證券投資基金重點與難點之第十一章(4)

　　第四節(jié)　套利定價理論

　　一、套利定價的基本原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風險的。

　　假設(shè)二：所有證券的收益者受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：

　　假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機會，并利用該機會進行套利。

　　(二)套利機會與套利組合

　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟學的角度講，“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價不一致，通過資金的轉(zhuǎn)移而實現(xiàn)無風險收益的行為。

　　套利組合行為，是指滿足下述三個條件的證券組合：

　　1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足

　　2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即 。

　　3.該組合具有正的期望收益率，即 。

　　例：假定市場中存在證券A、B、C，其相關(guān)情況如下：

　　投資者會發(fā)生市場上存在套利機會。因為，構(gòu)造組合p{xA,xB}，滿足：

　　(三)套利定價模型

　　套利組合理論認為，當市場上存在套利機會時，投資者會不斷進進行套利交易，從而不斷推動證券的價格向套利機會消失的方向變動，直到套利機會消失為止，此時證券的價格即為均衡價格，市場也就進入均衡狀態(tài)。

　　二、套利定價模型的應(yīng)用

　　已知無風險利率為10%，工業(yè)生產(chǎn)增長率從預(yù)期的4%升至6%;通貨膨脹率預(yù)期為3%，實際為-1%，投機級債券與高等級債券收益率差額為3%;長短期政府債券收益率差額為-2%。那么，根據(jù)預(yù)期的證券A的收益率為：

　　0.05+1.2×(2%)-0.6×(-4%)+0.4×(3%)+0.8×(-2%)=9.4%

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