期貨行業(yè)動態(tài)：交易所合并利還是弊

推薦：2013期貨從業(yè)全科套餐 五折優(yōu)惠!   2013期貨從業(yè)考試輔導(dǎo)單科套餐七折優(yōu)惠！ 

>>>期貨從業(yè)資格考試《基礎(chǔ)知識》考前重點(diǎn)試題及答案

　　點(diǎn)擊查看：中國期貨業(yè)協(xié)會2013年期貨從業(yè)資格考試公告

　　兩個(gè)鐵匠在鎮(zhèn)上釘了三十年的蹄鐵。一天，第一輛汽車駛過小鎮(zhèn)，他們面面相覷，發(fā)覺身邊已經(jīng)發(fā)生了一些大變化，他們把工具擱置一邊開始討論，最后宣布將兩個(gè)鐵匠鋪合并。

　　越來越多的交易所開始熱衷于“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”尤其是跨國合并，這就是交易所的未來嗎?在證券及期貨領(lǐng)域，新的對手――場外交易(OTC)市場出現(xiàn)了，它們提供同質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

　　商品市場發(fā)展了幾個(gè)世紀(jì)，已經(jīng)從最初的“買賣家聚集地”變成了如今可以隨時(shí)隨地進(jìn)行閃電交易的電子交易系統(tǒng)，不再受時(shí)空限制。這些新系統(tǒng)的出現(xiàn)挑戰(zhàn)了目前成熟的交易所體系。就像文章開頭講的故事一樣，人們可能會問：兩個(gè)鐵匠鋪為什么要互相兼并，而不是由一方出錢收購對手，或建立新的競爭機(jī)制。

　　通常市場由三種交易者組成，他們分別是不時(shí)投入資金，期望有利可圖的投機(jī)者;對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者以及以投機(jī)和套期保值為職業(yè)的專業(yè)投資者。

　　在證券領(lǐng)域，長期以來，“交易所交易”和“場外交易”之間的博弈一直存在，聯(lián)邦法律承認(rèn)這兩種交易的合法性。過去交易所交易往往受到大眾的青睞，而OTC市場卻因?yàn)槿狈μ貦?quán)而舉步維艱。而今天，很多證券交易繞過了交易所，直接通過OTC市場進(jìn)行。

　　期貨、期權(quán)及其他衍生工具的發(fā)展歷程更為復(fù)雜。在美國，期貨市場在不受聯(lián)邦政府監(jiān)管的環(huán)境中運(yùn)行了70多年。到20世紀(jì)初，人們越來越依賴交易所的定價(jià)，而生產(chǎn)者、加工者以及出口商開始對交易所價(jià)格的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑，國會迫于壓力開始進(jìn)行某種形式的監(jiān)督。畢竟，在主要城市，尤其是芝加哥，小麥和玉米的價(jià)格多是由場內(nèi)交易員決定的。生產(chǎn)大豆的農(nóng)民這樣想：“這些都市人能決定我的作物的價(jià)值嗎?他們當(dāng)中有的人甚至不知道大豆長什么樣兒?！?/P>

　　到1922年，農(nóng)業(yè)組織已經(jīng)積累了足夠的政治權(quán)利，促使國會通過立法來建立期貨(及相關(guān)期權(quán))市場的監(jiān)管框架，這個(gè)任務(wù)分配到了美國農(nóng)業(yè)部手中。當(dāng)時(shí)的市場對這一制度的建立懷著復(fù)雜的情緒，一方面，市場失去了對自己業(yè)務(wù)的絕對控制權(quán);另一方面，它又使得一些商家有機(jī)可乘，他們在這些交易所旁邊設(shè)立商鋪，并提供同質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，這些商家中還不乏一些騙子。交易所試圖通過法律途徑來打擊這種行為，但其努力都打了水漂。

　　國會是有責(zé)任的。自《期貨交易法》頒布之日起，場外交易不僅被認(rèn)定為非法，而且是犯罪。場外市場受到了嚴(yán)重的打擊，監(jiān)獄的門為所有從事場外交易的人敞開。

　　這個(gè)監(jiān)管條例一直持續(xù)到20世紀(jì)80年代。然而，在此期間其他領(lǐng)域的監(jiān)管政策發(fā)生著變化。由于期貨市場已經(jīng)從農(nóng)業(yè)市場擴(kuò)展到貨幣、能源和金屬領(lǐng)域，并一發(fā)不可收拾，國會開始質(zhì)疑美國農(nóng)業(yè)部(USDA)的監(jiān)督能否持續(xù)。1974年，美國商品期貨交易委員會(CFTC)成立，但有兩個(gè)潛在問題需要解決：首先，由于期貨市場包括各個(gè)行業(yè)的合約，這些合約對應(yīng)的產(chǎn)品基本上已經(jīng)由聯(lián)邦、州和地方各級政府監(jiān)管，CFTC需要同這些司法管轄區(qū)當(dāng)局共同進(jìn)行監(jiān)管;其次，由于當(dāng)時(shí)對于“商品期貨”的定義局限于農(nóng)產(chǎn)品，所以CFTC面臨管轄范圍局限性的問題。

　　國會授予CFTC“專屬管轄權(quán)”，并修訂了“商品期貨”的定義，以確保所有種類的期貨產(chǎn)品都包含其中，這個(gè)綜合的期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)是獨(dú)立的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)。

　　然而，到了20世紀(jì)80年代，一種新型的衍生工具――掉期出現(xiàn)了。早期它們主要出現(xiàn)于各大銀行間的協(xié)議中，在無需實(shí)際轉(zhuǎn)移未償貸款的情況下改變貸款組合。舉個(gè)例子，A銀行擁有一個(gè)固定利率的貸款組合，B銀行擁有一個(gè)浮動利率的貸款組合。A公司擔(dān)心一旦利率上漲，將使得它的收益受到影響，而B銀行擔(dān)心一旦利率下降，其收益也將受到影響。因此，雙方都愿意讓出自己組合的一部分給對方，對貸款組合的一部分進(jìn)行對換，訂約雙方不交換本金，本金只是作為計(jì)算基數(shù)，然后周期性地對兩個(gè)銀行的收益率進(jìn)行計(jì)算。如果利率上升，那么B公司則需要向A公司支付高出的部分，如果利率下降，那么A公司則需要向B公司支付低出的部分。通過CFTC監(jiān)管的利率期貨合約可能達(dá)到同樣的效果，但是由于種種原因，私下進(jìn)行掉期交易的吸引力更大。

　　沒過多久，CFTC便開始考慮這種掉期合約是否屬于期貨合約，如果屬于的話，這種交易根據(jù)商品期貨交易法是非法的。經(jīng)過審查，CFTC認(rèn)為該種合約持續(xù)時(shí)間有限，而雙方之間通過現(xiàn)金結(jié)算，因此CFTC宣布，掉期交易可以私下進(jìn)行。這個(gè)政策持續(xù)了近十年。

　　但到了20世紀(jì)90年代末，掉期交易開始蔓延到幾十個(gè)不同的行業(yè)，而且交易量非常大，主要用于對沖上漲的經(jīng)營成本以及下降的銷售價(jià)格。CFTC決定重新審議這一事項(xiàng)，這掀起了一系列的反對之聲。在隨后的幾年里，掉期交易快速發(fā)展。據(jù)估計(jì)，現(xiàn)在掉期交易的名義價(jià)值已經(jīng)超過期貨合約數(shù)倍。似乎有很多原因使得掉期交易比期貨交易對投資者更有吸引力，主要的原因有以下幾點(diǎn)：

　　首先是隱私權(quán)，交易所交易是高度透明的，交易指令一般是公開的，交易的細(xì)節(jié)(除了身份)都會實(shí)時(shí)傳播，但掉期交易可以在雙方協(xié)商的基礎(chǔ)上執(zhí)行，交易的細(xì)節(jié)無需披露;其次，除了隱私方面的考慮外，很多掉期交易由于涉及的交易量太大，進(jìn)入市場時(shí)很容易快速引起價(jià)格的劇烈波動，而私下進(jìn)行時(shí)不會有這方面的問題產(chǎn)生;第三是交易對手風(fēng)險(xiǎn)，受監(jiān)管的期貨市場的交易合約是面對所有投資者的，由于結(jié)算所提供擔(dān)保，交易對手違約的風(fēng)險(xiǎn)很小，如果進(jìn)行私下交易的話，提前通過篩選對手的信譽(yù)是一個(gè)不錯(cuò)的防范措施;最后是抵押品，交易所對所有交易的保證金監(jiān)管遵循嚴(yán)格的政策，一旦保證金不足便會要求投資者及時(shí)追加保證金，而掉期交易中擔(dān)保物的提供由雙方協(xié)商決定，許多企業(yè)認(rèn)為他們通過掉期交易可以釋放更多的資金用于其他用途。

　　2010年7月，美國正式頒布《多德―弗蘭克法案》，大幅修訂了《商品交易法》，將掉期交易送入CFTC的“懷抱”，遵循與期貨交易一樣的監(jiān)管，首先要求某些掉期交易在指定的交易平臺上進(jìn)行，其次要求某些掉期產(chǎn)品進(jìn)入中央清算所進(jìn)行清算。

　　但《多德―弗蘭克法案》對掉期的定義非常寬泛，甚至包含了已經(jīng)在CFTC管轄范圍內(nèi)的商品期權(quán)，另外CFTC還暗示已經(jīng)獲得授權(quán)，或?qū)⒌羝诘妊苌饭ぞ叩韧谄谪涍M(jìn)行監(jiān)管，并且允許實(shí)物交割。如果是這樣的話，期貨與掉期的差異將微乎其微，交易者很有可能用掉期替代期貨交易，他們僅需要改變一下他們交易的產(chǎn)品的名稱即可選擇自己喜歡的監(jiān)管制度。

　　《多德―弗蘭克法案》還列出了一系列的豁免情況，對沖實(shí)物風(fēng)險(xiǎn)頭寸的掉期業(yè)務(wù)可獲免責(zé)，這使得一部分的掉期交易得以豁免監(jiān)管。因此私下談判交易受改革的影響并沒有想象中的大。此外，美國財(cái)政部幾乎豁免了全部的外匯掉期，而外匯市場每天的交易量達(dá)到4萬億美元。此外，部分注冊場內(nèi)交易商參與的掉期也獲得豁免。

　　因此，《多德―弗蘭克法案》并沒有使得掉期進(jìn)入完全的監(jiān)管制度。大部分的掉期交易要遵循新的規(guī)定，但是另外一部分可以繼續(xù)在私下談判中進(jìn)行。例如，CFTC不會對私下進(jìn)行掉期的商業(yè)套期保值者進(jìn)行嚴(yán)格的抵押要求。這樣的話，掉期交易對交易所交易還是存在巨大的威脅。這樣就產(chǎn)生了一個(gè)疑問――交易所之間的合并是能夠應(yīng)對這一威脅嗎?或者只是繞開而不是真正解決問題。

　　在證券方面，也存在同樣的問題，這些問題甚至更加尖銳，因?yàn)檫@些場外的交易系統(tǒng)不僅可以交易交易所沒有的證券衍生品，而且可以交易交易所列出的所有合約，這個(gè)問題已經(jīng)存在了很久。盡管傳統(tǒng)交易所的合并可以增加客戶量和收入，但人們有理由懷疑這種策略是否能夠解決市場面臨的真正挑戰(zhàn)。

　　首先是反托拉斯法，即使是國內(nèi)交易所之間的合并，這個(gè)問題也會被密切關(guān)注?？鐕绲暮喜⒏赡苡|碰這個(gè)問題，很多合并會被反壟斷當(dāng)局“槍斃”。另外，兩方的市場監(jiān)管者都擔(dān)負(fù)著保持自己市場有序和完整的職責(zé)，合并之后可能雙方都不愿意放出自己手中的監(jiān)管權(quán)力，對于國際間的合并來說，這樣的問題就更嚴(yán)重了。像在德交所和紐約泛歐交易所的合并中，兩個(gè)國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都想保留本身的監(jiān)管，保護(hù)自己的潛在客戶。

　　合并不僅要考慮監(jiān)管環(huán)境，更需要考慮結(jié)算、監(jiān)督、強(qiáng)制執(zhí)行等規(guī)則的融合。同時(shí)，民族主義雖然不是金融領(lǐng)域的問題，但正是這個(gè)問題導(dǎo)致倫敦證券交易所同加拿大TMX集團(tuán)的合并失敗，而新加坡交易所與澳大利亞證券交易所的合并也因此原因而夭折。投資者的情緒也會影響到交易所合并的成敗，比如投資者可能難以接受歷史上有名的紐約證券交易所竟然會將自己“賣了”，將自己的控制權(quán)送到別人的手中，這在他們看來是不可思議的。

　　交易所的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”能否掃除現(xiàn)在面臨的威脅，或者是否只是拖延面對OTC市場威脅的時(shí)間，一直是市場談?wù)摰慕裹c(diǎn)。雖然交易所合并需要承擔(dān)沉重的成本，但目前交易所的合并“動作”仍然非?；钴S。是否可以用這些成本，直接與競爭對手進(jìn)行挑戰(zhàn)，研發(fā)新的交易系統(tǒng)應(yīng)對場外市場呢?我想這是一個(gè)值得思考的問題。如果是這樣的話，文章開頭的故事應(yīng)該是――　　兩個(gè)鐵匠在鎮(zhèn)上釘了三十年的蹄鐵。一天，第一輛汽車駛過小鎮(zhèn)，他們面面相覷，發(fā)覺身邊已經(jīng)發(fā)生了一些大變化，他們把工具擱置一邊開始討論，最后宣布將買下汽車經(jīng)銷權(quán)。

　　2013年期貨從業(yè)資格考試大綱

　　2013年期貨從業(yè)資格考試招生簡章  　　老師解析：2013期貨考試與從業(yè)前景

　　期貨從業(yè)資格在線試卷免費(fèi)做  　　　　2013年期貨從業(yè)考試輔導(dǎo)免費(fèi)試聽

　　更多信息： 期貨考試頻道   期貨考試論壇