2011《中級財(cái)務(wù)管理》預(yù)習(xí)：普通股及其評價(jià)(3)

　　(二)、普通股的評價(jià)模型 $lesson$

　　3.三階段模型

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。如果預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)股利將高速增長，接下來的時(shí)間則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計(jì)算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是股利非固定增長情況下的股票價(jià)值。

　　P=股利高速增長階段現(xiàn)值+固定增長階段現(xiàn)值+固定不變階段現(xiàn)值

　　【例3-31】

　　某公司預(yù)期以20%的增長率發(fā)展5年，然后轉(zhuǎn)為正常增長，年遞增率為4%。公司最近支付的股利為1元/股，股票的必要報(bào)酬率為10%。計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值。

　　解答：

　　1、 計(jì)算高速增長期間股利的現(xiàn)值，即第1～5年股利的現(xiàn)值

　　第1～5年各年的股利：1×(1+20%)=1.2;

　　1.2×(1+20%)=1.44

　　1.44×(1+20%)=1.728

　　1.728×(1+20%)=2.074

　　2.074×(1+20%)=2.489

　　第1～5年股利現(xiàn)值

　　=1.2×(P/F,10%,1)+1.44×(P/F,10%,2)+1.728×(P/F,10%,3)+2.074×(P/F,10%,4)+2.489×(P/F,10%,5)

　　=6.55元

　　2、計(jì)算正常增長階段股利現(xiàn)值

　　(1)計(jì)算高速增長期末的現(xiàn)值即第5年年末股票的價(jià)值

　　=[D5×(1+4%)]/(K-g)

　　=【2.489×(1+4%)】/(10%-4%)

　　=43.14

　　(2)計(jì)算正常增長階段股利的現(xiàn)值

　　43.14×(P/F,10%,5)=26.79

　　3、計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值：6.55+26.79=33.34(元/股)

　　【例3-32】

　　一個(gè)投資人有A公司的股票，他的期望的最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)A公司未來3年股利將按每年20%遞增。在此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值(計(jì)算過程同例題31，內(nèi)在價(jià)值=91.439元)

　　4.普通股評價(jià)模型的局限性

　　(1).未來經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價(jià)值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素 (如投機(jī)行為等)可能會(huì)導(dǎo)致股票的市場價(jià)格大大偏離根據(jù)模型計(jì)算得出的價(jià)值。

　　(2).模型對未來期間股利流入量預(yù)測數(shù)的依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測。股利固定不變、股利固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距。

　　(3).股利固定模型、股利固定增長模型的計(jì)算結(jié)果受Do或D1的影響很大，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

　　(4).折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

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