)　積極型股票投資策略

　　一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略

　　以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱式效率市場的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。

　　(一)道氏理論

　　道氏理論的主要觀點(diǎn)：

　　1.市場價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。這是道氏理論的核心思想，其理論含義就是任何因素對證券市場的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價格的變動上。

　　2.市場波動具有三種趨勢;

　　主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。三種趨勢的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。

　　3.交易量在確定趨勢中的作用

　　在對股票價格未來走勢進(jìn)行預(yù)測時，趨勢反轉(zhuǎn)點(diǎn)是作出判斷的一個重要參考指標(biāo)。在長期的實(shí)踐中，人們找到了一個很好的輔助參考指標(biāo)??交易量指標(biāo)。

　　4.收盤價是最重要的價格

　　一般一天有幾個比較重要的價格：開盤價、收盤價、全天最高價、全天最低價。

　　從操作效果來看，道氏理論的對大的趨勢判斷有較大的作用，對短期波動的預(yù)測則顯得無能為力。

　　(二)超買超賣型指標(biāo)

　　1.簡單過濾器規(guī)則

　　簡單過濾器規(guī)則是以某一時點(diǎn)的股價作為參考基準(zhǔn)，預(yù)先設(shè)定一個股價上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)。事先設(shè)定的股票價格的百分比就稱為過濾器。簡單過濾器規(guī)則比較簡單而且直觀，但在執(zhí)行過程中要考慮交易成本，頻繁操作結(jié)果可能產(chǎn)生較高的交易成本。

　　另外，在投資領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的“止損定律”與簡單過濾器規(guī)則具有相同的理論基礎(chǔ)，即股價下跌10%或者某一個預(yù)先設(shè)定的百分比就賣出所持股票，從而達(dá)到將損失控制在一定范圍之內(nèi)的目的。

　　2.移動平均法

　　移動平均法其實(shí)質(zhì)是簡單過濾器規(guī)則的一種變形，它是以一段時期內(nèi)的股票價格移動平均值為參考基礎(chǔ)。在股票價格與該平均價之間的差額，并在價格超過平均價的某一百分比時買入該股票，在股票價格低于平均價的一定百分比時賣出該股票。

　　移動平均法可以參考乖離率(BIAS)的計算公式來測定股價的背離程度。乖離率是描述股價與股價移動平均線距離遠(yuǎn)近程度的一個指標(biāo)。

　　(三)價量關(guān)系指標(biāo)

　　一般買賣雙方對價格的認(rèn)同程度通過成交量的大小得到確認(rèn)，認(rèn)同程度大，成交量大;認(rèn)同程度小，成交量小。雙方的這種市場行為反映在價、量上就往往呈現(xiàn)出這樣的一種趨勢:價升量增、價跌量減。價量關(guān)系是一個重要的參考指標(biāo)。成交量是推動股價上漲的原動力。

　　通常認(rèn)為，交易量和價格都上升是投資者對某只股票感興趣而且這一興趣將持續(xù)下去的信號。反之，價格上升而交易量下降則是股票價格隨后將下跌的信號。由此，人們總結(jié)出逆時針曲線理論的八大循環(huán)，葛蘭碧在對成交量和股價趨勢關(guān)系研究之后，總結(jié)出九大法則，被稱為葛蘭碧九大法則。價量關(guān)系的對比分析是技術(shù)分析的基本手段。

　　二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資戰(zhàn)略

　　基本分析是在否定半強(qiáng)式效率市場前提下，以公司基本面狀況為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

　　(一)低市盈率(P/E比率)

　　選擇雙低股票作為自己的目標(biāo)投資對象是目前機(jī)構(gòu)投資者普遍運(yùn)用的投資策略。所謂雙低就是低市盈率、低市凈率(P/B)。

　　市盈率是股票價格與每股凈利潤的比值。市凈率則是股票價格與每股凈資產(chǎn)的比值。

　　(二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)

　　股利貼現(xiàn)模型就是將未來各期支付的股利通過選取一定的貼現(xiàn)率折合為現(xiàn)值的方法，如果內(nèi)含報酬率高于資本的必要收益率，則買入;如果內(nèi)含報酬率低于資本的必要收益率，則賣出。

　　三、市場異常策略

　　四、各投資策略的比較和主流變換

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　　(一)對市場有效性的判定不同

　　以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定弱式有效市場為前提的，認(rèn)為投資者可以通過對以往價格進(jìn)行分析而獲得超額利潤;而以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定半強(qiáng)式有效市場為前提的，認(rèn)為公開資料沒有完全包括有關(guān)公司價值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息，因此，通過基本分析可以獲得超額利潤。

　　(二)分析基礎(chǔ)不同

　　技術(shù)分析是以市場上歷史的交易數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)?；痉治鍪且院暧^經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)。

　　(三)使用的分析工具不同

　　技術(shù)分析通常以市場歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結(jié)果為基礎(chǔ)，通過曲線圖的方式描述股票價格運(yùn)動的規(guī)律?；痉治鰟t主要以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)基本數(shù)據(jù)和公司財務(wù)指標(biāo)等到數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行綜合分析。

　　如K線理論、切線理論、波浪理論等都是較為成熟而且應(yīng)用廣泛的技術(shù)分析理論。隨著上市公司的運(yùn)作的逐步規(guī)范和投資理念的理性回歸，基本分析越來越受到投資者的關(guān)注，股利貼現(xiàn)模型和低市盈率等指標(biāo)都得到更為廣泛的應(yīng)用。目前，以基本分析作為判斷公司的投資價值的基礎(chǔ)，以技術(shù)分析觀察股票市場走勢判斷買賣時機(jī)，兩種分析方法的結(jié)合充分發(fā)揮了各自的優(yōu)勢。以基本分析為主，輔為技術(shù)分析。

　　第五節(jié)　消極型股票投資策略

　　一、簡單型消極投資策略

　　簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3～5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為，而進(jìn)出場時機(jī)也不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。適用于資本市場環(huán)境和投資者偏好變化不大，或者改變投資組合的成本大于收益的狀態(tài)。

　　二、指數(shù)型消極投資策略

　　指數(shù)型消極投資策略的核心思想是相信市場是有效的，任何積極的股票投資策略都不能取得超過市場的投資收益。

　　(一)指數(shù)型投資策略的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐基礎(chǔ)

　　按照資本資產(chǎn)定價模型，在一個有效的市場中，“市場投資組合”為每單位風(fēng)險提供了最大的收益。所以基本管理人在實(shí)際進(jìn)行資產(chǎn)管理時，會構(gòu)造股票投資組合來復(fù)制某個選定的股票價格指數(shù)的波動，這就是通常所說的指數(shù)化策略。

　　從國外證券市場的實(shí)踐來看，指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平，而這主要得益于兩點(diǎn)：

　　一是市場的高效性。二是成本較低。

　　(二)跟蹤誤差問題

　　復(fù)制的投資組合的波動不可能與選定的股票價格指數(shù)的波動完全一致。成分股的權(quán)數(shù)也會因?yàn)楣竞喜ⅰ⒐善辈鸺?xì)和發(fā)放股票紅利、發(fā)行新股和股票回購等原因而變動，而復(fù)制的投資組合不能對些自動調(diào)整，更不用說復(fù)制的投資組合中包含的股票數(shù)目少于指數(shù)的成分股了。所以，跟蹤誤差是難以避免的。

　　一般來說，復(fù)制的組合包括的股票數(shù)越少，跟蹤誤差越大，調(diào)整所花費(fèi)的交易成本越高。

　　如果基金管理人希望復(fù)制的投資組合的股票數(shù)小于目標(biāo)股票價格指數(shù)的成分股數(shù)目，其可以使用市值法或分層法來構(gòu)造具體的投資組合。

　　所謂市場值法，即選擇指數(shù)成分股中市值最大的部分股票，按照其在股價指數(shù)所占比例購買，將剩余資金平均分配在剩下的成分股中。而分層法就是將指數(shù)的成分按照某個因素分類，然后按照各類股票在股價指數(shù)中的比例構(gòu)造投資組合，至于各類中的具體股票可以隨機(jī)或按照其他原則選取。

　　(三)加強(qiáng)指數(shù)法

　　雖然加強(qiáng)指數(shù)法的核心思想是將指數(shù)化投資管理與積極型股票投資策略相結(jié)合，但是加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略之間仍然存在著顯著的區(qū)別，也就是風(fēng)險控制程度不同。

　　加強(qiáng)指數(shù)法的重點(diǎn)是在復(fù)制組合的基礎(chǔ)上加強(qiáng)風(fēng)險控制，其目的不在于積極尋求投資收益的最大化，因此，通常不會引起投資組合特征與基準(zhǔn)指數(shù)之間的實(shí)質(zhì)性背離。

　　例題2:以下關(guān)于消極投資策略的表述正確的是(　)。

　　A.簡單型消極投資策略在投資組合確定后，不再進(jìn)行頻繁的股票買入和賣出活動

　　B.簡單型消極投資策略在投資組合確定后，仍將進(jìn)行頻繁的股票買入和賣出活動

　　C.組合型消極投資策略在投資組合確定后，不再進(jìn)行股票買入和賣出活動

　　D.組合型消極投資策略在投資組合確定后，仍可能進(jìn)行股票買入和賣出活動

　　答案:AD

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