注冊會計師《財務成本管理》：資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)

　　一、財務杠桿

　　債務越多，風險越大。在影響財務杠桿的因素中，債務利息或優(yōu)先股股息這類固定性融資成本是基本因素。在一定的息稅前利潤范圍內(nèi)，債務融資的利息成本是不變的，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負擔的固定性利息費用就會相對減少，從而單位利潤可供股東分配的部分會相應增加，普通股股東每股收益的增長率將大于息稅前利潤的增長率。反之亦然。如果不存在固定性融資費用，則普通股股東每股收益的變動率將與息稅前利潤的變動率保持一致。

　　DFL=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

　　DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

　　DFL=[Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

　　二、經(jīng)營杠桿

　　EBIT=Q*(P-V)-F

　　影響企業(yè)經(jīng)營風險的方面：

　　1，產(chǎn)品需求;2，產(chǎn)品售價;3，產(chǎn)品成本;4，調(diào)整價格的能力;5，固定成本的比重。

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)

　　假定企業(yè)的成本――銷量――利潤保持線性關(guān)系，變動成本在營業(yè)收入中所占比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過營業(yè)收入和成本來表示。系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用越大，經(jīng)營風險也就越大;系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿作用越小，經(jīng)營風險也就越小。

　　DOL=Q*(P-V)/[Q(P-V)-F]

　　DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT

　　三、總杠桿系數(shù)

　　DTL=每股收益變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△S/S)

　　DTL=DOL*DFL

　　DTL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

　　DTL=(EBIT+F)/[EBIT-I-PD/(1-T)]

　　四、MM的資本結(jié)構(gòu)理論所依據(jù)的直接及隱含的假設條件如下

　　1，經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類。

　　2，投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預期是相同的。

　　3，完美資本市場，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu) 投資者的借款利率與公司相同。

　　4，借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數(shù)量無關(guān)。

　　5，全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。

　　(一)無稅MM理論：在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)

　　有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風險溢價，而風險溢價與以市值計算的財務杠桿(債務/股東權(quán)益)成正比。

　　(二)有稅MM理論

　　有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值。

　　理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。

　　有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務與權(quán)益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率。

　　五、權(quán)衡理論

　　基于修正的MM理論的命題，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務困境成本的現(xiàn)值。

　　財務困境成本的現(xiàn)值由兩個重要因素決定：

　　1，發(fā)生財務困境的可能性

　　2，企業(yè)發(fā)生財務困境的成本大小。

　　六、代理理論

　　1，過度投資的問題

　　2，投資不足的問題

　　3，債務的代理收益

　　4，債務代理成本與收益的權(quán)衡

　　有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務困境成本的現(xiàn)值-債務的代理成本現(xiàn)值+債務代理收益現(xiàn)值

　　七、優(yōu)序融資理論

　　首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權(quán)融資。

　　八、長期債務與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

　　影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素：營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等

　　外部因素：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　九、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

　　1，資本成本比較法：是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

　　此方法僅以資本成本最低為選擇標準，因測算過程簡單，是一種比較便捷的方法。只比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險因素差異，在實際計算中有時也難以確定各種融資方式的資本成本。

　　2，每股收益無差別點法：是在不同融資方案下企業(yè)的每股收益(EPS)相等時所對應的盈利水平(EBIT)基礎上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益較大的融資方案。

　　EPS=[(EBIT-I1)(1-T)-PD1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-PD2]/N2

　　如果預期EBIT低于每股收益無差別點，則普通股融資比長期債務融資能提供更高的每股收益，應采用普通股籌資;如果預期EBIT高于每股收益無差別點，則債務融資優(yōu)于普通股融資。

　　以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，缺點是沒有考慮風險因素。

　　3，企業(yè)價值比較法：公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。

　　設長期債務(長期借款和長期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報酬率帖現(xiàn)。假設企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

　　S=[(EBIT-I)(1-T)-PD]/K,K采用資本資產(chǎn)定價模型計算。

　　上述公式計算出企業(yè)的總價值和加權(quán)平均資本成本，以企業(yè)價值最大化為標準確定最佳資本結(jié)構(gòu)。此時的加權(quán)平均資本成本最小。

　　加權(quán)平均資本成本=稅前債務成本*債務額占總資本比重*(1-所得稅稅率)+權(quán)益資本成本*股票額占總資本比重。

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