2012年中級財務(wù)管理 預(yù)習(xí)輔導(dǎo)：第二章節(jié)(12)

　　3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”的直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。但在實(shí)際運(yùn)用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：

　　(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的 值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此;

　　(2)即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣;

　　(3)資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。

　　三、套利定價理論

　　1、 套利定價理論 (APT)，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨(dú)立的風(fēng)險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的影響，是一個多因素的模型。該模型的基本形式為：

　　E(R)=Rf?+b1γ1+ b2γ2+ b3γ3+…bnγn

　　式中， E(R)表示某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率;Rf?表示不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險收益率，即純利率;bi表示風(fēng)險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風(fēng)險因素i的影響系數(shù); γi表示風(fēng)險因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險因素而預(yù)期獲得的收益率。

　　2、套利定價理論認(rèn)為，同一個風(fēng)險因素所要求的風(fēng)險收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的;而不同資產(chǎn)之所以有不同的收益率，只是因?yàn)椴煌Y產(chǎn)對同一風(fēng)險因素的響應(yīng)程度不同。

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