合約結(jié)構(gòu)改善 助力套保套利交易

在近日由證監(jiān)會期貨監(jiān)管部主辦的2017年期貨品種功能評估老師評審會上，證監(jiān)會副主席方星海強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)優(yōu)化交易制度，增強(qiáng)合約連續(xù)性，提升市場深度和厚度，進(jìn)一步提高期貨市場相關(guān)性，增強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。

上期所鎳期貨上市后主力合約的移倉規(guī)律形成了1月、5月、9月的輪轉(zhuǎn)格局，與前期上市的銅、鋁、鉛、鋅等基本金屬不同。這種輪轉(zhuǎn)格局給產(chǎn)業(yè)客戶開展風(fēng)險對沖、套期保值業(yè)務(wù)帶來不便。為了充分發(fā)揮其對產(chǎn)業(yè)客戶的服務(wù)功能，上期所與產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)進(jìn)行反復(fù)論證，與市場參與者進(jìn)行充分交流，引入交易商制度，有效改善了鎳期貨合約的交易現(xiàn)狀。

金川邁科金屬資源有限公司(下稱金邁資源)一直積極參與鎳品種期現(xiàn)貨貿(mào)易。該公司鎳事業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，上期所通過對參與鎳期貨1807合約的鼓勵引導(dǎo)，使得國內(nèi)鎳期貨市場有了更為接近的3個活躍合約，現(xiàn)階段鎳期貨1805合約為現(xiàn)貨月合約，1807合約為主力合約，1809合約為次主力合約，合約月份雖然尚未連續(xù)，但交易結(jié)構(gòu)已得到明顯的優(yōu)化改善。

在談到鎳期貨合約連續(xù)性改善帶來的改變時，該負(fù)責(zé)人感受最深的是，滬鎳在現(xiàn)貨市場的影響力增強(qiáng)。在3月、7月合約流動性明顯改善的情況下，金邁資源一直在積極地關(guān)注和參與中。通過一段時間的運行推廣，越來越多的現(xiàn)貨企業(yè)開始采用鎳期貨主力合約進(jìn)行現(xiàn)貨點價。

該負(fù)責(zé)人對期貨日報記者表示，金邁資源在鎳貿(mào)易上是境內(nèi)外聯(lián)動交易的，倫鎳、滬鎳、鎳現(xiàn)貨、無錫不銹鋼交易中心的鎳之間存在大量套利機(jī)會，鎳合約的連續(xù)可以有效對沖基差風(fēng)險，同時也降低了公司貿(mào)易的風(fēng)險管理成本。此外，她表示，隨著鎳期貨合約移倉周期縮短，價格偏差進(jìn)一步縮小，鎳產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)注度明顯提升，參與度大幅提高。

據(jù)期貨日報記者了解，大量鎳生產(chǎn)或加工企業(yè)在原保值合約接近到期后，不再跳后4個月進(jìn)行調(diào)期，而選擇跳后2個月的1807合約，滬鎳的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到進(jìn)一步提升。該負(fù)責(zé)人還表示，在1807合約成功嘗試后，廣大市場參與者看到了鎳合約連續(xù)交易的希望，也希望未來的鎳期貨合約能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)逐月平穩(wěn)交易。

南華資本做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，隨著1807合約的活躍，合約間價差將更為穩(wěn)定，品種功能得到有效發(fā)揮，為市場投資者帶來的機(jī)會也更多。該負(fù)責(zé)人同時表示，由于儲存、資金成本和便利收益等方面的差別，不同到期月份的商品期貨合約價格存在一定的升貼水。一般而言，兩個到期月份之間的升貼水?dāng)?shù)值會保持相對穩(wěn)定，這是跨期套利交易的基礎(chǔ)。相比而言，1805和1807合約之間的套利交易風(fēng)險，要小于1805和1809合約之間的套利交易。因為1805和1809合約之間時間跨度更長，它們之間升貼水受到新的市場信息影響而發(fā)生變化的可能性更大。1805和1807合約之間時間跨度相對較短，價差發(fā)生大幅變動的風(fēng)險相對較小。

實際上，對于銅、鋁、鋅等按月份連續(xù)活躍的有色金屬而言，市場上一直存在著大量的跨期套利交易，這些套利交易也是有色金屬不同月份之間合約價差保持穩(wěn)定的力量之一。南華資本做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，鎳期貨1807合約能夠快速地產(chǎn)生較強(qiáng)的流動性，一方面與交易商持續(xù)不斷地提供報價有關(guān)，另一方面也與套利者進(jìn)行跨期套利交易有關(guān)。隨著交易商報價模式的成功探索和應(yīng)用，期貨品種的功能將會被激活，將來鎳品種的跨期價差也會因活躍的套利交易而變得更加穩(wěn)定。

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