2014年審計(jì)師考試(企業(yè)財務(wù)管理)重點(diǎn)輔導(dǎo):投資組合的風(fēng)險類型

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　　投資組合的風(fēng)險類型

　　1、投資組合概念：即組合投資，指企業(yè)同時投資于兩項(xiàng)以上的證券或項(xiàng)目所構(gòu)成的投資組合

　　2、風(fēng)險類型：

　　投資組合的總風(fēng)險分為可分散風(fēng)險(非系統(tǒng)性風(fēng)險)和不可分散風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)兩種類型。

　　(1)可分散風(fēng)險是指某些因素引起證券市場上特定證券報酬波動的可能性。它是一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)因素?zé)o關(guān)。這種風(fēng)險可以通過投資的分散化予以抵消，故稱為可分散風(fēng)險，也稱非系統(tǒng)性風(fēng)險或特定公司風(fēng)險。

　　例如：一次大的罷工可能只影響一個公司;一個新的競爭者可能開始生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品;公司可能因?yàn)樨攧?wù)失敗可能要被迫破產(chǎn);某行業(yè)可能因?yàn)榧夹g(shù)的發(fā)展而使得其產(chǎn)品市場被侵占。對大多數(shù)股票而言，非系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的60%～75%。但是，通過分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險能被降低;而且，如果分散充分有效的話，這種風(fēng)險就能被完全消除。

　　例題：(2006中)下列各種因素所引起的風(fēng)險中，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險的是：

　　A.通貨膨脹帶來的風(fēng)險

　　B.宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化帶來的風(fēng)險

　　C.國家政局變化帶來的風(fēng)險

　　D.企業(yè)法律訴訟帶來的風(fēng)險答案D

　　(2)不可分散風(fēng)險是指某些因素引起證券市場上所有證券報酬波動的可能性。這種風(fēng)險不能通過投資組合予以分散掉，故稱為不可分散風(fēng)險，也稱系統(tǒng)性風(fēng)險或整體市場風(fēng)險。這些風(fēng)險因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)的變動、稅制改革、國家經(jīng)濟(jì)政策變動或世界能源狀況的改變等。這一部分風(fēng)險是影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險，因而不能被分散掉，換句話說，即使投資者持有很好的分散化組合也不能避免這一部分風(fēng)險。

　　投資組合風(fēng)險分析方法

　　(1)可分散風(fēng)險的衡量――協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)

　　協(xié)方差。協(xié)方差是一個測量投資組合中一個投資項(xiàng)目相對于其他投資項(xiàng)目風(fēng)險的統(tǒng)計(jì)量。從本質(zhì)上講，組合內(nèi)各投資組合相互變化的方式影響著投資組合的整體方差，從而影響其風(fēng)險。

　　我們以兩個投資項(xiàng)目組成的投資組合來說明協(xié)方差的計(jì)算：

　　協(xié)方差的正負(fù)顯示了兩個投資項(xiàng)目之間報酬率變動的方向。協(xié)方差為正表示兩種資產(chǎn)的報酬率呈同方向變動;協(xié)方差為負(fù)值表示兩種資產(chǎn)的報酬率呈相反方向變化，上例中股票1和股票2的報酬率就是呈反方向變動。協(xié)方差絕對值越大，表示這兩種資產(chǎn)報酬率的關(guān)系越密切;協(xié)方差的絕對值越小，則這兩種資產(chǎn)報酬率的關(guān)系也越疏遠(yuǎn)。

　　相關(guān)系數(shù)。由于各方面的原因，協(xié)方差的意義很難解釋，至少對于應(yīng)用是如此。為了使其概念能更易于接受，可以將協(xié)方差標(biāo)準(zhǔn)化，將協(xié)方差除以兩個投資方案投資報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差之積，得出一個與協(xié)方差具有相同性質(zhì)但卻沒有量化的數(shù)。我們將這個數(shù)稱為這兩個投資項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)(correlation coefficient)，它介于-1和+1之間。

　　相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。所以相關(guān)系數(shù)為正值時，表示兩種資產(chǎn)報酬率呈同方向變化，負(fù)值則意味著反方向變化。就其絕對值而言，系數(shù)值的大小，與協(xié)方差大小呈同方向變化。

　　相關(guān)系數(shù)總是在-1.0到+1.0之間的范圍內(nèi)變動，-1.0代表完全負(fù)相關(guān)，+1.0代表完全正相關(guān)，0則表示不相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為正表示正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為負(fù)表示負(fù)相關(guān)。

　　例題：(2004中)下列關(guān)于兩項(xiàng)投資A和B構(gòu)成組合投資的相關(guān)系數(shù)ΥAB的說法正確的有：

　　A.-1<ΥAB<1

　　B.ΥAB=1說明A和B完全正相關(guān)

　　C.ΥAB=-1說明A和B完全負(fù)相關(guān)

　　D.ΥAB=0說明A和B不相關(guān)

　　E.0<ΥAB<1說明A和B正相關(guān)

　　答案B C D E

　　(2)不可分散風(fēng)險的衡量――β系數(shù)-反映投資風(fēng)險程度

　　β系數(shù)是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。

　　β=1：即證券的價格與市場一同變動，表示該證券的風(fēng)險程度與整個證券市場相同

　　β大于1：即證券價格比總體市場更波動，表示該證券的風(fēng)險程度高于整個證券市場

　　β小于1：即證券價格的波動性比市場為低，表示該證券的風(fēng)險程度低于整個證券市場

　　4、投資組合風(fēng)險報酬率的計(jì)算

　　投資組合的風(fēng)險報酬率是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)而要求的額外報酬率。

　　計(jì)算公式：RP=βP(Rm-RF)

　　其中：

　　RP――投資組合的風(fēng)險報酬率

　　βP――投資組合的β系數(shù)

　　其中： ――投資組合的β系數(shù)

　　――第i種證券在投資組合中所占的比重

　　――第i種證券的β系數(shù)

　　Rm――證券市場平均報酬率

　　RF――無風(fēng)險報酬率，一般用政府公債的利率表示

　　例：某公司持有A、B、C三種股票組成的投資組合，權(quán)重分別為20%、30%和50%，三種股票的β系數(shù)分別為2.5、1.2、0.5。市場平均報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為10%。試計(jì)算該投資組合的風(fēng)險報酬率。

　　(1)確定投資組合的β系數(shù)

　　=20%×2.5+30%×1.2+50%×0.5 =1.11

　　(2)計(jì)算投資組合的風(fēng)險報酬率

　　E( =1.11×(10%-5%)=5.55%

　　例題：(2007中)衡量投資風(fēng)險程度的指標(biāo)有：

　　A.β系數(shù)

　　B.標(biāo)準(zhǔn)離差

　　C.期望報酬率

　　D.標(biāo)準(zhǔn)離差率E.必要報酬率

　　投資風(fēng)險與報酬及其關(guān)系

　　1、投資風(fēng)險的含義

　　風(fēng)險是一個事件的未來結(jié)果的不確定性。投資風(fēng)險是指投資的未來實(shí)際報酬偏離預(yù)期報酬的可能性。

　　2、投資風(fēng)險報酬的概念

　　投資風(fēng)險報酬是指投資者因承受風(fēng)險而獲得的額外投資報酬，也稱投資風(fēng)險補(bǔ)償。在財務(wù)管理實(shí)務(wù)中，通常以投資風(fēng)險報酬率來衡量。

　　3、投資風(fēng)險與報酬的基本關(guān)系

　　投資風(fēng)險與投資風(fēng)險報酬率存在著一定的對應(yīng)關(guān)系。無風(fēng)險投資報酬率、投資風(fēng)險報酬率與投資報酬率的基本關(guān)系可表示為：投資報酬率=無風(fēng)險投資報酬率+投資風(fēng)險報酬率單項(xiàng)投資風(fēng)險報

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　　酬率的衡量

　　1、概念：單項(xiàng)投資是指對一項(xiàng)證券、資產(chǎn)或項(xiàng)目所進(jìn)行的投資。某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后，能否如期回收投資以及能否獲得預(yù)期收益，在事前是無法確定的，這就是單項(xiàng)投資的風(fēng)險。因承擔(dān)單項(xiàng)投資風(fēng)險而獲得的風(fēng)險報酬率就稱為單項(xiàng)投資風(fēng)險報酬率。

　　2、衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　單項(xiàng)投資的風(fēng)險及其報酬率的衡量，主要運(yùn)用概率的方法。對于有風(fēng)險的投資項(xiàng)目來說，其實(shí)際報酬率可以看成是一個有概率分布的隨機(jī)變量，可以用兩個標(biāo)準(zhǔn)來對風(fēng)險進(jìn)行衡量：期望報酬率;標(biāo)準(zhǔn)離差。

　　(1)期望報酬率

　　期望值是隨機(jī)變量的均值。對于單項(xiàng)投資風(fēng)險報酬率的評估來說，我們所要計(jì)算的期望值即為期望報酬率，根據(jù)以上公式，掌握期望投資報酬率的計(jì)算公式

　　其中：K――期望投資報酬率;

　　Ki――第i個可能結(jié)果下的報酬率;

　　pi――第i個可能結(jié)果出現(xiàn)的概率;

　　n――可能結(jié)果的總數(shù)。

　　例：有A、B兩個項(xiàng)目，兩個項(xiàng)目的報酬率及其概率分布情況如下表所示，試計(jì)算兩個項(xiàng)目的期望報酬率。

　　根據(jù)公式分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報酬率分別為：

　　項(xiàng)目A的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0=9%

　　項(xiàng)目B的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×(-0.1)=9%

　　(2)方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率

　　按照概率論的定義，方差是各種可能結(jié)果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。

　　標(biāo)準(zhǔn)離差則是方差的平方根。在實(shí)務(wù)中一般使用標(biāo)準(zhǔn)離差而不使用方差來反映風(fēng)險的大小程度。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也就越小;反之標(biāo)準(zhǔn)離差越大則風(fēng)險越大。

　　盡管項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報酬率相等，但以上計(jì)算結(jié)果表明項(xiàng)目B的風(fēng)險要高于項(xiàng)目A的風(fēng)險。

　　標(biāo)準(zhǔn)離差率-反映投資風(fēng)險程度

　　標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個指標(biāo)，但我們應(yīng)當(dāng)注意到標(biāo)準(zhǔn)離差是一個絕對指標(biāo)，作為一個絕對指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)離差無法準(zhǔn)確地反映隨機(jī)變量的離散程度。解決這一問題的思路是計(jì)算反映離散程度的相對指標(biāo)，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率是某隨機(jī)變量標(biāo)準(zhǔn)離差相對該隨機(jī)變量期望值的比率。

　　注意：在此例中項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報酬率是相等的，可以直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來比較兩個項(xiàng)目的風(fēng)險水平。但如比較項(xiàng)目的期望報酬率不同，則一定要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能進(jìn)行比較，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大表示風(fēng)險越大，反之風(fēng)險越小。

　　例題：(2007初)甲、乙兩投資項(xiàng)目投資額相同，期望報酬率分別是20%、25%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為30%、50%，則下列關(guān)于甲、乙項(xiàng)目風(fēng)險說法中正確的是：

　　A.甲項(xiàng)目風(fēng)險大

　　B.乙項(xiàng)目風(fēng)險大

　　C.甲乙項(xiàng)目風(fēng)險相同

　　D.甲、乙風(fēng)險無法比較

　　答案B(計(jì)算結(jié)果：甲項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率=30%/20%;乙項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率=50%/25%)

　　(3)風(fēng)險價值系數(shù)和風(fēng)險報酬率

　　標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評價投資風(fēng)險程度的大小，但還無法將風(fēng)險與報酬結(jié)合起來進(jìn)行分析。假設(shè)我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項(xiàng)目的風(fēng)險水平，而是要決定是否對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，此時我們就需要計(jì)算出該項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率。因此，我們還需要一個指標(biāo)來將對風(fēng)險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標(biāo)，這便是風(fēng)險報酬系數(shù)。

　　其中無風(fēng)險報酬率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，在財務(wù)管理實(shí)務(wù)中一般把短期政府債券的(如短期國庫券)的報酬率作為無風(fēng)險報酬率;風(fēng)險報酬系數(shù)b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計(jì)回歸、老師評議獲得，或者由政府部門公布。

　　例：利用前例的數(shù)據(jù)，并假設(shè)無風(fēng)險報酬率為10%，風(fēng)險報酬系數(shù)為10%，請計(jì)算兩個項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率和投資報酬率。

　　項(xiàng)目A的風(fēng)險報酬率=bV=10%×0.544=5.44%

　　項(xiàng)目A的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×0.544=15.44%

　　項(xiàng)目B的風(fēng)險報酬率=bV=10%×1.4=14%

　　項(xiàng)目B的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×1.4=24%

　　從計(jì)算結(jié)果可以看出，項(xiàng)目B的投資報酬率(24%)要高于項(xiàng)目A的投資報酬率(15.44%)，似乎項(xiàng)目B是一個更好的選擇。而從我們前面的分析來看，兩個項(xiàng)目的期望報酬率是相等的，但項(xiàng)目B的風(fēng)險要高于項(xiàng)目A，應(yīng)當(dāng)項(xiàng)目A是應(yīng)選擇的項(xiàng)目

　　答案ABD

　　5、投資組合的必要報酬率的計(jì)算采集者退散

　　其中：E(Ri )――第i種股票或第i種投資組合的必要報酬率;

　　RF――無風(fēng)險報酬率;考試大論壇

　　βi――第i種股票或第i種投資組合的β系數(shù);

　　Rm――市場組合的平均報酬率。

　　投資風(fēng)險與報酬及其關(guān)系

　　1、投資風(fēng)險的含義

　　風(fēng)險是一個事件的未來結(jié)果的不確定性。投資風(fēng)險是指投資的未來實(shí)際報酬偏離預(yù)期報酬的可能性。

　　2、投資風(fēng)險報酬的概念

　　投資風(fēng)險報酬是指投資者因承受風(fēng)險而獲得的額外投資報酬，也稱投資風(fēng)險補(bǔ)償。在財務(wù)管理實(shí)務(wù)中，通常以投資風(fēng)險報酬率來衡量。

　　3、投資風(fēng)險與報酬的基本關(guān)系

　　投資風(fēng)險與投資風(fēng)險報酬率存在著一定的對應(yīng)關(guān)系。無風(fēng)險投資報酬率、投資風(fēng)險報酬率與投資報酬率的基本關(guān)系可表示為：投資報酬率=無風(fēng)險投資報酬率+投資風(fēng)險報酬率單項(xiàng)投資風(fēng)險報

　　酬率的衡量

　　1、概念：單項(xiàng)投資是指對一項(xiàng)證券、資產(chǎn)或項(xiàng)目所進(jìn)行的投資。某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后，能否如期回收投資以及能否獲得預(yù)期收益，在事前是無法確定的，這就是單項(xiàng)投資的風(fēng)險。因承擔(dān)單項(xiàng)投資風(fēng)險而獲得的風(fēng)險報酬率就稱為單項(xiàng)投資風(fēng)險報酬率。

　　2、衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　單項(xiàng)投資的風(fēng)險及其報酬率的衡量，主要運(yùn)用概率的方法。對于有風(fēng)險的投資項(xiàng)目來說，其實(shí)際報酬率可以看成是一個有概率分布的隨機(jī)變量，可以用兩個標(biāo)準(zhǔn)來對風(fēng)險進(jìn)行衡量：期望報酬率;標(biāo)準(zhǔn)離差。

　　(1)期望報酬率

　　期望值是隨機(jī)變量的均值。對于單項(xiàng)投資風(fēng)險報酬率的評估來說，我們所要計(jì)算的期望值即為期望報酬率，根據(jù)以上公式，掌握期望投資報酬率的計(jì)算公式

　　其中：K――期望投資報酬率;

　　Ki――第i個可能結(jié)果下的報酬率;

　　pi――第i個可能結(jié)果出現(xiàn)的概率;

　　n――可能結(jié)果的總數(shù)。

　　例：有A、B兩個項(xiàng)目，兩個項(xiàng)目的報酬率及其概率分布情況如下表所示，試計(jì)算兩個項(xiàng)目的期望報酬率。

　　根據(jù)公式分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報酬率分別為：

　　項(xiàng)目A的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0=9%

　　項(xiàng)目B的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×(-0.1)=9%

　　(2)方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率

　　按照概率論的定義，方差是各種可能結(jié)果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。

　　標(biāo)準(zhǔn)離差則是方差的平方根。在實(shí)務(wù)中一般使用標(biāo)準(zhǔn)離差而不使用方差來反映風(fēng)險的大小程度。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也就越小;反之標(biāo)準(zhǔn)離差越大則風(fēng)險越大。

　　盡管項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報酬率相等，但以上計(jì)算結(jié)果表明項(xiàng)目B的風(fēng)險要高于項(xiàng)目A的風(fēng)險。

　　標(biāo)準(zhǔn)離差率-反映投資風(fēng)險程度

　　標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個指標(biāo)，但我們應(yīng)當(dāng)注意到標(biāo)準(zhǔn)離差是一個絕對指標(biāo)，作為一個絕對指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)離差無法準(zhǔn)確地反映隨機(jī)變量的離散程度。解決這一問題的思路是計(jì)算反映離散程度的相對指標(biāo)，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率是某隨機(jī)變量標(biāo)準(zhǔn)離差相對該隨機(jī)變量期望值的比率。

　　注意：在此例中項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報酬率是相等的，可以直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來比較兩個項(xiàng)目的風(fēng)險水平。但如比較項(xiàng)目的期望報酬率不同，則一定要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能進(jìn)行比較，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大表示風(fēng)險越大，反之風(fēng)險越小。

　　例題：(2007初)甲、乙兩投資項(xiàng)目投資額相同，期望報酬率分別是20%、25%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為30%、50%，則下列關(guān)于甲、乙項(xiàng)目風(fēng)險說法中正確的是：

　　A.甲項(xiàng)目風(fēng)險大

　　B.乙項(xiàng)目風(fēng)險大

　　C.甲乙項(xiàng)目風(fēng)險相同

　　D.甲、乙風(fēng)險無法比較

　　答案B(計(jì)算結(jié)果：甲項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率=30%/20%;乙項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率=50%/25%)

　　(3)風(fēng)險價值系數(shù)和風(fēng)險報酬率

　　標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評價投資風(fēng)險程度的大小，但還無法將風(fēng)險與報酬結(jié)合起來進(jìn)行分析。假設(shè)我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項(xiàng)目的風(fēng)險水平，而是要決定是否對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，此時我們就需要計(jì)算出該項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率。因此，我們還需要一個指標(biāo)來將對風(fēng)險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標(biāo)，這便是風(fēng)險報酬系數(shù)。

　　其中無風(fēng)險報酬率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，在財務(wù)管理實(shí)務(wù)中一般把短期政府債券的(如短期國庫券)的報酬率作為無風(fēng)險報酬率;風(fēng)險報酬系數(shù)b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計(jì)回歸、老師評議獲得，或者由政府部門公布。

　　例：利用前例的數(shù)據(jù)，并假設(shè)無風(fēng)險報酬率為10%，風(fēng)險報酬系數(shù)為10%，請計(jì)算兩個項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率和投資報酬率。

　　項(xiàng)目A的風(fēng)險報酬率=bV=10%×0.544=5.44%

　　項(xiàng)目A的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×0.544=15.44%

　　項(xiàng)目B的風(fēng)險報酬率=bV=10%×1.4=14%

　　項(xiàng)目B的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×1.4=24%

　　從計(jì)算結(jié)果可以看出，項(xiàng)目B的投資報酬率(24%)要高于項(xiàng)目A的投資報酬率(15.44%)，似乎項(xiàng)目B是一個更好的選擇。而從我們前面的分析來看，兩個項(xiàng)目的期望報酬率是相等的，但項(xiàng)目B的風(fēng)險要高于項(xiàng)目A，應(yīng)當(dāng)項(xiàng)目A是應(yīng)選擇的項(xiàng)目

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